「高標準，嚴要求」，這句話放在英偉達的身上再合適不過。市場對英偉達的期待不是一般的高。
美東時間8月28日，英偉達發布2025財年第二季度財報。論業績，英偉達是全線飄紅：營收突破300億美元，營收、凈利潤均增長超過一倍。除此之外，英偉達還宣布了500億美元股票回購計劃。
即便如此，英偉達的股價在美股盤後依然下跌了近7%。
僅僅高增長，已經不足以滿足投資者的胃口了。投資者看著未來，不斷地向英偉達討要一個心安：AI浪潮會持續嗎，高增長會持續持續再持續嗎？
即便是在英偉達高歌猛進的2023年，黃仁勛也逮著機會就強調「威脅」，強調「危機感」，當時顯得「凡爾賽」，如今看來老黃又一次先人一步，看到了作為「賣鏟翁」的危機。
站在巔峰，就是站在懸崖邊，黃仁勛深諳此道。如今凝望深淵，財報發布後，股價的「固執」下跌，便是一粒石子掉進深淵遠遠傳來的回音。
「緩稱王」已經做不到，但發展軟件業務、加快收購的腳步，黃仁勛仍帶著英偉達走在「高築墻，廣積糧」的道路上。只是市場已經耐心有限，且競爭對手不斷湧現，留給黃仁勛補強信心的時間不多了。
A, 英偉達2025財年第二季度財報，業績依舊強勁。
季度營收300.40億美元，同比上漲122%，高於預期的286.68億美元；凈利潤165.99億美元，同比上漲168%；非美國通用會計準則（non-GAAP）每股攤薄收益為0.68美元，同比上漲152%，高於預期0.64美元。
然而，財報公布後，英偉達股價在盤後交易中跌幅近7%。
既然英偉達業績飄紅，也超過華爾街的預期了，為什麼市場還是不買賬？
如果僅從財報來看，可能影響市場觀感的主要是英偉達新一代芯片Blackwell面臨的挑戰、收入增長對大客戶的依賴，以及英偉達對未來的預測。
先說Blackwell。
今年3月，黃仁勛在加州聖何塞舉行的英偉達GTC大會上展示了Blackwell。作為英偉達新一代AI芯片，其性能頗為強勁。以GB200來說，其可以為大語言模型推理負載提供30倍的性能提升，並將成本和能耗降低25倍。英偉達的大客戶們（比如微軟、谷歌、Meta等）都在緊鑼密鼓地部署超算，Blackwell幾乎註定備受關註。
然而，在前不久，外媒爆料Blackwell芯片在生產時被發現有設計缺陷，英偉達可能不得不將其量產推遲三個月甚至更久。
在本次財報公布時，英偉達CFO科萊特·克雷斯（Colette Kress）承認，Blackwell芯片之前存在問題，稱已經做出改進。他還表示，預計第四財季（對應今年年底至明年年初）將給公司帶來數十億美元收入。
此外，業績報告顯示，2025財年第二季度，英偉達的毛利率相較前一季度有所下降。英偉達披露的主要原因是「低收益Blackwell材料的庫存準備金和數據中心內新產品組合增加」，並稱未來可能將持續受到影響。
也就是說，英偉達的下一個「搖錢樹」Blackwell，目前已經被證明比料想得更具挑戰性。
收入增長對大客戶的依賴，也是英偉達一個老生常談的問題。分業務來看，英偉達該季度數據中心業務占了大頭，收入263億美元，同比增長154%。其營收占比已經高達88%，而其中來自雲服務提供商的收入約占45%，來自消費級互聯網和企業級公司的收入占比超過50%。
換言之，英偉達的大部分增長是由其一小撮客戶貢獻的，也就是谷歌、Mtea等大型數據中心運營商。雖然Meta等此前發財報時，已經增加了資本支出的預算，但外界仍然擔心AI基建數量超過目前的需求，也就是所謂的「泡沫」。
再說預測。
英偉達預計，下個財季營收將同比增長75.8%至82.9%，而分析師預期的最高營收增長109.2%——在華爾街的樂觀預期保持在三位數增長時，英偉達自身預計營收增長將在連續五個月保持三位數後，首次放緩至兩位數。
正如WestPark Capital分析師凱文・加裏根（Kevin Garrigan）的評價，投資者抱有較高的期望，英偉達下一季度的營收展望僅略高於市場平均預期是不夠的。
在線交易商IG集團北美CEO JJ（JJ Kinahan）說得更加直白：「我不知道英偉達能拿出什麼數字，才會讓人們開心。」
B, 外界對英偉達「高標準，嚴要求」，僅僅是高增長已經不能讓市場滿意，這一點黃仁勛很清楚。
盡管在財報發布後，黃仁勛在彭博社的視頻專訪中喝著咖啡，看起來頗為松弛。但這次業績報告黃仁勛顯然是有備而來，幾乎給每一個不祥的信息都準備好了一個「但是」。
Blackwell芯片可能遭遇了一些挑戰，「但是」黃仁勛在采訪中透露其樣品已經送到「世界各地」的客戶手中，承諾未來將有充足的供應。此外，黃仁勛強調在Blackwell之外，客戶正在搶購目前最先進的Hopper芯片。
數據中心業務目前對於大型數據供應商的依賴比較高，「但是」英偉達在財報會議上特別提到了中國市場。CFO科萊特表示，由於出口管製，來自中國的數據中心收入仍然低於之前的水平，但中國數據中心的收入在該季度實現環比增長，並成為英偉達數據中心總收入的「重要貢獻者」。
此前有傳聞稱，英偉達將針對中國市場推出基於Blackwell架構的新特供芯片，以滿足中國市場的需要。此前，英偉達已經先後面向中國市場推出多款特供芯片，以在「芯片禁令」的背景下對這個重要市場緊咬不放。從英偉達的表態來看，該消息的可信度又高了幾分。
關於市場對於「AI泡沫」的擔憂，黃仁勛強調了其對AI技術需求前景的樂觀心態，在電話會議上他形容對GPU的需要：「你有越來越多、越來越多（需求）（you have more on more on more）」，並且將希望種植在了更遠處，「我們明年也將有一個好表現。」
黃仁勛更大的一招，是這次公布業績的同時，英偉達宣布了新的500億美元回購計劃。2024年8月26日，董事會批準了額外的500億美元股票回購授權，並無到期期限。2025財年上半年，公司以回購股票和現金股息的形式向股東回饋154億美元。截至第二季度末，公司剩余的股票回購授權金額為75億美元。
這被外界認為是安撫投資者的新措施。
今年5月，蘋果也在公布2024財年第二季度財報時，宣布了1100億美元的股票回購計劃，回購規模屬蘋果公司史上之最。那個季度蘋果的整體銷售額同比下降4%，iPhone銷量也同比下降10%，但業績公布後盤後股價上漲7%，被認為是1100億美元回購起了作用。
一些評論認為，盡管黃仁勛提前預料到市場可能的失望情緒，並提出了大規模回購計劃，但依然沒有阻擋住股價的下跌。
但實際上，在英偉達公布財報之前，期權市場已經「預定」了高波動，英偉達期權隱含的股價波動率高達10%。要知道，英偉達從2018年以來，財報當日的跌幅就沒有超過8%的。
從結果來看，雖然沒能避免下跌，在黃仁勛的努力之下，英偉達的股價還是「挺住了」，不至於像預期那樣來個「大崩塌」。
做最壞的打算，盡最大的努力，是黃仁勛一直以來的管理哲學。站在山巔，就意味著深淵就在身旁，他比誰都清楚這一點。
C, 「隨著季度推移，每個人的拳頭都捏得更緊，問道：『這種情況能持續多久？』」瑞銀（UBS）高級半導體分析師蒂莫西·阿庫裏（Timothy Arcuri）說。「爭論不在於它們的銷售數字是否良好，而在於明年音樂是否會迎來高潮，而後是否會戛然而止。我覺得，這音樂還會持續一段時間。」
外界問「這種情況還能持續多久」，黃仁勛只會問得更早、問得更勤。
在2022年底OpenAI攜ChatGPT掀起全球AI浪潮之後，英偉達作為AI市場主要的芯片供應商，一飛沖天。31歲的英偉達，已經一躍成為全球市值前三的公司之一，市值突破3萬億美元，一度和蘋果爭奪第一。
但在幕後，61歲的黃仁勛在警惕英偉達成為下一個Sun Microsystem。「他試圖提醒人們不要『Sun』了。」一位英偉達的員工在《商業內幕》的采訪中透露。
Sun Microsystem這家公司和思科類似，也在互聯網泡沫期間經歷了崛起，而後又轟然倒塌。其操作系統很早就大受歡迎，公司市值一度在2000年時達到2000億美元峰值，但最終，隨著競爭對手迎頭趕上，Sun沒能轉向利潤更豐厚的軟件領域。2009年，Sun被Oracle以74億美元收購。
也因此，在萬眾矚目的硬件業務上盡量滿足外界期待，只是黃仁勛努力的其中一個方面。在另一面，黃仁勛一直在努力拓寬英偉達的業務，使其多元化，包括雲服務器租賃和軟件業務。
在此次財報中，英偉達特意強調，在數據中心業務的263億美元營收並非全部來自AI芯片，其中有37億美元收入來自英偉達的網絡產品。
去年，該公司開發了自己的雲計算產品 DGX Cloud，客戶每月支付 37000 美元的費用，以訪問和控製其一臺超級計算機。
這個DGX Cloud是黃仁勛發展軟件服務的重要一步，而他的方法是將賣給雲服務商的GPU再租回來，由英偉達員工進一步優化，再出租給DGX Cloud用戶。翻譯一下就是：把GPU賣給雲服務商，再在別人的雲裏做自己的雲。更要命的是，英偉達還直接和這些雲服務商搶客戶。雲服務商天天琢磨著怎麼減少對英偉達的依賴，黃仁勛不能坐以待斃。
從更宏觀的角度看，黃仁勛此前就表示，英偉達構建的不僅僅是GPU處理器，而是AI工廠——專註於AI生成的新型數據中心，包括了CPU、GPU、NVlink、InfiniBand與以太網交換機。去年10月，英偉達還宣布和富士康擴大合作，重點就是AI工廠的建設。
目前一提到英偉達的競爭者，首先被想到的往往是芯片賽道的老玩家如AMD、英特爾等，亦或是積極開發自研芯片的大型科技公司如微軟、谷歌等。但未來，英偉達「AI工廠」還有望成為特斯拉Dojo超算的直接競爭對手，後者被用於訓練特斯拉的神經網絡，以支持、訓練和改進全自動駕駛。
如知名分析師本·湯普森（Ben Thompson）所說：「英偉達既不是一家硬件公司，也不是一家軟件公司：它是一家將兩者融為一體的公司。」
內部發展多元業務之外，黃仁勛還將觸角盡量向外伸。據智東西統計，英偉達過去4個月以每月1家的速度收購AI和數據中心相關的企業，如以色列數據中心管理企業Run:ai，以色列端到端深度學習平臺開發商Deci，數據中心故障自動化處理技術公司Shoreline等等，進一步提升其在相關領域的技術積累。
2023年11月，英偉達推出了當時最新一代芯片H200。彼時，黃仁勛在一次活動中說：「我們不需要假裝公司一直處於危險之中。事實上，我們一直處於危險之中，而且我們深有體會。」
站在當時當刻，這句話顯得有點「凡爾賽」，英偉達的股價當時正高歌猛進，新一代芯片也在歡呼聲中推出了。但如今便知道，黃仁勛不僅在AI賽道有超前一步的眼光，他身上的那二兩焦慮，也同樣先人一步。
只是願景很大，事業未成，黃仁勛能否真正實現英偉達的多元化，擺脫「高預期詛咒」，還是一個未知數。---來源: 字母榜-
