十二年前，接任歐洲央行行長不到一年的德拉吉向全球金融市場展示了語言的力量——“不惜一切代價”（whatever it takes），三個單詞，表達歐洲央行捍衛歐洲單一貨幣的決心，逆轉了歐元危機。這一時刻，後來被稱爲“德拉吉時刻”（Draghi moment）。
十二年後，不約而同地，在談到中國近期一系列提振經濟的政策時，兩位華爾街大佬，全球最大對沖基金橋水基金創始人瑞·達利歐（Ray Dalio）和文藝複興宏觀研究（Renaissance Macro Research）的聯合創始人兼首席執行官傑夫·德格拉夫（Jeff deGraaf）都再度提及了這個詞——這是中國版的“德拉吉時刻”
“德拉吉時刻”背後的理論支撐或許是諾貝爾經濟學獎獲得者約翰·希克斯所強調的政策的“宣示效應”：在一項政策宣布後，因人們相信其將發生，故可立即導致預期的轉變。
並非所有的政策都能起到如此強大的正向“宣示效應”。國家金融與發展實驗室（NIFD）特聘高級研究員高占軍將“德拉吉時刻”的産生需要具備的特定條件歸結爲四個方面：第一，深入觸及問題症結並給出有針對性的解決方案；第二，政策邏輯缜密合理，接受度強且可落地跟進；第三，時機精准；第四，可信度高。
如果說“德拉吉時刻”的精髓是三個單詞，那麽展現提振經濟決心的“中國時刻”有七個字——一攬子增量政策。但是，與“德拉吉時刻”口號式的宣誓不同，“中國時刻”的七個字背後，是真金白銀、一步一步的政策落地。
七個字背後的深意
10月8日，國慶假期結束後的第一個工作日。上午10時，一場特殊的新聞發布會吸引了中外目光。
新聞的發布單位是國家發展改革委。出席新聞發布會的，是國家發展改革委主任鄭柵潔和副主任劉蘇社、趙辰昕、李春臨、鄭備。這樣“一正四副”的發布會配置，非常罕見。
除了人員配置，召開的時間點也很關鍵。
畢竟在國慶假期的前一周，中國的宏觀調控政策裏程碑式出手，打出了提振經濟的“組合拳”，同時，“一攬子增量政策”的信號浮出水面——9月26日，中央政治局會議召開，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作，會議上提到，要“加力推出增量政策”；3天後，9月29日，國務院常務會議召開，會議上提到，要“研究部署一攬子增量政策的落實工作”。
而10月8日的國家發展改革委的新聞發布會上，講的是“系統落實一攬子增量政策”。這其中，透露出濃重的政策延續意味，同時改善了市場對未來增量改革是否持續的預期。
發布會上，鄭柵潔對加力落實一攬子增量政策的五大具體措施做了介紹：加大宏觀政策逆周期調節、擴大國內有效需求、加大助企幫扶力度、推動房地産市場止跌回穩、提振資本市場。
“五個方面的組合拳是有內在邏輯的，宏觀調控逆周期調節是總體要求，擴大國內有效需求是主攻方向，加大助企幫扶力度是創造良好環境，推動房地産市場止跌回穩是破解最大風險，提振資本市場是抓預期的關鍵點。有一些政策是先提出方向，然後再由分工負責的部門提出細化的舉措。”清華大學中國發展規劃研究院常務副院長董煜分析稱。
但是，由于沒有透露具體的刺激措施，這場節後備受關注的新聞發布會被部分投資者打上了“不及預期”的標簽，資本市場也隨之降溫。
“看政策不能僅僅只看數字。有些政策可以量化，有些政策則不能量化。”董煜表示，“X萬億”的說法，雖然比較形象動人，人們也喜聞樂見，恨不得越高越好，但這樣的政策有特定的適用範圍，也不可能每一次發布會都只說這方面的數字，因爲經濟政策並不是一個數字遊戲。
有一種帶節奏的言論，比較會踩點，先故意利用數字把胃口吊高，然後動辄就說“不如預期”，這其實是配合空頭做局的伎倆，是通過調動情緒的起伏來操控市場從中牟利，對此要加以辨識。
我們相信，增量一定會包括新的投入，“X萬億”也一定會有，只是有的可能還需要走法定程序，大家要稍微保持點耐心，不要輕易被帶了節奏。
抓預期的關鍵點
正如董煜所言，提振資本市場是抓預期的關鍵點。
10月9日，央行和財政部“打配合”的新進展公布——央行、財政部就國債買賣建立聯合工作組，並召開工作組首次正式會議，提出“繼續加強政策協同”，“爲央行國債買賣操作提供適宜的市場環境”。
10月10日，央行再有新動作，我國首個支持資本市場的貨幣政策工具落地——證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）即日起接受申報。
業內人士表示，互換便利這項貨幣政策工具落地，將爲資本市場提供數千億級的增量資金。根據央行公告，互換便利首期操作規模5000億元，視情可進一步擴大操作規模，運用工具獲取的資金只能用于投資股票市場。
業內專家表示，互換便利是“以券換券”，不擴大基礎貨幣投放規模，也不是搞量化寬松。通過互換便利操作，非銀機構可以將手裏流動性較差的資産替換爲國債、央票，便于在市場上回購或賣出融資。
民生銀行首席經濟學家溫彬表示，雖然不投放基礎貨幣，但從國際經驗看，美聯儲次貸危機期間推出類似的定期證券借貸便利（TSLF），對金融市場迅速企穩發揮重要作用。
華爾街大行對中國資本市場的觀點迅速轉“多”，但同時也期待更多的政策加碼。
美國投行高盛表示，中國央行正向股市提供前所未有的支持。“曆史表明，中國股市本輪上漲可能還有更多的空間。”高盛的研報稱，政府已亮出底牌，自9月24日以來，中國政府公布了覆蓋貨幣寬松、財政刺激、房地産市場支持和股市激勵政策在內的超過10項關鍵措施，其量級、廣度和全面性都極具裏程碑意義。
高盛稱，中國市場正在改變“遊戲規則”，協調一致的強有力政策引發了股市的大幅反彈。高盛研究部股票策略團隊認爲，如果後續政策承諾和收益兌現，預計此輪反彈將會持續更長時間。
全球最大資管公司貝萊德近期將對中國資産的戰術配置從“中性”上調至“適度超配”，並表示看好科技和消費領域的增長潛力。
彙豐將A股市場評級由中性升至“增持”。該行認爲，目前已推出一系列刺激措施，標志著市場轉折點，並可能提供跑贏大市的窗口，而目前A股市場估值仍有吸引力，入場未算遲。
摩根士丹利表示，如果中國政府在未來幾周宣布更多的支出措施，中國股市可能進一步上漲10%—15%。
瑞銀全球金融市場部中國主管房東明稱，在近期強政策信號的推動下，市場預期已經有了比較明確的改變，投資者信心也有顯著恢複。
宏觀政策的落地情況、是否會進一步加碼，以及財政端的發力，成爲外資關注重點。房東明認爲，接下來的關鍵是基本面的跟進。除了已有政策的落實落穩，進一步推出新的政策並繼續有效傳遞積極信號很重要。
無法用數字衡量的政策
國家發展改革委的發布會上，還有一項提法不容忽視，那就是關于民營經濟的發展環境。
對“違規異地執法”和“趨利執法”等企業家反映突出的問題，發布會不但沒有回避，而且明確“必要時開展督查”。
當天下午，國務院總理李強主持召開經濟形勢專家和企業家座談會。會上李強強調，穩經濟的關鍵是穩企業。這一場座談會，進一步表明了中央“正視困難、積極應對，有效解決經濟運行中的突出問題。在制定和實施政策時注重傾聽市場聲音、回應社會關切，持續提振發展信心”的態度。
緊接著，10月10日，司法部、國家發展改革委在網站公布《民營經濟促進法（草案征求意見稿）》，向社會公開征求意見。
“有些政策可以直接撬動巨大的資金，也有些政策雖不涉及投入卻價值萬金。”董煜表示，民營經濟促進法的出台，對經濟的意義是絕不亞于“X萬億”的。
中國宏觀經濟研究院研究員郭麗岩表示，實際上的“增量”，也可以是“增質”，進一步規範行政執法單位涉企行政執法行爲，這個政策很難量化，但它對經濟社會發展的作用非常重大。從“質”的角度來說，它是非常大的進步。
著名經濟學家任澤平在社交媒體發文稱，如果民營經濟信心提振，當前的大規模經濟刺激政策可以起到乘數放大效應，政府投資就能夠帶動更大的民間投資，起到四兩撥千斤的效果。
任澤平分析稱，民營經濟是市場經濟活力的源泉，貢獻了“56789”，即民營經濟貢獻了中國經濟50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術創新成果、80%以上的城鎮勞動就業、90%以上的企業數量。
“民營經濟有活力、有信心、積極投資，則中國經濟就能觸底複蘇，就業、財政、創新等就能隨之改善，股市繁榮、房地産止跌回穩就能實現。”任澤平稱。
9月24日金融部門發布會爲這一輪調控吹響號角，9月26日中央政治局會議發出總動員令，9月29日國務院常務會議作出系統部署，10月8日國家發展改革委發布會介紹一攬子政策。
董煜表示，“可以明確地說，這只是一個開始，是中央在經濟工作上發出的總信號，後續我們一定會看到各部門結合自身職責陸續推出各種有利于經濟回升向好的政策。”---來源 : 國際金融報-
*財政部增量政策來了！發布會重磅釋放近年最大化債利好，中央財政加杠杆空間較大*
[財聯社10月12日訊*編輯 : 劉晨 李響] 萬衆期待的財政部新聞發布會今天召開，幹貨滿滿。財政部部長藍佛安就地方專項債額度、中央財政預算、隱債化解、房地産等多方面市場關注問題進行解答。受此影響，10年國債活躍券收益率走出“深V”行情，振幅接近3bp。
化債力度巨大，隱債化解進程已達50%，後續政策空間仍可期待
財政部部長藍佛安表示，2023年末全國納入政府債務信息平台的隱性債務比2018年摸底數減少了50%。擬一次性增加較大規模債務限額，置換地方政府存量隱性債務，加大力度支持地方化解債務風險。相關政策待履行法定程序後再向社會做詳盡說明。
藍佛安指出，中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。目前增發國債正在加快使用，超長期特別國債陸續下達使用，後三個月，各地共有2.3萬億元專項債資金可以安排使用。財政部將有效補充地方政府綜合財力4000億元。下一步將強化庫款調度，對庫款緊張的地方，中央財政通過提前調度的方式，予以適當支持，督促省級財政部門加強庫款監測，增強基層財力保障能力。
東方金誠研究發展部部門總監馮琳對財聯社表示，包含城投有息債務的廣義隱債不太好測算，因爲含有一些經營性債務，而且規模一直在增長。
根據國際清算銀行數據，2018年9月末我國各級政府債務余額爲 477035.9 億元，而我國財政部公布的同期中央和地方政府債務余額合計爲 326378 億元，兩者差額15萬億，即是國際清算銀行認爲屬于我國政府債務但未納入法定政府債務統計的部分，實質上就是地方政府的隱性債務，按照部長說法現在已經化解50%，那就剩7-8萬億。
多處表述涉及房地産，專項債用于土地儲備已在研究
在穩地産政策方面，財政部副部長廖岷表示，下一步將積極研究出台有利于房地産平穩發展的措施，主要有三方面考慮：一是允許專項債用于土地儲備，主要是考慮到當前閑置未開發土地較多，支持地方政府運用專項債回收符合條件的閑置存量土地，利于減少閑置土地，增強土地供給調控能力。
二是支持收購存量房，加大保障性住房供給，考慮到當前已建待售住房較多，將采取用好專項債收購存量商品房，並繼續用好保障型安居工程補助資金，支持方向進一步優化調整，適當減少新建規模，支持地方更多通過消化存量房方式收購。
三是及時優化完善相關稅收政策，正在抓緊研究明確和取消普通住宅和非普通住宅標准相銜接的增值稅政策。
財政部副部長王東偉也表示，擴範圍方面，一是將研究完善專項債投向清單管理，增加用作項目資本金領域，二是用好專項債支持收購存量商品房用作保障型住房，三是支持前瞻性、戰略性新興産業。
同時，也將加大對經濟大省的專項債支持力度，額度分配向項目准備充分、投資效率高的地區傾斜，深入探索專項債提前償還，研究建立健全償債備用金制度。
10月9日，央行曾公告，央行和財政部已就央行國債買賣建立聯合工作組，並于近日召開工作組首次正式會議，確立了工作組運行機制。
會議認爲，央行國債買賣是豐富貨幣政策工具箱、加強流動性管理的重要手段。下一步，兩部門將統籌發展和安全，繼續加強政策協同，不斷優化相關制度安排，在規範中維護債券市場平穩發展，爲央行國債買賣操作提供適宜的市場環境。
華夏新供給經濟學研究院創始院長賈康對媒體表示，增量財政政策的一大要領還是側重投資，而且是以長期公債來支持政府更好地做其適合做的有效投資。至于財政政策發力的規模，要注意分量。
比如，2008年我國推出4萬億元一攬子政府投資經濟刺激計劃，相當于當年全國GDP的1/10以上，而中國2023年GDP已超126萬億元，現在加大國債規模籌資，安排到4萬億，甚至10萬億，也並算不誇張。而且中國的基礎設施項目“俯拾皆是”，城中村改造和舊住宅改造、教育醫療養老和循環經濟建設等都需要大規模投資。
瑞銀亞洲經濟研究主管、首席經濟學家汪濤認爲，短期內更合理的財政刺激預期規模是1.5-2萬億元，包括支持居民和企業部分，以及填補地方政府收入和融資缺口（及償付對企業欠款）。
對于2025年，在目前的基准預測假設的基礎上（1.5萬億元特別國債、4萬億元地方政府專項債、一般公共財政預算赤字率3-3.5%），財政政策還可能額外擴張2-3萬億元，支持領域包括加大財政支出和對居民部門的支持、地方融資平台債務重組和對重要結構性領域的財政支持等。
如果美國在2025年下半年大幅提高對華産品關稅，財政支持規模可能會更大，或會擴大到爲房地産去庫存和爲出口商提供資金支持。
申萬宏源證券首席經濟學家趙偉在研報中表示，謀劃增量政策，核心在于籌集增量財力。回顧過往，年中籌集增量財力或可分爲兩類，一類不涉及預算調整，落地速度較快、相對靈活，另一類涉及調增政府債務限額，政策空間較大，須經過全國人大常委會審批。
當前中央預算穩定調節基金剩余規模或在1500億元左右，或可補充中央財力。此外，動用政府債務結存限額也不涉及調整債務預算；2023年底，中央政府債務結存限額約8300億元，地方債務結存限額仍有近1.4萬億元。
新增國債、增發特別國債等補充財力空間較大、近年均在萬億量級，但須經人大常委會審批，審批後發行和落地使用或需一定時間。2023年10月下旬，中央再度增發一萬億元國債，但分配使用更多在2023年末及2024年一季度。
債市利率先跌後漲，利空出盡邏輯失敗
財政部新聞發布會期間，銀行間主要利率債走出“深V”反轉行情，10年國債活躍券從早盤的2.135%附近先下行至2.115%附近，但隨著會議召開利率緩步上行至2.14%。截至發稿時間12:00,10年國債活躍券利率報2.1325%，30年國債利率報2.295%。
某期貨公司交易員對財聯社表示，會議之初並沒有公布具體的增量規模，所以債市習慣性走出利空出盡邏輯，但隨著財政部相關領導的發言，債市分歧漸起，盡管非銀今天休息，10年國債和國開債的活躍券交易量仍達到450筆左右。後續具體額度出台可能要等三季報和經濟數據出台。在此之前債市仍有預期空間可以博弈。
以924新政爲沖鋒號，投資者風險偏好激進，權益市場行情狂飙，近半個月以來債市也隨之大起大落。
9月24日到國慶節前的最後一個交易日，10年期國債活躍券收益率從2.035%附近一路上行至2.1575%，累計上行幅度超過12bp。超長端則更爲誇張，30年期國債活躍券收益率從2.1375%最高上行至2.435%，上行幅度約30bp。
節後開工更是政策頻出，進入加速落地階段。10月8日開始上交所延長了接受指定交易申報指令時間。國家發改委宣布，明年要繼續發行超長期特別國債，並優化投向。在年內提前下達明年1000億元“兩重”建設項目清單和1000億元中央預算內投資計劃。10月10日“證券、基金、保險公司互換便利”落地，首期操作規模5000億元。
但在權益市場回調以及銀行間市場流動性持續寬松的共同作用下，本周債市情緒企穩，10年國債活躍券利率從節前高點2.24%附近緩步下行至2.17%左右。---來源 : 財聯社-
