智通財經獲悉，申萬宏源證券發布研報稱，9月例會，美聯儲或將首次降息，但市場關于降息的幅度（25bp或50bp）尚未形成共識，且分歧較大。申萬宏源傾向于認爲，9月例會美聯儲或降息25bp。如果不考慮外生風險，本輪降息周期的基准是75bp+75bp、降息的節奏先快後慢。
申萬宏源主要觀點如下：
北京時間9月19日淩晨2:00，FOMC將發布9月例會決議。降息已是一致預期，但降息幅度和整體節奏仍有懸念。如同加息周期一樣，美聯儲降息也已“落後于曲線”。那麽，降息的節奏是否也會“前置”？美債利率能否進一步下行？
一、9月FOMC例會前瞻：降息，節奏前置？
9月例會，美聯儲或將首次降息，但市場關于降息的幅度（25bp或50bp）尚未形成共識，且分歧較大。截止到9月15日，CME FedWatch隱含的降息25bp或50bp的概率均爲50%。動態而言，近一個月以來，市場定價50bp的概率從25%升至50%。
我們傾向于認爲，9月例會美聯儲或降息25bp。9月，美聯儲有充分的理由降息，但大幅降息的理由並不充分。首先，市場已定價年內降息100bp+，貨幣寬松的效果已經顯現；其次，聯儲可通過修正SEP中的利率指引、或通過新聞發布會等方式釋放“鴿派”信號；此外，首次降息50bp將增加後續降息節奏的非連續性。曆史上，預防式降息的節奏多是“小步快跑”。
9月例會，聯儲將更新經濟預測摘要（SEP），其中關于經濟基本面的預測及聯邦基金利率的指引是本次例會中較爲關鍵的信息。我們認爲，美聯儲或將維持GDP增速和PCE通脹預測不變，但小幅上修失業率預期。在此基礎上，聯儲或將下修FFR目標。我們預計，今年底FFR目標爲4.6%，隱含年內還有2次降息；2025年底的FFR目標爲3.9，隱含明年仍有3次降息。
我們認爲，如果不考慮外生風險，本輪降息周期的基准是75bp+75bp、降息的節奏先快後慢。第一個75bp是今年（建議理解爲上限），第二個75bp是2025年以後。因爲，一方面，我們認爲，“軟著陸”仍是美國經濟的基准假設；另一方面，降息之後的通脹“二次反彈”風險值得關注，等大選“塵埃落定”後，增長和通脹的風險或再次趨于平衡。
8月美國CPI通脹就是一個“風險提示”。四季度美國通脹存在一定的反彈潛力，主要來自于三方面：房租、耐用品通脹、核心非耐用品通脹。房租通脹主要反映前期房價傳導，耐用品通脹主要反映二手車價格傳導，核心非耐用品通脹主要體現前期進口價格擡升。若美國通脹再度階段性展現出粘性，這對于美聯儲來說，可能意味著單次降息50bp的概率不高。
如同今年初一樣，美債已經提前並過度計價美聯儲降息，美債利率是否會出現類似于今年二季度的“反轉”？從交易角度而言，關鍵是要區分“反彈”和“反轉”。一方面，花旗經濟意外指數已經觸底反彈，我們提示近期美債利率的反彈風險。另一方面，有限的“軟著陸背景下的降息”經驗顯示，美債利率的“反轉”與美聯儲降息的節奏高度相關。
風險提示 : 地緣政治沖突升級；美聯儲再次轉“鷹”；金融條件加速收縮。---來源: 智通財經-
*美聯儲9月利率決議公布前夕，20年期美債拍賣慘淡*
9月17日周二，美聯儲9月利率決議公布前夕，美國財政部拍賣130億美元20年期國債。整體來看，拍賣結果不佳，需求遠低于預期。
本次拍賣的得標利率爲4.039%，8月21日爲4.160%。本次拍賣的預發行利率爲4.019%，較最終得標利率低2個基點，高達2個基點的尾部利差是今年2月災難性拍賣以來最大的，2月時尾部利差達到3.3個基點，創下紀錄，隨後連續6次沒有出現體現需求疲軟的尾部利差，但本次拍賣尾部利差再次出現。
本次拍賣的投標倍數爲2.51，爲2月以來的最低，前次爲2.54，最近六次拍賣的平均水平爲2.68。
作爲衡量美國國內需求的指標，包括對沖基金、養老基金、共同基金、保險公司、銀行、政府機構和個人在內的直接競標者（Direct Bidders）獲配比例爲16.3%。
作爲衡量海外需求的指標，通常由外國央行等機構通過一級交易商或經紀商參與競標的間接競標者（Indirect Bidders）獲配比例爲65.1%，較上個月的71%大幅回落，創下慘淡的2月拍賣以來的最低水平。
作爲承接所有未購買供應的“接盤俠”，一級交易商（Primary dealers）本輪獲配比例爲18.6%，是上個月9.7%的約兩倍，創下2月以來的最高，表明真實需求疲軟。
財經金融博客Zerohedge評論稱，總體而言，這是一場非常糟糕的拍賣，很容易成爲2024年第二糟的20年期美債拍賣。市場做出了適當的反應，拍賣結果出爐後，10年期美債收益率升至盤中高點。
需要說明的是，20年期美債的市場需求通常遠不如10年期和30年期國債，傳統上流動性不佳。就連推出這一債券的前美國財政部長姆努欽上個月也曾表示，是時候終結20年期美債了。---來源: 華爾街見聞官方-
* “新債王” 岡拉克：預計美聯儲明天將降息50個基點*
財聯社9月18日電，“新債王”岡拉克表示，他預計美聯儲明天將降息50個基點，今年總共降息125個基點；他認爲美國現在正處于衰退之中。---來源: 財聯社-
*美國財政部續發20年期國債 中標收益率創逾一年來最低*
財聯社9月18日電，美國財政部續發行130億美元20年期國債，中標收益率報4.039%，爲一年多以來最低水平。
紐約時間下午1點投標截止時的發行前交易水平爲4.019%。此前的抛售推動該品種國債收益率走高約1.5基點。
長期美債收益率隨即續升，5s30s曲線緩解趨平走勢，10s20s30s蝶式利差日間擴大。
一級交易商獲配18.6%，比例爲2月以來最高；間接投標人獲配比例降至65%，直接投標人獲配16.3%；投標倍數2.51倍，相比之下過去六次續發行平均爲2.69倍。---來源: 財聯社-
