二.投資邏輯
1、投資信仰：做對的事情和把事情做對
(1)每個人都有一顆投機的心，所以才需要信仰。我對信仰的理解就是「做對的事情」，或者說知道是「不對的事情」就別做了。人們愛做「不對的事情」是因為這類事情往往有短期誘惑。(2013-02-01)
(2)投資的信仰指的是，長期而言，股市是稱重機。對沒有信仰的人而言，股市永遠是投票器。(2013-05-17)
(3)做對的事情，最後會有好結果，或者說，做錯的事情，最後會有大麻煩。至於把事情做對，是個過程，有時候快有時候慢，需要投資者耐心等待。(2012-05-20)
(4)從「做對的事情」的角度看，投資就是買股票就是買公司，就是買公司的生意，就是買公司未來的淨現金流折現。從「把事情做對」的角度看，投資就是要看懂公司的生意。(2018-10-08)
(5)多數人在投資時習慣去看有沒有「把事情做對」這點，從而會很容易掉進短期表現當中。即使是偉大的企業在「做對的事情」的過程當中也是可能會犯錯的，因為「把事情做對」往往需要一個過程。「長期投資」從某種角度上說，就是要能夠相信堅持「做對的事情」的有能力的公司最後會「把事情做對」。(2013-02-13)
(6)對的事情往往和能長久有關係，投資上尤其如此。如果能儘量不做不對的事情，同時又努力地把事情做對，長時間（10年、20年）後的區別是巨大的。(2019-04-02)
2、投資原則：不懂不投，不投機不做空，不借錢投資
(7)投資很簡單，但絕不容易。「簡單」指的是原則簡單，就是不懂不做；「不容易」指的是「搞懂生意」不容易。(2013-03-26)
(8)我永遠只有一種投資模式，估算未來現金流折現。有點像高爾夫，只有一種揮杆模式。(2011-01-07)
(9)投資很重要的一點是，把上市公司看成非上市公司，然後理性地去想應該怎麼做。(2012-11-11)
(10)投資和自己經營企業沒有什麼大區別。不同的地方是，（你）投資時是你認同的人在經營。(2019-04-06)
(11)經營企業和投資一樣，少犯錯很重要。所謂「少犯錯」不是通過什麼都不敢做實現的，那叫裹足不前。「少犯錯」是通過堅持做對的事情來實現。所謂「堅持做對的事情」是通過發現是錯的事情就馬上停止，不管多大的代價都會是最小的代價。Stop doing list也很重要。(2020-10-14)
(12)投資遵循巴菲特的邏輯：先看商業模式，理解企業怎麼掙錢。95%的人投資都是focus在市場上的，這就是不懂投資。一定要focus在生意上。公司是要掙錢的。(2018-09-30)
(13)投資的基本原則就是不懂不投！(2011-03-02)
(14)投資最重要的是，投在你真正懂的東西上。如果一個人一輩子能看懂一次就可能表現比95%的人好。(2012-04-05)
(15)不做空、不margin（融資，保證金槓桿交易），不做不懂的東西。什麼時候明白都不晚。不過，真的明白恐怕都是在付出大代價之後。(2012-03-14)
(16)不喜歡的公司避開就好了，千萬不要去做空，因為看錯一次，會讓你難受很久甚至一輩子的，尤其是那些已經是有錢的人們。沒人希望自己需要富兩次的。(2020-08-11)
(17)Margin of safety（安全邊際）實際上應該指的是能力圈，而不僅僅是價格。「能力圈」的意思就是你能夠判斷未來現金流折現的範圍。知道自己的能力圈有多大，往往比自己能力圈有多大，要重要的多。(2011-01-04)
(18)能力圈很難擴大的，至少靠讀書不行。不過，多讀點書能告訴自己能力圈有多大。(2012-07-16)
(19)不要輕易去「擴大」自己的能力圈。搞懂一個生意往往是需要很多年的，不要因為看到一兩個概念就輕易跳進自己不熟悉的領域或地方，不然早晚會栽的。
(20)我經常看到有人跑到自己的能力圈以外去做事情，回頭安慰自己的話就是「擴大能力圈是要付學費的」。其實，對大多數有能力投資的人而言，自己的能力圈裡能做的事情實際上往往是足夠多的，實在是沒必要冒太大的風險跑到一個未知的地方去。(2011-12-31)
(21)「最糟糕的投資方式」就是，嘴上講的是價值投資，干的卻是投機的事。(2011-01-22)
(22)投資和投機是很不同的遊戲，但看起來又非常像。就像在澳門，開賭場的就是投資者，而賭客就是投機者一樣。賭場之所以總有源源不斷的客源的原因，是因為總有賭客能贏錢，而贏錢的總是比較大聲些。作為娛樂，賭點小錢無可非議，但賭身家就不對了。以我個人的觀點，其實什麼人都可以做投資，只要你明白自己買的是什麼，價值在哪裡。投機需要的技巧可能要高很多，這是我不太懂的領域，也不打算學了。(2010-02-04)
(23)投資非常像種田，是個結硬寨、打呆仗的過程，所以投資者就像農夫。投機則像狩獵，是個零和遊戲，投機者之間互為獵物，非常刺激。(2020-11-20)
(24)投資不需要任何勇氣。投資做的是「兩塊錢的東西，一塊錢賣給你」的生意，這不需要任何勇氣，只需要你確信它是值兩塊錢的。反之，一個投資者，如果需要藉助勇氣，那麼說明他正在恐慌。之所以恐慌，是因為他對投資產品的不了解，而這恰恰是與巴菲特「不做空，不借錢炒股，不做不懂的東西」的投資戒律相牴觸的。需要勇氣的都是投機。區別投資和投機這兩種類似行為的一個有效辦法就是，當股票價格下跌的時候，投資者不會感到恐慌和害怕，而投機者會。
(25)（關於借錢投資）你借不借錢，一生當中都會失去無窮機會的，但借錢可能會讓你再也沒機會了。如果你懂投資的話，你不需要借錢，因為你早晚會有錢的，着什麼急？如果你不懂投資的話，你千萬別借錢。(2010-04-09)
(26)經營中借錢和買股票用Margin（融資，保證金槓桿交易）沒啥本質區別，常用最後大概率都會倒在上面的。(2020-10-20)
(27)大多數人不碰股票就是最好的投資，除非你認為自己確實有自己了解的好公司處在便宜的價錢。(2012-04-09）
(28)我投資的標準很簡單：商業模式，企業文化，合理價錢。所以當商業模式和企業文化不錯的公司，價錢也不錯時，我就會有興趣。生意模式好，企業文化好，基本上你就可以簡單地希望他們會正常增長，所以五年十年，有增長不奇怪。關鍵是要看懂生意和商業模式。(2019-03-17)
3、關於價值投資
(29)價值投資是所謂「投資」的唯一一條路，不存在什麼捷徑、什麼竅門。如果你想走輕鬆的路，我保證，它比艱難的路更長更痛苦。(2019-07-30)
(30)長期來看，價值投資者賺到錢不是運氣。(2010-04-03)
(31)我從一開始就是價值投資者。我買股票時，總是假設如果我有足夠多的錢，我是否會把整個公司買下來。(2010-03-27)
(32)不要一年做20個決策，肯定會出錯，那不是價值投資。一輩子做20個投資決策就夠了。(2018-09-30)
(33)價值投資者追求的是價值，與其是否熱門無關。所有真正好公司都有熱門的那一天，最關鍵是平常心去看一家公司到底價值何在，不要理市場的冷熱。(2012-04-10)
(34)投資的最基本定義就是，買股票就是買公司，和上不上市無關。如果你有足夠的錢你就想在這個價錢買下整個公司，然後把它下市。但只有很少錢的話，就只能買一小部分了。(2010-04-26)
(35)投資的一般規律是：出手越多，賺得越少，或賠得越多。(2010-04-23)
(36)以前有記者問，為什麼當年我那麼有勇氣買網易，我說10塊錢的東西有人1塊錢哭着喊着要賣給你，你要勇氣幹什麼？這句話放在這裡也適用：10塊錢的東西有人非要1塊錢賣給你，你為什麼會覺得難呢？為什麼？不過，當你不知道你要買的東西到底是什麼的時候，那可確實有點難了，這種時候你就會東張西望地看別人的反應。話說回來，價值投資確實有點難，不然滿大街都是巴菲特豈不是有點亂？長期來講，真正的價值投資確實有點難，是很難虧錢的難。(2011-05-08)
(37)這個企業所謂的「價值」其實就是它折現的這個價值，就是你把整個企業它的這個整個生命算下來他們總共能夠值多少錢，你把它折現到今天，考慮到利息、複利。如果你現在買的價格是低過它的價值的，你就可以買。這個其實挺簡單的，但是，你要去找到它的價值是一件非常困難的事情，所以，簡單的東西不等於容易。(2007-12-03)
(38)我主要講投資是什麼（什麼是對的事情），很少講怎麼投資（如何把事情做對）。巴菲特的「致股東的信」應該兩者都有了。在「如何把事情做對」上，也許有很多書可以看，但最重要的是能夠看懂企業，看懂商業模式。(2019-04-10)
(39)一般而言，基金很難搞價值投資，因為一年（甚至一季度）一考核的機制是很難不做短線的。(2010-06-21)
(40)不能理解公司行為的人，最好不要碰股票。股市上大多數人最後都虧錢是有道理的，原因大概就是他們無法理解「擁有公司」到底是什麼意思。這種理解好像是非常難教會的。知道自己屬於哪一類人比很多東西都重要。當你還需要問「怎麼理解公司是什麼」的時候，最好別碰投資。(2011-05-24)
(41)價值投資就是長期投資（從長期來看一個企業），但長期投資不一定是價值投資（死抱一隻股票）。價值投資的長期持有，是在買對股票的前提下，才成立。(2010-12-02)
(42)價值投資的風險不該比開車出門大，投機的風險不會比去賭場小。最危險的可能是一知半解的這種：比如，號稱自己是價值投資者，也知道價值投資要拿長線的道理（知其然，不知其所以然），結果買錯股票又堅持長線持有的那種。(2011-03-01)
(43)價值投資並不是盲目的買進並長期持有。如果是好公司，才值得在好價格時買進並長期持有。當然，好價格並不一定是抄底的價格（如果是當然好），好價格指的是10年後回頭看：哇塞，那真是好價格。(2010-04-29)
(44)看不懂10年的人其實也看不懂1年的。看懂10年遠容易過看懂短期的。(2019-07-22)
4、關於看懂一家公司
(45)所謂「能看懂公司」就是能看懂其未來現金流的折現（做對的事情）。所有所謂「有關投資」的說法，實際上都是在討論「如何看懂未來現金流的問題」（如何把事情做對），比如生意模式、護城河、能力圈等等。(2012-04-05)
(46)看懂一家公司的意思就是，認同其未來自由現金流折現遠大於當時的市值。(2011-01-19)
(47)要學會看懂什麼是好生意，最好的辦法就是去做個生意，別的辦法都要比這個慢而且不紮實。(2012-05-11)
(48)舉個所謂看懂的例子，比如蘋果。我在2011年買蘋果的時候，蘋果大概3000億市值（當時股價310/7=44），手裡有1000億淨現金，那時候利潤大概不到200億。以我對蘋果的理解，我認為蘋果未來5年左右盈利大概率會漲很多，所以我就猜個500億（去年595億）。所以當時想的東西非常簡單，用2000億左右市值買個目前賺接近200億/年，未來5年左右會賺到500億/年或以上的公司（而且還會往後繼續很好）。如果有這個結論，買蘋果不過是個簡單算術題，你只要根據你自己的機會成本就可以決定了。
得到這個結論非常不容易，對我來說至少20年功夫。能得到這個結論，就叫懂了。不懂則千萬千萬別碰。我有個球友320/7=46買了一些，結果一個回調，310/7就賣了（現在蘋果加上分紅可能早就超過200了），還跟我講為什麼要賣的道理，從此我不再跟他說投資了。(2019-05-20)
(49)不懂不做（能力圈）是一個人判斷公司內在價值的必要前提（不是充分的）。
「護城河」是用來判斷公司內在價值的一個重要手段（不是唯一的）。
企業文化是「護城河」的重要部分。很難想象一個沒有很強企業文化的企業會有很寬的「護城河」。
「理性」地面對市場每天的波動，仔細地檢查每一個自己的投資理由及其變化是非常重要的。
(50)小資金的人對企業的理解一般也容易弱些，不容易看懂偉大、優秀、以及普通企業的區別，所以多數人都是容易從煙蒂開始的。只有很少的人最後會真正悟到投資的道理，並同時具備看懂偉大企業的能力。(2015-01-18)
(51)從看企業的角度，其實沒人可以看到一個好企業的「永遠」，但看到一個不好的生意的「永遠」要容易的多。另外，對一個好企業而言，如果你看不到企業的20年，但如果能毛估估看懂5年，覺得5年內就能賺回投資並且企業還會繼續很好的話，這就是一個不錯的投資了。我買蘋果的時候看到的就是這種情況，對不對到時候就知道了。(2012-06-28)
(52)長期而言（10年、20年或以上），堅持只投好的商業模式，好的企業文化的公司大概率上是會有比較好的回報的，而且這種投資方法讓人很愉快，不需要整天瞎操心。簡言之，投資人每次做投資決定時，如果想的是10年、20年的事情，最後的結果很難不好，不然就難說了。要找到自己能想清楚10年、20年的公司是非常不容易的，一生有那麼10個、8個機會就非常非常好了。(2015-04-11)
(53)一般來說，商業模式經常要看的東西不外是：護城河是否長期堅固（產品的差異化的持續性，包括企業文化），長期的毛利率是否合理（產品的可替代性），長期的淨現金流（長期而言其實就是淨利潤）是否滿意。(2020-11-06)
(54)我投資和做企業是一樣的，是不是買一家公司的股票，我首先看它是否健康長久，這是看得見的。如果這個企業急功近利，那我就敬而遠之，不管它短期內看起來有多紅火。(2007年，《南方人物周刊》採訪)
(55)我看公司主要看兩個東西：生意模式和企業文化。這兩樣東西中任意一樣我不喜歡，我就不會再繼續看下去，所以沒有懂不懂的問題，我不需要懂我沒興趣的公司。如果生意模式我喜歡（當然至少要懂了），企業文化也很好，那就老老實實等好點的價錢。持有一個自己懂且喜歡的公司，最大的特徵就是可以完全漠視市場的變化，可以拿着睡好覺。(2019-04-07)
(56)我會把有好的企業文化作為想買的前提之一。如果覺得不信任這家公司，就連報表都不會看的。(2010-06-04)
(57)企業文化作為過濾器非常有威力，為我避免了很多錯誤。怎麼選對的公司是「能力問題」，不選錯的公司是「是非問題」。(2020-06-08)
(58)了解每個公司的辦法可能都不太一樣，我一般用排除法，發現不喜歡的東西就離開了，最後能留下的目標很少，沒辦法了解的公司就不碰了。(2010-03-01)
(59)我採用的大概叫「守株待兔法」，沒有太系統的辦法，也不每天去找，碰上一個是一個，反正賺錢也不需要有很多目標（巴菲特講，一年一個主意就夠了）。(2010-04-25)
(60)好公司出來時，你會知道的。2、3年找到一個就好。(2019-08-02)
(61)願意化繁為簡的人很少，大家往往覺得那樣顯得沒水平，就像買茅台一樣，沒啥意思。(2019-08-14)
(62)安全邊際（Margin of safety），我的理解是對公司的理解度，而不是股票短期的價格波動。對一個偉大公司而言，有時候一點點價格差別，10年後看都不是事，但因為差那點價格而錯過一個好公司就可能是大事了。(2020-10-15)
(63)我對「估值」的定義基本上就是對企業的了解，只有當我覺得很了解一個企業的時候，我才能對企業有一個大概的「估值」，這往往需要很長的時間。絕不是很多人以為的不知道哪裡有一個神秘的公式，每當要估值時就用公式算一下就可以了。這個很長的時間大概不是用小時或天來計算的，大概用很多年作為單位比較合適。
(64)我並不懂通常意義上的「估值」，就是所謂股價應該是多少的那種估值。我一般只是想象，如果某個公司是個非上市企業，我用目前的市值去擁有這家公司和我其他的機會比較，哪個在未來10年或20年得到的可能回報更高（這裡的回報其實是指公司的盈利，而不是股價的漲幅）。所以，我能看懂的公司非常少，虧錢的機會也非常少，最後的結果自然是不錯的。我並不在乎別人這一時期賺了多少錢，我只考慮自己的機會成本。(2019-03-13)
(65)「寧要模糊的正確，也不要精確的錯誤」，這就是我說的「毛估估」的意思。很多人的估值就有點「精確的錯誤」的意思。(2018-05-28)
