隔夜美國就業數據再度反映勞動力市場降溫，經濟疲軟跡象壓倒市場對降息的樂觀預期。美股全線下跌，小盤股和金融股也和大型科技股一道下挫。
關注小盤股的羅素2000指數在強勁反彈後下跌約2%。納指盤中跌超1%，道指收跌1.3%止步六連漲無緣新高。標普500盤中同步跌超1%，幾乎所有主要成分股均下跌。與此同時VIX波動率指數躍升10%，創下今年4月以來的最高水平，反映出投資者正在重新評估未來三十天的市場波動情況。
VIX波動率躍升10%至兩個半月最高
原本市場對降息的樂觀預期導致投資者火速撤離大型股，推動小盤股強勢崛起。然而隔夜這種市場風格「大切換」的暫停，反映出在首申救濟金人數顯示勞動力市場降溫之後，經濟疲軟跡象讓市場開始有所猶疑，是否該繼續湧入小盤股。
咨詢機構Janney Montgomery Scott分析師Dan Wantrobski認為，最近的「輪換」在短期內將大盤推入了中度超買區域。
他指出，這些因素使得大盤在短期內容易出現盤整：這種風格輪換還處於非常早期的階段，我們認為還不能將其確認為一個長期投資主題。因此，盡管美股上漲又更廣泛股票推動令我們感到鼓舞，但我們希望警惕任何虛假信號。
媒體稱，投行Piper Sandler的分析師Craig Johnson對此表示：投資者迅速從『過度擁擠』的大型科技股中撤出資金，並在『低估值』機會中投入資金。雖然這為廣泛的牛市提供了依據，但謹慎起見，應該在確認的支撐位回調中采取行動，並改善市場廣度信號。
研究機構The Sevens Report的創始人Tom Essaye表示：在過去一周的交易中出現大幅波動後，市場需要對輪換進行一些消化……但輪換能否繼續將取決於經濟數據和公司的盈利情況。
SoFi的分析師Liz Young Thomas 表示，隨著美聯儲開始降息周期，市場往往會在最初甚至在降息開始後的短時間內為其歡呼：但如果降息周期與經濟數據放緩、公司令人失望的盈利表現或市盈率快速壓縮同時發生，小盤股可能會迅速失去動力……
更不用說，美聯儲通常在經濟周期後期降息，而不是在經濟周期早期，而小盤股往往會在早期成為焦點。---來源: 華爾街見聞官方-
*特朗普交易：共識與「反共識」*
核心觀點 : 從6月27日一輪總統辯論，到7月15日特朗普遇襲，隨著特朗普在美國大選中的優勢擴大，「特朗普交易」也愈演愈烈。
我們在這一過程中發現，除了市場認為特朗普可能「推高通脹」等主流共識外，也存在著一些「反共識」的觀點，甚至部分觀點就是由特朗普本人提出的。我們在此梳理了這些共識與「反共識」背後的關聯和原委，希望有助於投資者更好地理解特朗普交易。
共識一：特朗普對內減稅+對外加關稅+限製移民的政策組合可能推升通脹風險。
「反共識」：共和黨最新黨綱中明確將「結束通脹」，特朗普在接受彭博商業周刊采訪時也表態「不能接受通貨膨脹」。
解析：目前來看，除了增加石油開采+平息俄烏沖突可能緩和油價有助於降低通脹，特朗普的其他一些主要政策方針都可能推升高通脹風險。我們認為「降低通脹」更像是特朗普出於競選需要、用於贏得選票的說法，真正實現或仍有較大難度。
共識二：高通脹或推動美債利率長期維持高位。
「反共識」：特朗普在接受彭博商業周刊采訪時表示「低利率」是「特朗普經濟學」的關鍵詞之一。
解析：特朗普所謂的「低利率」可能更多指短端政策利率，而市場更關註的可能是10年期美債等長端利率。短端利率低和長端利率高並非是一組矛盾，比如美聯儲較大幅度降息，就可能使得美國基本面較快企穩，更多反映基本面的長端利率相對走高，美債曲線出現陡峭化傾向。同時我們也提示投資者，大幅增加關稅可能拖累美國增經濟長，如果減稅幅度並不明顯，或導致利率曲線整體面臨一定的下行風險。
共識三：寬財政+寬貨幣的政策傾向支持美國基本面，貿易保護→美元貿易逆差收斂+避險情緒上升，或推動美元走高
「反共識」：特朗普在接受彭博商業周刊時表示希望美元走弱以收斂貿易逆差，周三美元大幅下跌，人民幣、日元等明顯漲幅明顯。
解析：從金融市場的「常識」出發，特朗普的MAGA主張（Make American Great Again）和弱美元的期望存在一定矛盾，而貿易保護已經在歷史上充分證明了其推升美元走強的潛力。我們認為「弱美元」和「降低通脹」類似，可能只是特朗普的願景，最終或難以實現。美元近期走弱一方面受降息交易影響，另一方面也和美元看多頭寸已經過於擁擠有關。
共識四：大規模減稅+監管放松，整體對美股有利。
「反共識」：特朗普遇襲後的三個交易日，標普500累計下跌0.48%，納斯達克累計下跌2.19%。
解析：近期美股科技巨頭下跌拖累指數，不過以羅素2000為代表的小盤股表現搶眼。我們認為把科技股下跌歸因於特朗普可能並不合適，實際原因或主要有四點：
①降息交易帶來風格再平衡，風險偏好改善推動資金從抱團AI轉向小盤股、區域銀行、生物科技等利率敏感+落後資產；
②彭博報道拜登政府可能對東京電子、阿斯麥等芯片供應鏈公司的一些行為進行製裁，引發市場避險情緒；
③阿斯麥業績指引低於市場預期，半導體產業鏈普遍調整；
④前期科技股頭寸過度擁擠+美股季節效應轉向不利等技術性因素可能增加回調壓力。
共識五：特朗普或將當選下一任美國總統。
「反共識」：由於特朗普政見較為極化，很難吸引中間派選民，近期事件或只是「賺吆喝不賺選票」。
解析：市場認為特朗普勝選仍是大概率事件，不過隨著特朗普交易演進，「反特朗普交易」的賠率也逐漸客觀，從性價比的角度來說或也值得適當關註。
綜上所述，在理解特朗普交易時需要區分那些是政策方針、哪些是「口號」或者「願景」，在背後的經濟學邏輯無法完全統一的時候，我們認為更有理由把前者作為投資依據。
隨著大選進程的深入，市場關於特朗普交易的「膝跳反射」可能已過半，後續可能更多關注具體政策落地的力度和節奏：一方面，在第一輪總統辯論和特朗普遇襲事件後，特朗普勝選的概率已經大幅上升，共和黨拿下參眾兩院的概率似乎也不低；另一方面，遇襲事件使得特朗普黨內威望大幅增強，疊加MAGA派少壯力量J.D.Vance被作為競選搭檔，可能導致特朗普主義被演繹得更為極致。
比如在接受彭博商業周刊采訪時特朗普首次提出考慮將企業稅降至15%（此前說法為20%）。
風險提示：美國通脹重新超預期；地緣關系持續緊張。
---[作者：張繼強、陶冶，來源：華泰證券固收研究/來源: 華爾街見聞官方]---(原文標題：特朗普交易：共識與「反共識")
