長期征集: 日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。
和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。
重生之後，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。
她說，有苦我們一起分擔。
每周六，葉檀老師都會親自回復，並在公眾號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱[email protected]，葉檀老師看到，一定會回復。
記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。---(文/青城楨楠)
時隔4個月，A股再次回到3000點以下。
有網友統計，這是第59次打響3000點保衛戰，堪比男足出線，一次又一次，一次又一次，就像永遠沒有盡頭的莫比烏環……
（圖源：pixabay）
6月21日，上證成交量只有可憐的2800億，比年初兇猛下跌期間的最低成交量還要低。算上深市的3400億，當天兩市合計成交量才6000億出頭。
6000億什麼概念？英偉達近期單日成交量在700億美元左右，折合人民幣快5000億。如果算上蘋果，兩家公司一天的成交規模抵得上整個A股。
別小看這可憐的6000億出頭，如果沒有國家隊在下午一點多突然出手，點位會更難看，成交量可能還得少一個檔次。
在中國股市裏，體驗一次人生循環，用不了多久，酸甜苦辣鹹，幾個月一輪迴，有時可能只要一天。
01, 清理垃圾不手軟，市場就是不乾凈？
新村長上任後，和各路專家座談，廣泛聽取各方意見，各界對未來寄予厚望。從意見交流到政策落地，村長動手速度很快。
比如，市場長期詬病的垃圾股炒作現象越來越少。村長清理垃圾毫不手軟，問詢函如雪花一般飄落，發現一起處理一起。終於讓人感到退市將成為一種常態。
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但陳年舊疾真到開刀的時候，投資者害怕了。小盤股微盤股隔三差五被無差別拋售，好像沒有人對手中的股票有信心。
市場一下跌，就要找「元兇」。轉融通成為靶子。股吧和論壇裏，幾乎每只股票都有人專門統計，轉融通多少，以此作為股票下跌的「依據」。
但事實並不如大家想象。6月16日，證監會專門發文回應，證監會官方公眾號以回答的形式說：
近日，有自媒體稱「轉融通瘋狂報復，難怪市場持續下跌，轉融通（6月12日）一天新增近1.7億股」。請問證監會怎麼看？
證監會做出回應：從數據來看，6月11日（周二）、6月12日（周三）新增出借2.8億股、1.7億股，同時收回8.6億股、0.5億股，兩天轉融券余量實際累計凈減少4.6億股，當周轉融券余額下降54億元，降幅14%。
截至6月14日（周五），全市場轉融券余額340億元，較2月6日政策發布時下降536億元，降幅61%，為今年以來最低水平，轉融券余額占A股流通市值0.05%。
看到沒，從2月6日到6月14日，轉融通下降61%，達到今年最低。把情緒撒在轉融通上可以，這鍋真沒法背。
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最近，有一些資金量比較大的投資者發現，如果單日賣出金額過大，會收到「指導意見」。證監會對於任何異常賣出的重視，已經到了一種難以言說的地步。
難道是量化惹的禍？成交量到這個份上，責怪量化也有點牽強。畢竟量化需要一定的成交量作為保障，如果失去流動性，量化大概率日子不會好過。
據私募排排網最新的數據，截至2024年5月底，有業績更新並展示的量化私募共有644家，今年1-5月收益率均值為0.69%、中位數為0.46%。
在監管環境變化，以及流動性逐步枯萎的情況下，量化沒有太突出表現，目前的收益率甚至不如一般的理財產品。另據數據寶統計，去年表現不錯的量化，今年大多非常狼狽，凈值大幅回撤。
硬把鍋扣在量化頭上，沒什麼實際意義。
更進一步說，量化存在有一個最起碼的價值就是提供必要的流動性，買也好，賣也好，起碼還在流動，如果徹底失去流動性，結果可能就是幾只大盤股在交易，其他股票就是一潭死水。
據海通證券6月16日的統計，在美股市場，算法交易占比約 6~7 成，在歐洲市場，股票算法交易占比超過 4 成，國內一般接近 3 成。
不知道這3成是不是活下來了。如果量化還能提供3成的流動性，說實在的，市場環境更讓人擔憂。因為6000億成交裏面，拋去量化就只剩下4000多億。意味著很多交易者已經離場了，或者完全躺平了。
6月19日，在陸家嘴，村長繼續對量化做出強硬表態，以回應市場不滿或者說中小投資者的情緒。村長說：將充分考慮中小投資者占絕大多數這個最大的市情，強化對高頻量化交易、場外衍生品等交易工具的監測監管，提升監管針對性和適應性，對各種利用技術信息持股等優勢，擾亂市場非法牟利的行為，緊盯不放，露頭就打。
兩周前，也就是6月7日，滬深交易所已經發布了《程序化交易管理實施細則（征求意見稿）》，預期進一步加強監管，那些從華爾街或者物理研究生來的人，哪兒來回哪兒去吧。
市場期待的，在逐步兌現，就結果而言，一味的清理市場，似乎讓市場越來越冷清。清湯寡水煮不出美味佳肴，想要有滋有味，還得加點油鹽醬醋。
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為了活躍氣氛，最近監管部門出臺了不少辦法。
6月19日，證監會發布《關於深化科創板改革服務科技創新和新質生產力發展的八條措施》，俗稱「科創板8條」。這八條裏沒有降低交易門檻等措施，但是有支持並購重組等方案。
證監會發布「科創板8條」的同一天，國辦發布《促進創業投資高質量發展的若幹政策措施》，俗稱「創投17條」。從主要措施來看，同樣是希望刺激投資並購。
這些舉措，讓人不免想起2014、2015年，鼓勵投資，鼓勵創業的時候，不同的是，目前的政策是向「硬科技」傾斜，向國家鼓勵性的科技行業傾斜。
最近一兩周，科創板明顯強於其他板，也是受到上述政策的影響。
02, 房地產股市難兄難弟，房地產平淡，股市也平淡
如果改變市場規則，就能讓股市上漲，股市可能早就起來了。按照市場預期亦步亦趨修補政策，仍然帶不動股市，說明問題不局限在規則本身。
有句話叫股市是經濟的晴雨表，這句話在A股對一半，天晴的時候不見得曬到太陽，下雨的時候一定淋到雨。
本輪股市能夠起來，主因是預期房地產有更強的刺激政策。5月17日之前兩周，消息最靈通的外資就在唱多房地產，唱多股市。
果不其然，5月17日，中國房地產有史以來最寬松的一次政策如期兌現，我現在還記得，當時市場是一片沸騰，從股市到樓市，樂觀之聲溢於言表。
一個月過去，回過頭來看，517前後正是本輪股市的階段性頂點。
巧合的是，和房地產相關的股票、商品也都在517附近堅見頂，且走勢幾乎完全一樣。房地產的指標公司萬科是，和地產強相關的螺紋鋼是，長江銅、滬銅也是。
螺紋鋼走勢
長江銅、滬銅現貨走勢
市場反應準確而敏感。華爾街見聞6月18日有篇文章叫《茅臺：真周期，假消費》，把茅臺看成後地產周期的產物。
在這篇文章中，有張圖很有意思，把地產銷售和股市之間的同步關系做了可視化描述。
從圖中可以很清晰的看到，地產銷售情況和股市之間的同步關系。
市場有時候確實很有效。517之後，房地產政策刺激消退，股市成為樓市的映射變得平淡。
根據國家統計局的數據，東方金誠繪製了一張70個大中城市二手房同比和環比圖。5月的情況是趨勢沒有根本性變化，仍然慣性下跌。
5月份70個大中城市的二手房是全部下跌，在歷史上也僅有三次。
517政策出臺，半個月時間，立竿見影的效果並不存在。
70 大中城市二手住宅價格同比和環比變化（左圖為同比，右圖為環比）
不少專家說，6月份應該有效果。從我們得到的機構統計看，效果仍然沒有怎麼出來。
根據緯房研究院的數據，截止到6月15日，和5月底的房價相比，一線城市的房價無一例外仍在下跌。其中，廣州房價下降0.54%，北京房價下降0.52%，深圳房價下降0.43%，上海房價下降0.36%。
其他重點城市情況類似，只是跌多跌少的問題。
來自，緯房研究院
6月21日，克而瑞公布了最新一周的成交數據，結果顯示，517政策的新鮮勁越來越淡，一二線城市迅速回歸到刺激之前的狀態。
銷售端趨於平淡，供給端則是沒完沒了的掛牌賣房，包括刺激效果最好的上海在內，掛牌量持續攀升，正如葉檀老師所說，有房的人希望趁著趨勢賣出。
除了掛牌潮，還貸潮也迎來新的高潮。6月21日，證券日報發表了一篇名為《「提前還房貸」再度升溫，調整存量房貸利率呼聲漸起》的文章，裏見面說到，隨著刺激政策落地，已經買了房的人在加速還房貸。
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北京地區多家銀行表示，目前提前還貸的客戶較多，辦理提前還房貸業務需要至少提前一個月進行預約。一家國有大行負責房貸業務的工作人員向透露，目前提前還貸的人群主要集中於「存量老客戶」或者「存量二套房貸客戶」。
看別人房貸利率三點幾甚至更低，自己還在四點幾甚至更高，手持存量房貸的人只能用提前還貸表達「郁悶」。
越多人對樓市郁悶，樓市就越沒有起色，樓市越沒起色，股市也就不會太好看。
兜兜轉轉，回到老路。
03, 製造業夠猛，問題是產生不了需求
房價太高，我們喊風險，沒有未來，房價下跌，人們想著賣房子，未來還是沒來。現在，所有人都寄希望於製造業。
從數據來看，製造業盡到了時代賦予自己的職責，算對得起大家。
根據國聯證券的統計，2023年製造業投資占比已經達到35%，比2020年高出5個百分點，剛好對沖地產投資掉下來的份額。
從規模來看，製造業投資的規模已經是房地產的兩倍，是中國經濟絕對的中流砥柱。
如果製造業能夠創造中國經濟所需的一切，那真是太好了。哪有那麼簡單的事？幾年下來，一些問題愈演愈烈。
我們長期跟蹤中國經濟數據發現，這幾年總是生產強於需求。看PMI的結構最清楚，幾乎每一個月都是生產細分項高於新訂單細分項。
這說明製造業投下去，沒有和投資相匹配的需求產生。
一般而言，製造業投資大致領先產能一年左右，如果後續需求上不來，又有更多的投資落地，相關產能會越來越多，會產生更嚴重的生產和需求錯配。
信達證券根據國家統計局的數據，繪製了2024年一季度工業產能利用率，結果是產能利用率創2017年以來新低。
產能利用率低是結果，導致每個行業都在怒火沖天的JUAN，還不賺錢。現在卷品質，卷價格，卷一切可以卷的東西。
西方經典經濟理論說，市場平衡的標誌是商家不賺錢。如果加入一個行業不賺錢，那就不會有人參與，市場就處於平衡態。
理性人假設最大的問題是，人們在做決策的時候都以為自己是理性的，可實際上未必。在中國，虧本做生意的不在少數，在很多行業甚至是常態，看看新能源汽車就知道，除了比亞迪和特斯拉幾乎沒人賺錢。
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不賺錢還做，賠本賣吆喝的意義是營收，是現金流，是活著，別扛著，是熬死別人。
在很多人看來，現在不賺錢，不代表未來不賺錢，未來一段時間不賺錢，不代表永遠不賺錢。
永遠是多遠？是熬到撐不下去為止，是希望別人熬不下去為止。這就是希望。
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凱恩斯有句經典名言，從長遠來看我們都已死去。這句話，不同的人有不同的理解，看到中國產業鏈的卷內涵，我有了新的領悟：從長遠來看，我們都已死去，但誰先死呢？
利潤是購買力是基石，如果大家都虧錢，哪來的購買力呢？企業有利潤才能給員工提高工資，發放福利，才有動力設備更新，拉動需求。
社會上每一個人都是不同程度的打工仔，只是打工的對象不同。在打工的序列中，只有打工對象——企業賺到錢，打工仔才可能得到更高的工資，更多的收益，也才能有欲望和激情去消費，去享樂。
企業越沒利潤，整個社會越是節衣縮食。5月份M1為負4.2%，不就是企業沒利潤，居民沒收益的結果麼？
6月19日沈建光在FT中文上發文，中國企業利潤率下降之謎。他認為，需求不足、價格低迷，企業缺乏產品議價能力，是企業盈利空間壓縮的最重要原因。
根據國家統計局的數據，2024年前4個月，規模以上工業企業營業收入同比增長2.6%，高於2023年全年的1.1%，再創歷史同期新高。
可一看利潤率，從天入地。2024年前4個月規模以上工業企業的利潤率為5%，是2019年有統計以來同期次低。其中，製造業企業利潤率只有4.0%，私營工業企業利潤率更是僅為3.6%，為2012年以來新低。
私營企業創造貢獻80%的就業人口，90%的新增就業。他們的利潤率如此低，可想而知數以億計打工人——消費者的狀態。
最近MANNER店員和顧客之間的糾紛，本質上是產能利用率、利潤率低、從老板和店員都了忍耐到極限的一次集體大發作。
這兩年出口景氣度很高，海外需求吃掉了不少國內的製造業產能，如果沒有海外需求的話，僅靠國內，結果很難想象。
6月，內需疲軟到了一定程度，從茅臺到免稅店，從618到線下實體，消費金字塔的情緒，已經傳到了金字塔尖。
不得不承認，房地產20年黃金期，不僅造就了地產，造就了房價，也造就了以地產為核心的需求鏈條，以房價為信號的需求錨。人們習慣了這條走過20年的老路。
當前，中國迫切需要一條新的需求鏈條，可以讓企業有利潤，讓工人敢消費，讓投資者敢投資，讓社會有信心。
比天天憧憬央媽放水重要得多。
（免責聲明：本文為葉檀財經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作為投資依據。）
財經女俠、檀姐姐，與在日本將近三十年的「日本通」徐靜波一起，從死看生。
去「活著」的地方，尋找過去的生機，尋找當下的能量，尋找到生命的一線共鳴。
2024年初夏，我們相約京都，歷經千年而不朽的城市，在古老的外表下卻擁有當下的創新企業，本身就是生命密碼。
在不可預測中，依然有不變的東西如約前來。
6月30日到7月4日，京都「尋生」之旅，放下一切，出發。---[作者：青城楨楠編輯：椰子/來源: 葉檀財經]
