全球貨幣政策進入轉向期，在歐洲央行和英國央行降息後，美聯儲將在9月啓動降息周期。中國預計將維持寬松的貨幣政策。但同時，日本央行的政策則在“反向轉向”，可能繼續加息。
未來全球通脹和經濟將會如何演進？過去幾年的貨幣政策和通脹表現是否表明央行需要重新審視和評估通脹、通脹預期，以及中性利率等關鍵指標？各國經濟周期的不同步和降息路徑的差異會産生什麽樣的影響和外溢效應？
9月6日，在第六屆外灘金融峰會上，全球各國前央行官員聚首上海，就上述問題交流了看法，歐洲央行原行長特裏謝（Jean-Claude Trichet），中國金融學會理事會會長、中國人民銀行原行長易綱，日本政策研究大學院大學教授、日本央行原行長黑田東彥，布魯金斯學會高級研究員、美國聯邦儲備委員會原副主席康恩（Donald Kohn），印度央行原行長、芝加哥大學布斯商學院經濟學教授拉詹（Raghuram Rajan），加利福尼亞大學伯克利分校政治經濟學教授艾肯格林（Barry Eichengreen）。
美聯儲25BP降息大幕即將開啓
康恩表示，盡管通脹尚未達到美聯儲2%的目標，但勞動力市場已從此前過熱的狀態大幅恢複平衡。失業率上升、職位空缺減少、工資漲幅下降，表明勞動力市場趨于平衡，通脹預期也保持穩定。
他認爲，隨著通脹將繼續緩慢下降，美聯儲實現2%通脹目標的信心增強（美國7月核心PCE物價指數同比上漲2.6%）。然而，盡管美國經濟增長保持較好勢頭，今年增速有所放緩，勞動力市場顯現疲軟迹象，儲蓄率下降，消費者支出增加，但這種現象不可持續。美聯儲擔心勞動力市場的進一步疲軟，因此正在轉向更中性的貨幣政策，以鞏固已經實現的經濟軟著陸。
值得一提的是，9月6日（周五）公布的美國非農就業數據顯示，美國勞動力數據持續放緩，而此前美聯儲就暗示，當前對通脹的關注將讓位于勞動力市場。
8月，美國非農就業人數增加了14.2萬，低于預期。7月的就業增長被下調了2.5萬至8.9萬，6月的就業增長被下調了6.1萬至11.8萬，3個月平均就業增加11.6萬，失業率下降了3BP至4.22%，部分原因是臨時裁員減少貢獻了-11BP，但新進入勞動市場的失業者占比增加了4個BP；8月，美國平均時薪環比增長0.4%，略高于預期，調整後的平均時薪增長率爲3.9%。
高盛表示，周五的報告不足以促使聯邦公開市場委員會（FOMC）在9月會議上降息50BP，因此維持9月降息25BP的預測不變。
就在非農報告發布的同日，美聯儲理事沃勒和紐約聯儲主席威廉姆斯的講話表明，美聯儲高層認爲，9月會議上降息25BP是基本預期，但如果勞動力市場繼續惡化，他們對後續會議上降息50BP持開放態度。
沃勒表示，預計“降息將謹慎進行”，如果“後續數據顯示勞動力市場顯著惡化”，FOMC可以“迅速而有力地采取行動”，並且他支持在“適當情況下”提前降息；威廉姆斯則表示，“隨著時間推移，貨幣政策立場可以轉向更中性”，最近的數據“與疫情前良好的勞動力市場情況一致”，失業率“從曆史標准來看仍然相對較低”。
對于近期的經濟數據，在上一輪金融危機中准確預言的拉詹則對美國經濟頗爲樂觀，他認爲勞動參與率不斷上升，且家庭杠杆大幅下降，盡管也存在一些信用卡違約率攀升、企業杠杆率上升的情況。他認爲，在贊揚央行應對措施的同時，也應關注潛在的杠杆風險。例如，近期的銀行危機（如2023年3月的四家銀行破産）被美聯儲和財政部通過系統性豁免平息，但系統中仍存在積累的杠杆，可能在未來引發問題。
面對11月即將來臨的美國大選，各界也對央行獨立性存在擔憂。艾肯格林回應說，盡管中央銀行獨立性存在爭議，但它們仍有能力實現通脹目標，只要多給一點時間，並且市場也會反對破壞央行獨立性的舉動。
歐洲央行在抗通脹和穩經濟中權衡
歐洲央行今年已經先于美聯儲降息，7月時存款利率下調至3.75%，而美國利率區間仍在5.25%～5.5%。然而，歐元區的通脹下行速度仍不及美國，但經濟卻因爲俄烏沖突以及自身因素（例如沒有統一的財政政策）而更具脆弱性。
機構普遍預計，歐洲央行今年9月、12月和明年3月都可能降息，但整體降息的幅度（或爲6次）可能遠不及美聯儲。當前，貨幣市場已經預計美國到2026年二季度將累計降息約10次、225BP。
特裏謝在論壇上提到，疫情後的經濟複蘇導致通脹上升，歐洲央行和美國都多次加息，盡管總體通脹有所下降，但核心通脹率仍然高于目標值，未顯著下降，這成爲央行的難題。
“當前，我們的核心通脹率爲2.8%，在今年的許多月份裏，核心通脹率爲2.9%，看不到核心通脹率下降的迹象。”
他稱，歐洲央行預計明年通脹率會達到2%的目標，但目前核心通脹依然頑固。與此同時，歐洲的經濟增長與美國完全不在一個水平上。雖然美國制造業受到沖擊，但服務業相對較強。
通脹、薪資回升下，日本央行將繼續加息
日本央行無疑是當前最受關注的中央銀行。7月，日本央行意外鷹派加息，導致日元一度對美元在幾周內大漲12%，套息交易清盤引發全球暴跌，日經225%指數一度甚至測試30000點大關（前高超40000點）。
如今，隨著市場趨于平靜，加息亦將繼續，機構普遍預計大概率就在10月，日本終極利率可能來到1%附近（3月開始加息前日本利率爲-0.1%）。
9月5日公布的數據顯示，日本工人實際薪資連續第2個月上升，7月同比增長0.4%，雖然增長速度較前一個月略有放緩，但仍高于普遍預期的下降0.6%，此前6月實際現金收入27個月來首次上升。這爲日本央行繼續加息亮了綠燈。
剛卸下央行行長一職不久的黑田東彥在論壇上表示，日本從1998年到2012年經曆了溫和但持續的通貨緊縮，平均每年物價下降0.3%。
盡管通縮持續了15年，2013年推出定量和定性寬松貨幣政策（QQE）後，通縮得以消除，但通脹率仍然在1%左右波動，工資幾乎沒有增長。
俄烏沖突後，商品價格上漲，日元貶值，導致2023年通脹率達到3%，工資也開始上漲。黑田東彥認爲，持續的通縮會凍結工資增長，央行應避免長期通縮，即使通縮溫和，因此及時打破通縮循環至關重要。
近年來，各界往往將中國和日本進行比較。易綱也提及，中國現在應該把重點放在抵擋通脹下行之上，即在未來幾個季度讓GDP平減指數轉正。他指出，中國經濟仍在複甦，但相對緩慢，中國面臨內需疲軟的問題，尤其是在消費和投資方面，希望今年底前中國生産者物價指數能夠趨于零左右，爲此，他強調需要采取積極的財政政策和穩健的貨幣政策來支持增長。
針對日本未來的利率水平，黑田東彥預計，日本的實際自然利率可能在0%或略微爲負，因此日本銀行逐步接近的名義中性利率可能低于2%（實際利率+通脹），或在1.5%左右或更低。
目前，日本央行正在探索這一未知的中性利率，並將繼續逐步提高政策利率，直到經濟穩定增長超過1%、通脹穩定在2%左右，並保持金融市場相對穩定。只有到那時，日本央行才能確定名義中性利率和實際自然利率的水平。
艾肯格林認爲，自然利率由儲蓄和投資的平衡決定，這又受到人口結構和生産力增長等緩慢變動因素的影響。盡管市場需要吸收的債務增加，但這些變化相對緩慢。
因此，他認爲，自然利率可能會略微上升，但幅度不大。例如，在美國，疫情前，自然利率可能是0.5%，現在可能爲0.75%。
這也是爲何當前普遍認爲，美聯儲可能最終降息至3.25%～3.5%，而日本央行可能加息至1%附近。---來源: 第一財經資訊 -
