加息周期大概率結束
2020年隨著新冠疫情在全球範圍內的爆發，世界各國經濟均遭受重創，在此背景下，各國紛紛選擇放水即量化寬松的方式度過危機。而當時美聯儲采用了更爲激進的無限量化寬松（QE Infinity）政策應對。無限量化寬松即美聯儲不再設定購買資産上限，根據市場需要，無限放水印錢買債救市。這樣的行爲短時間內確實起到了作用，並且全球大放水使全球金融市場出現了短暫的狂歡。
但是放水的後果是全球通脹居高不下。2020年疫情初期美國CPI同比增長率在1%左右，大放水後，2022年1月CPI同比增長率已經達到7.5%。于是美聯儲下定決心開始加息對抗通脹。經過了2個多月的准備，美聯儲于2022年3月開始加息。自此，漫長的加息周期開啓，截至目前，美聯儲總共加息525個基點，聯邦基金利率保持在5.25%至5.5%，創下近22年新高。
目前來看美聯儲的加息周期或已結束，隨著通脹數據的顯著降溫，自去年7月以來美聯儲一直沒有進行過加息。並且在去年12月的FOMC會議後的點陣圖上顯示部分美聯儲官員預計在2024年將降息3次，每次25個基點。甚至美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上也宣布了可能開始討論降息問題。這一改此前的口風，就連此前每次會議出現形容通脹數據的名詞“不可接受的高”（unacceptably high）這次也去掉了。
美聯儲的態度變化主要由于通脹數據的進一步降溫，據最新數據顯示，2023年11月美國CPI與核心CPI分別爲3.1%、4.0%，均符合預期的進一步下降。總的來看，無論是數據還是美聯儲的態度都印證了爲期近兩年的加息周期或已結束。
降息時間預期推遲，全年降息力度衆說紛纭
在去年12月的美聯儲FOMC會議後，市場普遍情緒高漲，甚至很多樂觀者認爲在2024年3月美聯儲便開始降息，並且2024年全年可能進行6次降息，總降息150個基點。然而2024年1月3日美聯儲發布了去年12月議息會議記錄，給市場上的所有人潑了一盆冷水。
在此次的會議記錄中顯示，大多數美聯儲官員希望在未來一段時間內繼續保持高利率，盡管這些官員對通脹表示樂觀，但他們也不會承諾立即放松貨幣政策，總體來看美聯儲現在依舊是非常謹慎的。除此之外，會議記錄未顯示有關降息的討論。甚至部分美聯儲官員認爲美國經濟具有不確定性，不排除進一步加息。這與此前12月鮑威爾在新聞發布會上的發言大相徑庭，市場對于美聯儲的不斷搖擺也充滿了無奈。
至此，市場上紛紛推遲降息時間預期。對于2024年3月開始降息的呼聲漸漸消沒，市場開始認爲美聯儲不會很快降息，在降低政策利率之前美聯儲必須首先轉向中性政策，然後再轉向寬松政策，美聯儲最有可能在2024年下半年降息。
降息時間的推遲似乎達成統一，但是降息的力度市場卻衆說紛纭。一部分樂觀者認爲雖然降息時間推遲，但是2024年仍有下降125個基點以上的空間，例如德銀預計美聯儲將在6月開始降息，預計總共降息175個基點，使聯邦基金利率降至3.6%，略高于對名義中性利率的預期。此外，德銀預計美聯儲將在2025年初將再降息50個基點，使政策利率與名義中性利率保持一致。
也有一部分認爲美聯儲或不會如市場所願，降息空間在125個基點以內。例如高盛預計美聯儲將在2024年降息75個基點，與市場定價押注的125個基點的降息幅度差之甚遠，高盛認爲勞動力市場沒那麽“強勁”，美聯儲或將繼續維持“適當緊縮”。
歷次降息背景
美聯儲在此前共有8次降息周期。第一次爲1981-1982年，累計降息550BP；第二次爲1984-1986年，累計降息563BP；第三次爲1989-1992年，累計降息681BP；第四次爲1995-1996年，累計降息75BP；第五次爲1998年9-11月，累計降息75BP；第六次爲2001-2003年，累計降息550BP；第七次爲2007-2008年，累計降息500BP；第八次爲2019-2020年，累計降息225BP。
從歷年降息來看，降息背景無外乎兩種，一是解決經濟下行，壓低利率，例如第一、二、三、四、八次降息周期；二是緩解流動性金融風險，例如第五次應對亞洲金融危機以及第七次應對全球金融危機。
在過去8次降息周期開啓前，都有著相似的前提條件：首先美國經濟持續下行，其次非農就業數據大幅回落，最後通脹數據來到瓶頸，短期難以再下降。對此華福證券表示降息前美國經濟總體已處于下行周期，其中新增非農就業在降息周期大幅下降，制造業與工業生産指數同樣明顯下行。而CPI同比、核心CPI同比等通脹指標在降息開啓前降幅相對不明顯，源于其有一定滯後性。
2024年美聯儲或仍選擇維持高利率，而非大力降息
（1）未來就業市場難以快速下滑，降息空間有限
2024年1月5日，美國勞工局公布12月美國就業數據，數據披露美國非農新增就業人數爲21.6萬人，遠超市場預期。失業率與上月持平，維持在3.7%，平均時薪同比爲4.1%，較上月增加，勞動參與率爲62.5%，較上月回落0.3個百分點。
從行業來看，服務業爲12月美國非農新增就業超預期的主要貢獻因素，其中教育衛生業環比增長7.4萬人；休閑酒店業環比增長2.8萬人。雖然制造業新增就業人數僅爲6000人，但仍超市場預期。
總體來看，目前非農新增就業數據與失業率仍彰顯美國就業市場韌性，良好的就業市場下也可以看到平均時薪數據的增長。2023年美國經曆了多次大規模的罷工遊行，在此背景下就業率仍維持健康水平，這或與制造業回流有關，但最直接可以反映出美國居民消費的強勁。這也進一步可以看出美國經濟的韌性，“軟著陸”的可能性在增大。預計未來就業市場情況難以短時間快速下滑，從曆史的數據來看，目前的非農就業數據與失業率數據難以提供較大降息空間。
（2）美國總統大選在即，拜登政府爲穩健可能會影響美聯儲小幅降息
2024年是美國大選年，在本年的11月5日將進行總統選舉。民主黨方面，現任總統拜登已經宣布尋求連任，並且據央視新聞報道，當地時間1月5日，美國總統拜登在賓夕法尼亞州已經開始其2024年大選的第一站活動。
共和黨方面，特朗普仍是最有希望的黨內總統候選人，在2021年1月6日國會山騷亂事件後，特朗普就科羅拉多州的大選資格一直在提出上訴。今年的1月6日，特朗普在科羅拉多州的2024年總統選舉黨內初選資格裁決案中已得到美國27個州的總檢察長的支持。並于當日也展開自己的競選集會。
二者皆在自己的競選演講中隔空“唇槍舌劍”，先是拜登在1月5日的演講中對特朗普發起迄今最嚴厲的抨擊，稱其“甯可犧牲民主，也要抓住權力”。特朗普也不甘示弱，在次日的競選集會上稱將擊敗拜登這位史上“最差”美國總統，強調自己當選是“我們拯救美國的最後一次機會”。開年之際二者可謂“火藥十足”。
作爲大選年，當屆拜登政府最主要追求的即爲連任，而目前美國人最擔憂的議題依然是經濟。民調顯示，約76%的美國人希望政府著力解決與經濟有關的問題。所以美國能夠有效控制通脹、恢複經濟增長以及改善民生是拜登政府目前最爲迫切需要解決的問題，如果這些情況有效改善，這將成爲拜登政府極其重要的政治資本，亦或是能否連任的根本問題。
目前拜登的支持率下滑較爲嚴重，據美國民調顯示，僅有5%的美國人“極其”或“非常”信任拜登政府，認爲其2024年能就美國面臨的重要問題取得進展。除去外界的支持率下滑，民主黨內部的對于拜登的支持率也有所下降，現在拜登正在面臨來自黨內和黨外的雙重壓力。
在如此的壓力下，能否解決通脹是拜登政府勝敗的關鍵，可以看到通脹數據正在逐步下降，距離2%的目標水平正在接近（目前爲3.1%）。在今年11月大選的前提下，至少拜登政府或不想盼望激進的降息策略，雖然降息有可能促進經濟增長，但同時也有可能促使通脹再次飙升，這對于年末的大選不利。
這裏或有人疑問美聯儲不是獨立的決策機構，只爲美元負責嗎？但是美國總統有權任命美聯儲主席和其他理事，這些人的政治傾向和政策觀點可能影響到美聯儲的決策。因此在今年這個美國總統大選之年，拜登政府或影響美聯儲使之執行較爲穩健的貨幣政策，控制通脹下行或仍爲首要之舉，避免較大幅度降息從而可能引發的通脹上升。
總體來看，從美國的就業市場仍較爲強勁，短時間不會大幅衰落，難以支撐大幅度降息的可能，並且從美國總統大選的政治角度來看，當屆拜登政府很有可能在當前通脹下降較好的趨勢下，影響美聯儲執行較爲穩健的貨幣政策，減少大幅度降息可能帶來的通脹反升因素。因此2024年下半年美聯儲大概率降息，但降息幅度有限。-（文章僅代表作者個人觀點，不作爲投資建議）---（钛媒體/作者 : 谷碩*編輯 : 劉洋雪）
