過去投消費、互聯網、醫療的基金，都在這個新賽道里抱團取暖
「合成生物」（Synthetic Biology），一個大多數人沒聽過、不知道什麼意思的詞，卻在過去兩年成為投資圈裡最時髦的概念之一。
在募資不順、投資放緩的一級市場，「合成生物」四個字似乎成了資本造血的良藥。還在消化此前消費、TMT、醫療高估值泡沫的投資人，終有一天在這個新的風口中相會。紅杉、高瓴、經緯、 峰瑞、美團等明星機構紛紛布局，出現多筆超億元規模的融資，資本「搶項目」的場景不時上演。小機構搶不上最火的項目，就投一個類似的，絕不甘心在這個賽道上缺席。
「熱錢」湧入的同時，這個領域內也出現了大量的新玩家。根據企查查向《財經十一人》提供的數據，合成生物相關企業的新增註冊量在2017年至2019年的變化不大，保持在每年6000家以下，2020年之後卻突然發生飛躍式增長，當年大幅增加355%至2.8萬家，2021年更是達到5.8萬家，2022年前七個月也已達到3.8萬家。
數據來源：企查查。製圖：熊彥莎
被譽為「第三次生物技術革命」的合成生物，是一種底層技術，可以應用在醫療醫藥、農業食品、環保、能源和新材料等多個領域。麥肯錫預計全球經濟活動中60%的物質產品可由生物技術進行生產，在2030年至2040年期間，合成生物學技術每年將為全球帶來2萬億至4萬億美元的直接經濟效益。
近幾年，隨着基因編輯和基因檢測等底層技術的發展、成本的降低以及效率的提升，合成生物學的科研成果逐漸向產業界轉化。再加上國家政策的扶持和成功商業案例的刺激，這一領域受到投資者的高度關注。
目前，比較成熟的合成生物應用包括L-丙氨酸等化工產品、人造肉、護膚品原料角鯊烷，以及部分藥物中間體等。理論上，人們日常生活中接觸到的許多產品都有望以「生物基」取代「石油基」，「人造蛋白」等食品原料的製造方式也能減輕養殖帶來的環境壓力。在碳中和的背景下，這正好迎合了市場需求。
不過，當資本瘋狂加注、創業者們勢在必得之時，中美的二級市場對一級市場潑了一盆冷水。2021年下半年起，美國的頭部合成生物學企業Zymergen、Ginkgo及Amyris等股價均進入「跌跌不休」的狀態。國內的兩家代表性企業也表現不佳：凱賽生物在2022年至今股價跌去50%，華恒生物股價僅微漲不到10%。
合成生物看似是「上帝之手」，一切皆可合成，但是在商業化的路上，選品、規模化生產、成本控制是普遍問題；而且它不易「催熟」。恩和生物的聯合創始人崔好對《財經十一人》表示：「我們很難快速擴張，在這個領域，從研發到產業化的周期一般是三年。這樣才有可能實現突破。」
在這個「錢不經花」的賽道，創投雙方都能堅持「做時間的朋友」嗎？
1.合成生物到底有多火？
峰瑞資本合伙人馬睿在該機構主要負責合成生物項目的投資。他觀察到，現在市場上的合成生物項目和兩年前比，增加了至少10倍。
回顧近五年來合成生物賽道的投資熱度變化，馬睿對《財經十一人》表示，2017年至2019年需要找標的，2020年需要搶標的。自從2021年美國合成生物學獨角獸Zymergen上市，以及凱賽生物和華恒生物的股價一路走高，標的就多得看不過來了。「以前可能看一個是一個，現在是十里挑一。」
投融資方面，2017年至今，中國合成生物相關投融資事件累計發生79起，披露融資金額超過70億元。
數據來源：企查查。製圖：熊彥莎
合成生物的故事要從青蒿素說起。很多人第一次聽說「青蒿素」是因為中國科學家屠呦呦，不過大多數人並不知道，無論是通過大量種植黃花蒿來提取，還是通過化學方法來合成青蒿素，都受各種限制，且成本較高。2005年，美國一家名為Amyris的公司利用合成生物學技術得到青蒿酸，再用化學合成方式得到青蒿素，其後與醫藥巨頭賽諾菲合作，實現大規模量產。根據興業證券的數據，青蒿素價格從2005年的接近1200美元/千克，在兩年內迅速降至200美元/千克以下。
Amyris由此一舉成名，2010年登陸納斯達克，成為合成生物學領域最早的上市公司。
技術進步是合成生物學產業化發展的先決條件。論文數量可以體現基礎研究的大爆發。中信建投的報告指出，從全球主要國家的論文發表數量來看，1999年至2018年的20年間，合成生物學領域發表論文近40萬篇，其中40%以上的論文發表於2014年至2018年這5年。中國、印度和韓國等亞洲國家發文量快速增加，其中，中國在上述5年內發表論文數量占過去20年發文量的62%。
此外，合成生物學產品研發大量運用了基因編輯、基因檢測所採用的「設計-構建-檢測-學習」的底層技術。近年來，基因編輯、基因檢測的技術發展和成本降低，大幅促進了合成生物學產業化的發展。
技術突飛猛進，加上成功的商業化案例，使得合成生物學越來越受到市場的關注和資本的追捧。根據Synbiobeta數據，2021年全球合成生物學領域獲得融資總額約180億美元，相當於過去12年的總和。
藍晶微生物的聯合創始人張浩千，2016年創業時很難找到錢。「當時投資人都在看TMT行業，大家看不懂合成生物，認為是一個難以被定義的東西。我們慘得不行。」
合成生物賽道熱起來後，藍晶不僅不再缺錢，還要「篩選」錢了。「2020年底開始資本市場熱了起來，每輪融資期間，我一天能見八批不同的人。」張浩千告訴《財經十一人》。創業至今，他至少見過200家投資機構。截至2022年1月，這家公司的融資總額超過15億元；目標是2025年左右上市。
藍晶微生物從事分子和材料創新，主要產品是生物可降解材料PHA（聚羥基脂肪酸酯，塑料的材料）、再生醫學材料等等。在美妝和醫美領域，其部分產品已經「悄悄」進入市場。
峰瑞資本是藍晶的天使投資人之一。當初讓馬睿對這個領域下定決心的是藍晶團隊展示的一張「地鐵圖」——每一個站點就是一個物質，連通站點的線路是酶，而地鐵換乘站的特殊物質叫做「平台分子」，有無數條線路在這裡交匯，再去合成無數的物質。「理論上可以按照工程化的設計，想合成什麼就合成什麼。這種分子調控的底層性和工程化是最打動我的地方。」
合成生物學對不同行業的預計影響時間。圖片來源：上海市生物工程學會
峰瑞投資了藍晶之後，對合成生物學做了系統性的研究。馬睿和峰瑞資本創始人李豐前往美國考察，發現「這個行業非常厲害」——美國東西岸已經有很多合成生物公司了，一年大概有10億美元投進這個賽道，硅谷的投資人都在投，標的既有產業鏈上各個環節的企業，也有平台型企業，發展日新月異。
而下游品牌方的感知也大致相同。法國美妝巨頭歐萊雅從2020年開始發起「BIG BANG美妝科技創造營」創新挑戰賽，面向中國大陸以及港澳台地區，招募本土的初創企業。創新賽可以說是歐萊雅挑選合作夥伴和投資標的的一種方式。
歐萊雅（中國）研發和創新中心高級經理徐金洮接受《財經十一人》採訪時表示，「 2020年BIG BANG排名前十的公司只有一家來自合成生物學領域，到了2021年，前十名中就有五家了。」
合成生物大火，也改變了生物、化學、新材料專業的碩士生和博士生的就業前景。上海市生物醫藥投融資發展基金聯盟的投資顧問方昕對《財經十一人》說：「風投在搶這些學生。我的父親是合成生物學的專家，連帶着我也常常被投資人問：『你爸有沒有學生可以用？』找我要人的，比找項目的還多。」
2.資本來找「合成生物」造血
不過，也有不少投資人淡定地表示，合成生物存在已久，只是近期成為一個被熱炒的概念。
道夫子食品國際公司聯合創始人張濤接受《財經十一人》採訪時表示，許多新蛋白領域的企業多少會用到合成生物技術，這個概念在食品領域不是一個新詞。「合成生物在國內一下子變得很熱，我們覺得有點奇怪。」
道夫子是一家關注於植物基和清潔肉類產品的創業企業，並且對外投資了一系列新蛋白相關的公司。該公司在中國投資了16家企業，其中有6家與合成生物相關。張濤稱，這些投資布局都發生在合成生物成為投資風口之前。
在一家國資背景基金任職的投資經理王永（化名）2022年上半年投了一家大型農產品深加工企業，這家企業主營業務之一就是生物材料，即利用菌種、發酵等技術生產乳酸和聚乳酸等產品。「資本拿合成生物炒概念，恨不得像是創造了一個新學科似的。」
站在2021年的二級市場，可以理解一級市場的行為邏輯。
從美股到A股，合成生物在2021年幾乎經歷了一整年的狂歡。最早的合成生物學上市公司、美國巨頭Amyris在2021年前四個月持續暴漲；2021年4月底，隨着中國的華恒生物登陸A股，兩家下游的應用型公司——華恒生物和此前已上市的凱賽生物持續大漲到2021年底。這一年，凱賽生物股價翻了一倍，華恒生物的股價更是達到了上市時的三倍多。
方昕認為，這讓一級市場的風投機構看到了合成生物學IPO退出的路徑和估值倍數增長的希望。
中國合成生物學上市和擬上市企業，市值截至9月28日；製圖：楊立贇
處於寒冬之中的風投，正需要一個火熱的賽道幫助造血。
2022年，全球地緣政治變化、美聯儲加息、新冠疫情反覆等種種因素疊加下，前一年還比較活躍的中國PE和VC（私募股權投資和風險投資）開始大幅度剎車。
創投節奏停滯表現在投融資兩端——募資不順、投資放緩。募資方面，根據Preqin數據，2022年上半年，投資中國的PE和VC僅籌集了43億美元的美元計價基金，還不及去年同期260億美元的一個零頭。投資方面，畢馬威中國的相關報告顯示，2022年上半年中國PE和VC市場總投資數量為3610筆，同比下降21%；市場總投資規模為646億美元，較去年同期下降6%。
水木資本創始管理合伙人唐勁草此前接受《財經十一人》採訪時表示：「目前除了高科技類、雙碳類的項目，其他項目大家都非常謹慎，像教育、消費、文化這些，基本上都不太投了。」
易凱資本創始人兼CEO王冉在社交平台發布消息稱，「保持基本正常的投資機構占比20%-30%，步伐明顯放緩的投資機構占比50%-60%，剩下10%-20%徹底躺平。」
在這樣的環境下，合成生物是資本寒冬中難得的一個積極發展的賽道。「它是個筐，可以往裡放的東西很多，醫療基金能投，TMT和消費賽道的基金也能投，大家各有各的訴求。」馬睿說。另一方面，生物經濟是國家鼓勵的方向，在中國享有政策紅利，風投在國內有退出路徑。
深創投創新投資研究院研究員林瑋對《財經十一人》表達了相似的觀點——合成生物有「硬科技」屬性，理論上又能夠應用在食品、醫美、化妝品等幾個大市場，多項因素結合在一起，資本和FA一起做局，「很香」。「以前投消費、醫療、互聯網的美元基金下注了挺多，但是人民幣基金不太敢這麼玩。」
「那麼多機構追着合成生物，大機構想的是必須在這個賽道上插個旗，而小機構可能是被LP催着投。能不能投出一個明星項目，大家都是在拆盲盒。」方昕說。「對於一些頭部機構而言，投十個項目，只要有一個成了，就能獲得可能上百倍的回報，覆蓋其他九個失敗。」
中央和地方政府的引導也提高了合成生物的熱度。2022年5月，國家發改委發布的《「十四五」生物經濟發展規劃》中四次提到合成生物學。2022年6月，深圳市政府發布了「20+8」政策，計劃打造20個戰略性新興產業和8個未來產業的產業集群，而合成生物就是8個未來產業之一。
