過 面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時
近期，上證指數一度跌破2900點，當投資的天空陰雲密布，絕大部分投資者會感覺焦慮不安。
如何穿越投資的暴風雨？中外知名投資者均有經典案例，巴菲特「100:1」的盈虧比例和張堯「10:1」的盈虧比例，都指明了投資需要兩種能力——成熟的投資心理和熟練的企業分析能力，這兩種能力缺一不可，只有當兩種能力相結合時，投資者才能順利度過長期投資中的顛簸，進而實現長期豐厚收益。
對於具有上述兩項能力的投資者來說，A股並不缺長期投資標的。統計數據顯示，35家A股頂級公司過去十年的累計分紅已經超過其十年前股價的80%。盡管數量上並不是遍地黃金，但這部分公司市值占總市值的近三成，資產池裏完全容得下各種體量的大資金。
很多投資者抱怨A股缺少好的投資標的，但投資者不如反省自己是否形成了成熟的投資心理和熟練的企業分析能力。事實上，如果你不能屏蔽短期的消息對投資的影響，沒有真正搞懂一個行業和一個公司，沒有大的判斷和堅持，經常被宏觀信息、行業信息、政策信息、企業醜聞等因素擾動，長期卓越投資就變成一句空話。
投資大師的高勝率
陜西煤業是本輪紅利資產行情中表現最亮眼的股票之一。在2024年一季報中，價值投資的大佬張堯位居該公司第六大流通股股東。實際上，張堯對該公司的持股已是六年之久，他是在2018年半年報中首次出現在陜西煤業的前十大流通股之列。
統計數據顯示，陜西煤業自2018年下半年以來的每股累計股息是6.753元。而該公司在2018年上半年的平均股價僅為7元多，這也意味著，張堯在過去六年僅憑累計分紅就已經接近回本。更何況，陜西煤業的股價在過去六年還有三倍多的漲幅。
事實上，不只是陜西煤業，張堯過去幾年所重倉的中國神華、中國財險等上市公司相對慘淡的大盤來說均有上佳表現。張堯是一個勝率極高的價值投資者，他歷史上有過的重倉股為12只，其中10只盈利，1只持平，1只虧損。
無獨有偶，巴菲特也是勝率極高的投資者。在《沃倫·巴菲特如是說》一書中，巴菲特曾直言不諱，「在股票方面，我們預期每一筆投資都會成功，因為我們的註意力主要集中在少數幾家公司上，它們財務穩健、具備競爭力、由能幹且誠信的管理者所經營。如果我們以合理的價格買進這類公司的股票，損失的概率較低。在我們經營伯克希爾·哈撒韋的38年當中，不包括通用再保險公司和政府雇員保險公司，盈虧比例為100:1。」
張堯和巴菲特所具備的高勝率，其實都來源於兩種能力，一是心理上能克服短視性損失趨避，能夠在市場恐慌或者貪婪時，不因為市場的錯誤而備受折磨；二是對上市公司具有極強的分析能力。
投資大師從心理上對市場波動具有免疫性。張堯認為，「我們投資就是買企業，以合理或者低估的價格買入優秀的企業，回報是來自企業的發展，盈利的增加，並不會依賴證券市場的波動，牛市還是熊市並不影響投資者的操作，陜西煤業、中國神華、中國移動都是例子，大市漲的年份不漲，反而大市跌的年份上漲。」
張堯對上市公司的投資原則是：定性上，買入好公司，好公司體現在經營上有競爭優勢，商業模式能形成大量自由現金流；定量上，估值要有絕對價值，最常用3—5年現金流回本，即3—5倍PE；難點是站在當下看未來，有好多不確定性。
屏蔽短期噪音
A股並不缺長期投資標的。統計數據顯示，35家A股頂級公司過去十年的累計分紅已經超過其十年前股價的80%，這部分公司市值占同期可比公司的近三成。
自2021年高點以來，貴州茅臺的回撤幅度為40%，但如果將評價周期拉到10年以上，投資者將會得出不同的結論。貴州茅臺自2014年以來的每股累計股息為203.04元，達到其10年前股價1.58倍，更有13.62倍的股價漲幅。
福耀玻璃2014年以來的每股累計股息為9.7元，為其10年前股價的117%；長江電力2014年以來的每股累計股息為7.7926元，為其10年前股價的123%。
短期來看，市場情緒對投資結果起到重要的影響，但長期來看，市場情緒的影響微乎其微。正如經濟學家凱恩斯所說，從長遠看，投資經濟即實業幾乎是所有股票回報的來源，而易逝的投資和投機情緒（動物精神）短期十分重要，最終卻是無意義的。
日鬥投資王文表示，「股市不要看短了，短期看股市，永遠是驚嚇；長期看，有資源、煤炭、鐵礦、原油的地方，就是有錢的地方，股市就是給我們提供了這樣一個機會的平臺。」
正如一位資深投資者所說，歷史上茅臺很多短期的負面消息，結果公司市值還是會隨著業績在上漲；買公司就要搞懂一家公司，如果沒有真正搞懂一個行業和一個公司，就無法做出堅定和卓越的判斷；找到好的行業和公司，是需要多方面深度學習的；投資得出的判斷要能穿越較長的時間，要能夠經得起市場信息和情緒的擾動。
（本文所提及個股均為舉例，請勿據此入市）---[責編：楊喻程*校對：劉榕枝/來源: 券商中國]---(投資小紅書-第203期)
*AI對精算師是很棒的機會！專訪英國精算師協會主席*
7月24日—25日，英國精算師協會（IFoA） 在廣州舉辦「2024年IFoA亞洲年會」。這是繼2019年IFoA亞洲年會在成都舉辦之後，重新回到中國舉辦。
「目前IFoA有近3.3萬名會員，其中45%在英國境外，且會員群體中有不少仍是學生會員，也即仍在進行IFoA精算資質考試的會員。
IFoA秉持全球化視野和開放發展態度，致力於提升精算協會和精算行業，在政府、企業等利益相關方中的影響與作用，比起單純會員數量增長，我們更關註精算行業的影響力與價值，這也是英國精算師協會致力於公共利益的體現。」此次年會期間，新近正式履新的IFoA主席Kartina Tahir Thomson接受券商中國記者專訪時表示。
與此同時，Kartina Tahir Thomson還詳談了氣候變化、醫療技術進步、人口結構變化等因素對精算師提出新要求，並直言「AI對精算師也是一個很棒的機會」。
Kartina Tahir Thomson是英國和歐洲保險監管的專家，擁有25年的精算、風險管理、治理和監管經驗。曾在某四大審計公司、英格蘭銀行、全球保險公司和保險經紀公司工作。此外，她還在英國和全球的精算協會擔任領導職務。她在IFoA全球理事會任職七年，是其審計和風險委員會的成員。
中國正在成為重要的保險市場
券商中國記者：英國精算師協會（IFoA）2024年亞洲年會重新回到中國舉辦。這次來到中國，您有哪些感受？
Kartina主席：非常高興能夠再次回到中國舉辦英國精算師協會（IFoA）的重要活動——IFoA亞洲年會。今年IFoA年會舉辦地在廣州，我們知道廣州是大灣區核心城市之一，也是中國重要的經濟和商業中心。IFoA亞洲年會不僅是行業峰會，也同時是一個絕佳平臺，來自全球各地和當地會員都可以有機會濟濟一堂，重新建立聯系，彼此面對面交流，同時通過年會獲得重要的行業發展趨勢和更新。
對我個人來說，作為新上任的IFoA主席，重要的是我也能夠與全球會員會面，並從更廣闊的視角了解全球精算行業。中國正不斷發展成為一個重要的保險市場，作為一個行業協會，IFoA希望通過培養發展當前和未來的精算師來支持中國市場的增長。
關注當前市場驅動因素
券商中國記者：中國保險業正面臨著包括利率環境、資本市場需求、監管等前所未有的變化。「把握（經濟）周期」是壽險業的高頻詞匯之一。從專業角度，您認為，如何才能駕馭周期？
Kartina主席：經濟周期以不同的方式影響壽險和非壽險公司，但其總體影響是使公司的償付能力面臨風險。保險公司使用的模型和投資策略以及用於評估其資本狀況的情景必須能夠考慮並適應經濟的變化。歷史不會完全重復，因此模型既要有歷史視角，也要對當前市場的驅動因素有深刻的認識。
壽險公司可以采取一系列措施來應對經濟衰退。這些措施包括增加市場營銷活動，提供折扣政策或推出更實惠的新產品。公司還可以采取行動加強資本地位、減少運營成本，並多元化投資組合。
保險公司需要迅速適應不斷變化的社會需求，這對於那些具有長期負債的保險產品來說尤其具有挑戰性，例如與年金相關的產品，由於這些因素增加了不確定性，使得相關產品的保費和價格波動加大，那麽對於購買保險產品的人來說，其公平性就會受到影響。
另一個需要考慮的關鍵因素是技術。保險公司掌握的數據量和其分析這些數據的能力出現了前所未有的增長，這意味著他們比以往任何時候都更能準確地了解個人的風險狀況。有證據表明，諸如車聯網和可穿戴設備等技術可以鼓勵投保人改變行為，降低風險，進而降低保費。
多種因素對精算師和精算行業提出新要求
券商中國記者：與保險業息息相關的氣候變化、醫療技術進步、人口結構變化等因素，對精算帶來哪些新要求？
Kartina主席：氣候變化方面，對於非壽險公司來說，因氣候變化產生的金融風險引起了更多的監管和投資興趣。氣候變化對保險公司的影響有三個方面：物理風險，例如財產損失；遷移風險，比如向低碳經濟轉型的過渡風險；法律風險，也即責任風險，例如利益相關者因未披露氣候變化風險而尋求賠償。
保險公司需要充分了解這些風險，以評估其對自身風險狀況的影響，將這些風險的管理整合到現有的風險管理系統中，並為未來戰略的製定提供參考。
英國精算師協會近期發布的報告《皇帝的新氣候情景（The Emperors New Climate Scenarios）》表明，金融服務行業使用的許多氣候情景模型嚴重低估了氣候風險。從業人員需要掌握假設和建模選擇，並根據見解采取行動，製定適當的保險和投資策略。
人口和醫療變化方面，世界上許多地區都出現了人口老齡化和出生時預期壽命下降的現象。這帶來了諸如合並癥和神經退行性疾病增加等挑戰。這也對依靠一般稅收支付的國家養老金和社會保障護理產生了重大影響，引發了對可持續性和代際公平性的擔憂。然而，老齡化社會也為保險公司和再保險公司提供了長期護理和長壽解決方案的機遇。
至於人口結構變化，我認為，保險公司可以倡導、強調健康的生活方式。日常習慣和行為（如運動和健康營養）的累積影響可能會帶來更好的長期結果。激勵健康科技的使用和參與（例如可穿戴設備）也具有潛力。未來，此類數據將更好地為承保提供信息，並有助於自動化，從而精簡並降低保險行業的運營流程和成本，對精算師所做決策也是利好。
AI對精算師是很棒的機會
券商中國記者：近年來人工智能發展迅速，您如何看AI對精算工作以及精算師職業的影響？AI浪潮下，您對精算師有何建議？
Kartina主席：我對AI的應用前景非常樂觀，這對精算師也是一個很棒機會。人工智能已經對精算工作產生了積極影響——應用於保險定價/經驗分析；人工智能可以減少精算師一些機械性的、重復的活動，讓他們騰出更多的時間進行有批判性的思考、分析與決策。
隨著人工智能變得越來越復雜，所使用的人工智能工具有可能在本質上變成「黑盒子」，充滿不透明性。比如，有人擔心，人工智能是否會令消費者陷入潛在被歧視情況。
透明度和在特定環境中使用人工智能的道德影響因此尤為關鍵。
精算師所堅持的專業精神和道德要求，以及具備的分析建模結果和傳達其含義的精算技能，在人工智能應用環境中不可或缺。
精算協會支持精算學生的教育，並將人工智能作為精算教學大綱的一個重要組成部分，這將是很重要的。許多資深精算師將需要「簽署」人工智能模型/應用程序生成的結果，並且清楚地了解使用的模型如何生成結果及其局限性。
AI技術更新換代很快，我建議精算師保持開放學習的心態，這不僅限於行業間的交流，也需要向其他行業交流學習，達到兼容並包的狀態。此外，不要害怕犯錯誤，我們可以從失敗中獲取很多經驗與教訓，更好地適應AI時代。---[責編：楊喻程*校對：廖勝超/來源: 券商中國]
