不要低估美國經濟的韌性，也不要低估美股的韌性，這似乎是上周市場給我們的最大啓示。從5月末以來美國經濟數據表現整體疲軟，但是上周五公布的5月非農就業數據再度大超預期，讓投資者不得不降低對9月份降息的押注。
近期就業數據間的衝突並沒有帶給市場更清晰的方向，往前看，市場關注的焦點已經轉向本周的通脹數據和美聯儲議息會議。由于近期油價大幅下挫，5月CPI數據應該會有所降溫，這也會在一定程度上緩解市場對通脹的擔憂。
考慮到稍長期通脹前景並不明朗，美聯儲大概率會調降全年的降息指引，向市場預期值（2次降息）靠攏。此外，美聯儲7月降息概率已經極低，市場更多的關注焦點集中在9月議息會議。
歐洲方面，歐洲央行上周如期公布降息25個基點，與市場預期一致。此外，歐洲央行給出了偏“鷹派”的模糊指引，表示不對任何特定利率路徑做預先承諾。在通脹測不准的今天，歐央行采取的模糊指引、動態調整，似乎是一種不得不的選擇。
外彙和利率市場大概率不會從本周美聯儲議息會議中得到太多的營養。在可預見的一段時間內，外彙交易員大概率會選擇區間交易，美元指數和歐元幾乎都將保持溫和上揚的態勢。在這種情況下，美元指數上行的主要推動力，事實上主要來自于權重並不高、但跌幅較大的日元。
不要低估美國經濟的韌性，也不要低估美股的韌性，這似乎是上周市場給我們的最大啓示。從5月末以來美國經濟數據表現整體疲軟，第一季度GDP修正值、ISM制造業指數、JOLTS職位空缺、ADP就業人數等數據均不及預期。經濟數據的連續降溫再次點燃了市場對于降息的憧憬，但是上周五（6月7日）公布的5月非農就業報告再度大超預期，讓投資者不得不降低對9月份降息的押注。
總體而言，5月非農就業報告還是存在一些值得推敲的地方，比如說新增就業大幅超預期的情況下，失業率卻小幅上升至4.0%關口。我們認爲可能有兩個因素導致了這種衝突的産生：（1）多份工作者的人數占比上升，這會導致新增就業數量顯著增長；（2）移民（包括非法移民）的增加導致就業人口基數擴大，因此就業人口上升的同時，總體失業率也在上升。但是換個角度而言，移民增加是一件好事，不僅有利于消費，也有利于降低通脹。
就業數據間的衝突並沒有帶給市場更清晰的方向，往前看，市場關注的焦點已經轉向本周的通脹數據和美聯儲議息會議。近期油價大幅下挫，市場也因此預期5月的CPI數據相較之前會有降溫，這也會讓市場稍稍放下對通脹的擔憂。從這些數據來看，市場對于美國經濟似乎不應過度樂觀、但也不必過度悲觀。
美債利率走勢也體現了這一點，周五之前數據的疲軟推動10年美債利率最低下行至4.3%下方，但在非農就業報告公布後，直接上行了數十個基點至4.45%上方。
出乎意料的是美股在這期間表現出了極強的穩定性，在此前利率下行的幾天中，美股連續上攻。後續雖然利率快速上行，美股卻僅以微跌收盤。總而言之，美股表現出了進二退一的格局，證明其依然是資金非常青睐的市場。
歐洲方面，歐洲央行6月議息會議宣布降息25個基點，與市場預期一致。此外，歐洲央行給出了偏“鷹派”的模糊指引，表示不對任何特定利率路徑做預先承諾，即7月不會降息、9月要看情況而定。在近期歐元區通脹上行的背景下，歐洲央行做出謹慎表態也在情理之中。此番前瞻指引也在很大程度上表明歐洲央行對未來經濟和通脹走勢並沒有把握，這恰恰也是當前全球主要央行的態度：在通脹測不准的今天，模糊指引、動態調整，似乎是一種不得不的選擇。
在本周即將進行的美聯儲議息會議中，會同時公布最新的點陣圖和經濟預測數據。基准情形下，美聯儲大概率會調降全年的降息指引，向市場預期值（即兩次左右降息）靠攏，並同時展現出對于控制通脹的決心和耐心。在這種預期下，美聯儲7月降息概率已經極低，市場更多的關注焦點集中在9月議息會議。鮑威爾大概率也會複述加息周期已經結束，9月是否降息仍然需要更多數據等照本宣科的言論。
外彙市場和利率市場大概率不會從本周美聯儲議息會議中得到太多的營養。正像歐元在歐洲央行議息前上漲，在議息後回落一樣，市場基本消化了相關信息，並在靴子落地後關閉此前的頭寸。整體來看，在可預見的一段時間內，外彙交易員大概率會選擇區間交易，美元指數和歐元幾乎都將保持溫和上揚的態勢。在這種情況下，美元指數上行的主要推動力，事實上主要來自于權重並不高、但跌幅較大的日元。
---[周浩系國泰君安國際首席經濟學家---來源: 首席經濟學家]
*楊德龍：芒格說投資賺錢不是靠買賣 是靠等待 耐心和遠見至關重要*
周二滬深兩市出現震蕩下探走勢，上證指數再次逼近3,000點整數關口，顯示當前市場信心不足，多空分歧依然較大。3,000點是A股市場重要的指數關口，也是很多投資者重要的心理關口。如果市場逼近3,000點，一些資金可能會逢低布局被錯殺的優質股票，而國家隊也有望在3,000點附近加大入市力度，穩定市場的表現。
過去十幾年，上證指數50多次跌破3,000點整數關口，但是無一例外又都重新回到了3,000點之上。3,000點作爲一個重要的政策底，對于市場的支撐還是非常強的，因此對于後市大家要保持信心和耐心，也就是說在3,000點附近做投資的風險收益比相對較高，因爲大盤一旦短期跌破3,000點，可以預期國家隊會加大入市力度，同時機構資金也有望在底部布局來提振市場的表現。所以市場向下的空間其實非常有限，而向上則有較大的修複空間。
這一輪市場下行一個很重要的特點就是市場風格已經發生了切換，業績優良的低估值、高股息率股票以及一些傳統的白馬股逆勢上漲，即使出現了下跌，跌幅也有限。而一些績差股，特別是突然被加ST的股票，以及有退市風險的股票出現了連續大跌，很多投資者損失慘重。
之前我就多次強調，做價值投資是取得長期投資勝利的法寶，大家一定要堅守價值投資理念，特別是新“國九條”出台之後，市場對好公司的偏愛會進一步增加。
新“國九條”，一方面嚴把IPO入口關，從源頭上提高上市公司質量。另一方面在市場運行過程中加強監管，打擊違法違規行爲。對于長期不分紅的公司，加ST等以及嚴格執行退市新規，觸犯退市條件的直接退市。這些措施使得投資者更加偏好有長期經營能力且業績優良的好公司，一些有退市風險的公司就會出現較大下跌，這是可以預期的，所以這段時間市場的風格變化大家也看得到。
當然，上市公司進行現金分紅肯定是值得鼓勵的，前段時間我到茅台鎮參加股東大會，也代表投資者向新任董事長提問，當時提出了三個建議，包括將現金分紅比例提到75%以上，因爲對于消費白馬股來說，不需要大量的研發投入，而現金流也比較充足。通過現金分紅來回饋投資者，能夠提高投資者的獲得感，提高投資者的認可度，也提高公司的資金運營效率。
當然不同發展階段的公司現金分紅政策也不一樣，對于成熟行業的成熟公司，上市公司傾向于加大現金分紅比例，而一些科技創新板塊由于需要大量的研發投入，而且公司還沒有産生穩定的現金流，可能就無法分紅。所以分紅政策不能一刀切，還是要根據不同的具體情況具體規定，避免一些公司被錯殺，所以當前大家要保持信心和耐心。
長期來看，當前市場的估值依然處于曆史大底附近的位置，比如說滬深300市盈率不到12倍，而曆史平均市盈率達到了18倍左右，曆史高點則達到45倍。
因此建議大家要對好公司保持信心，未來的行情也是一種分化的行情，真正業績優良的好公司，還會隨著業績的增長漲回來，但是一些差的公司可能就沒有機會，所以未來的市場走勢會更加分化，這也是必然的結果。
所以大家一定要堅守價值投資理念，通過逢低布局一些被錯殺的優質股票來抓住機會，而一些題材股、概念股、績差股可能就沒有什麽機會了，這一點大家要有比較清醒的認識。
我一直推廣價值投資理念，就是希望大家通過價值投資來抓住機會。著名的哲學家柏拉圖曾經說過，耐心是一切聰明才智的基礎，在投資的世界中，慢就是快。很多人追漲殺跌，希望賺快錢，但是這時候往往是虧錢的。而真正有耐心的投資者，通過逢低布局一些好公司，通過持有這些好公司的股權來做好公司的股東，從而與偉大的企業一起成長，才能真正長期獲得好的回報。
段永平說過，一家真正偉大的公司必須有一條堅固持久的護城河來保護它的高投資回報，一道需要不斷重複開挖的護城河，最後根本就等于沒有護城河，不管什麽生意，欠債多總是不舒服的，而且早晚會出問題。巴菲特也說，護城河是企業能夠常年保持經濟優勢的結構性特征，是其對手難以複制的品質。
所以對于好的企業，我們要看它有什麽核心競爭力，有哪些護城河可以阻止其他競爭對手進入到這個行業。有的行業雖然需求比較大，發展前景也不錯，但是因爲沒有很寬的護城河，很多新進入者進入的成本也比較低，就造成了産能過剩，接下來打價格戰很快會使行業從盈利變成虧損。
我們看到光伏行業的很多細分行業就是這個情況，雖然總需求增加較大，但是行業的護城河不夠高，價格戰之後，這些企業會進行優勝劣汰，真正好的公司會脫穎而出。
所以對于投資，我們一定要抓住好公司低價布局的機會。查理·芒格說過，賺大錢不是靠買賣，而是靠等待，這是一種深思熟慮的投資哲學，強調了耐心和遠見在投資中的重要性，反映出在快節奏交易中，真正的利潤往往來自長期的深思熟慮的決策，而不僅僅是頻繁的交易行爲。
這一點大家一定要堅信，要做中長線的投資，要做好公司的股東，沒有什麽投資是永遠的，要對預期的改變做出適當的反應，不能買了股票便永遠放在那裏，美其名曰長線投資。
也就是說如果我們所投資的公司出現了基本面的改變，也要作出相應的決定，而不能抱殘守缺。從長遠而言，股市始終是會回升的，樂觀的投資者才能在股市中勝出，這是著名的逆向投資大師約翰·鄧普頓的投資名言。
也就是說，悲觀者正確，樂觀者前行。特別是在市場依然存在較大的多空分歧，很多投資者對後市沒有信心的時候，我們反而要保持信心，堅守價值投資理念，等待市場回暖，這是當前比較好的投資策略。
---[楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事---來源: 首席經濟學家]
