如今，不論美國降息預期是升是降，美股都是一漲了之，似乎市場已經和利率預期脫離。人工智能（AI）的投資熱無疑主導了這場「範式轉換」。
面對6月鷹派的美聯儲利率決議（將年內降息預測從最初的3次下調至1次），以科技股為主的納斯達克指數續創歷史新高，過去一周收於19659.81，而標普500指數僅微跌。
今年是有史以來最長的上漲之一，標普500指數27次創下歷史新高。鑒於對AI和科技股的熱情，未來可能會創下更多新高。
不得不提的是，另一只「科技七巨頭」（Magnificent 7）的補漲延續了這波牛市。蘋果公司和OpenAI消息一出，刺激股價升至一年高位，蘋果與OpenAI合作推出新的人工智能系統「Apple Intelligence」，並將ChatGPT整合到蘋果產品上，例如升級版的Siri語音助手，以及更個性化的功能，提高產品性能。
蘋果當時是七巨頭中最便宜的股票，因此這種補漲並不奇怪。畢竟「AI之王」英偉達的市值在6月初已突破3萬億美元。
華爾街繼續上調美股目標價
高盛最新將標普500的年終目標從5200點上調至5600點，目前標普500徘徊於5400的歷史新高附近。
早在去年各大機構進行2024年展望時，部分喊出5100點的機構甚至被各界群嘲「太大膽」，如今5100點已經被遠遠甩在腦後。
至於背後的原因，先看宏觀數據的因素。盡管美聯儲6月的議息會議頗為鷹派，但卻不敵開會前幾小時發布的通脹數據——美國5月CPI從3.4%降至3.3%，核心CPI從3.6%降至3.4%，兩者均低於預期，超級核心CPI月率兩年來首次出現負增長。
通脹的超預期回落令市場欣喜若狂，6月13日當日，9月降息概率就回升至56%。盡管美聯儲自身預測年內僅有1次降息，但當前利率市場的定價卻變成了2次。
市場現在反而比美聯儲更樂觀，正在定價今年年底之前50BP的降息，並在2025年另外定價95BP的降息。
相比之下，美聯儲反而不太自信。由於今年通脹數據的反復，外加6月7日公布的5月非農就業數據超出共識足足近10萬人，美聯儲似乎對其在2024年實施降息的能力不太自信。
美聯儲的聲明中僅描述了朝著2.0%通脹目標的「適度進展」，這表明可能仍缺乏對「反通脹」敘事的信心。
數據的不一致可能是央行面臨的挑戰之一，畢竟工資增速仍顯示健康增長，失業率仍穩定在4.0%左右。在美國11月7日選舉前僅剩兩次會議。雖然有人擔憂美國大選的時點會在一定程度上限製美聯儲降息的能力，但事實上，在過去17次總統選舉中，美聯儲有10次在選舉前3個月內加息或降息。
高盛目前預計，美聯儲年內仍有望降息2次，隨著5月核心CPI通脹放緩至33個月低點以及5月核心PPI保持平穩，我們現在已經看到兩輪較好的通脹數據，如果接下來的3個通脹數據仍處於類似範圍，美聯儲可能推動在9月進行降息。
開始降息時哪些表現好？研究表明，大盤成長股在開始降息後持續表現最強。此外，優質成長股通常顯著優於低質量周期股，這與美聯儲通常在名義增長放緩的周期末期開始降息的觀念有關。這通常是市場願為大盤優質股和長期增長屬性支付更高溢價之時。
科技巨浪推動美股脫離地心引力
不過，對於美股而言，宏觀面的變化比起科技巨浪本身，仍顯得微不足道。
在經濟韌性增長的環境下，股票已與利率預期脫鉤：目前，市場對2024 年降息的預期僅為2次，低於之前的近7次，但股票卻不受此影響。機構認為，這種態勢可能會持續下去。
科技行業仍然是市場表現的主要驅動力。缺少這一板塊的股市就會顯得截然不同。隨著科技板塊扛起大梁，人們不得不拷問該行業能在多大程度上支撐市場。
潛在的修正是可能的，但到目前為止，指數還沒有形成明確的頂部形態。這意味著，至少就目前而言，逢低買入以科技股為主的指數仍然是一種更明智的交易策略，而不是試圖把握市場頂部的時機。
之所以各界紛紛開始更看好昂貴的美國市場，是因為盈利和經濟都表現出韌性，標普500和納斯達克100的盈利修正幅度為正，這多半也是因為科技大盤股的貢獻。雖然「美股七雄」股票的估值仍高於整體市場，但這些公司的盈利表現令人滿意，因此盡管它們價格漲勢強勁，但估值在近幾個月實際上已經下降。
經歷了今年一季度的蟄伏後，終於搭上AI浪潮的蘋果上演了王者歸來，並為科技股再加了一把火。和特斯拉的處境相似，缺乏AI屬性以及主營業務下滑的窘境令蘋果一度失去了資本市場的青睞，蘋果股價今年1-4月累計下跌10%，遠落後於風光無限的英偉達（72%）等AI概念股，其市值也先後被微軟和英偉達趕超。就在市場前景一片黯淡時，股價在5月迎來了轉機。
之前很多人擔心蘋果會落後競爭對手，但現在看來，充滿現金的蘋果公司絕對有能力追趕上來。蘋果在6月11日的開發者大會（WWDC）上完成了AI首秀，官宣全新的人工智能平臺「蘋果智能」（Apple Intelligence，縮寫為AI）。
該平臺采用了「端側模型+自研雲端模型+外部大模型「相結合的方式。將AI整合到蘋果生態中使得大部分日常任務都可以在本地完成，但在用戶需要且允許的情況下，能調用性能更強的雲端模型（例如ChatGPT），不過蘋果表示，用戶數據不會被保存在雲端，也不會被用於訓練模型。
在英偉達壟斷AI芯片，微軟谷歌亞馬遜占據雲計算三強，Meta廣告業務稱王的同時，蘋果並沒有大刀闊斧的技術革新，「蘋果智能」目前只是集中在圖文生成、交互、跨應用聯動等「基礎」功能上，但這再次突顯出蘋果專註於人機互動體驗、個人隱私保護的宗旨。
* 相比於競爭對手的「大模型」，兼顧運行速度與算力需求的「小模型」或是蘋果對AI時代的思考和回答。
雖然蘋果未能成為AI產業的引領者，但至少也不再是旁觀者。嘉盛集團就提及，拒絕成為下一個諾基亞，也不會成為下一個英偉達，蘋果立誌於做自己。資本市場對此給出積極的反饋。
不過，馬斯克（Elon Musk）就不太喜歡這個消息了，他警告，如果蘋果與OpenAI合作，他將禁止他的公司使用iPhone等產品，他認為這是「不可接受的安全違規」。
其實三星也宣布禁止員工在公司內的裝置和內部網絡上使用生成式AI工具，包括ChatGPT。也是考慮到資料及技術安全的擔憂。
iPhone收入占據蘋果營收的半壁江山，但其銷量卻在近幾個季度遭遇瓶頸，今年一季度在全球智能手機市場占有率跌破20%被三星反超跌至第二，同期中國區iPhone銷量下滑了19%，為2020年以來最差表現，而華為在中國的業務強勁發展。
中國市場占蘋果業務的比重較大，這仍將對蘋果產生影響。不過，隨著AI性能大力提高，蘋果產品性能在市場的競爭力提高，至少短期是一大提振。
蘋果目前的遠期市盈率僅為26倍左右，遠低於七巨頭中的普遍水平。股息率僅次於微軟，而150%的凈資產收益率和1100億美元的經營現金流都高居七巨頭之首，股東回報仍可觀。
需要提醒的是，當前股價的飆升都是建立在樂觀的預期之上，若下半年iPhone等出貨量沒有兌現預期，股價仍將面臨不小的挑戰。
AI投資邏輯
事實上，AI投資遠遠不止於英偉達、蘋果等七巨頭，而是一整個完整的產業鏈。做為頭部成長股投資者，Baillie Gifford投資AI領域的邏輯也引人關註。
Baillie Gifford管理的最大旗艦產品Scottish Mortgage剛剛發布了自己的年報。在年報中，基金經理專門討論了自己對於AI投資的看法，以及相關的持倉，十分值得借鑒。
在討論中，基金經理把人工智能領域分為三個層次：硬件、基礎設施和應用程序。而Scottish Mortgage則投資了每一個層中最優秀的企業。
第一層：硬件層
硬件層是實現AI的物理計算設備，包括芯片設計、芯片製造和芯片製造設備企業。
· 英偉達（NVIDIA）
自2016年以來，Scottish Mortgage一直持有英偉達的股份。英偉達在AI芯片設計領域占據主導地位，90%的生成性AI模型在其芯片上訓練。該公司是AI發展的關鍵推動者。
· 臺積電（TSMC）
英偉達僅設計芯片，需要臺積電來製造。臺積電是全球最大的集成電路製造商，Scottish Mortgage的最新持股企業。臺積電在大型鑄造廠建設方面占據主導地位，正在亞利桑那州建造的三家鑄造廠耗資超過650億美元。
美國政府提供超過100億美元的撥款和貸款支持這些鑄造廠的建設，以確保其供應鏈和經濟安全。
· 阿斯麥（ASML）
臺積電依賴ASML的光刻機，ASML在先進光刻機市場擁有壟斷地位。ASML的光刻機使用先進技術在矽片上形成微小結構，使芯片能夠包含數百億個晶體管。
這三家硬件公司在AI崛起中獲益，並擁有堅不可摧的市場地位。
第二層：基礎設施層
基礎設施層包括雲服務提供商、計算模型和數據庫企業。
· 雲服務提供商
雲服務提供商購買英偉達的芯片，提供按需計算資源，使企業無需構建自己的基礎設施即可訓練和部署AI模型。
全球有三大雲服務提供商，Scottish Mortgage持有的亞馬遜是其中最大的一家。雲服務的普及使計算和AI更為民主化。
· 基礎模型
一些公司正在構建大型基礎模型，這些模型在廣泛數據集上訓練，並作為構建更專業AI模型的基礎。訓練這些模型所需的計算能力和能量成本高昂，預計未來幾年將顯著增加，推動對硬件公司的需求。
· 數據庫公司
數據量的爆炸性增長使得數據存儲、管理和利用變得至關重要。Scottish Mortgage持有的公司如Databricks和Snowflake幫助企業在雲中存儲和管理數據。
數據是AI的生命線，公司通過將數據輸入基礎模型來創建新的應用程序。
第三層：應用層
應用層是在實際應用中利用AI技術。
· 特斯拉（Tesla）
利用AI實現自動駕駛，計劃開發人形機器人。自動駕駛技術的進步使特斯拉與其他汽車製造商進行技術許可談判。
· Recursion Pharmaceuticals
利用AI創建人類生物學圖譜，改善藥物發現，降低新藥開發成本。
· Tempus
建立了一個包含700多萬癌癥患者臨床記錄的數據庫，利用機器學習改進治療決策。
· Meta Platforms
使用AI改進廣告定位，提升平臺（如Facebook、Instagram和WhatsApp）的效果。
· Spotify
利用AI增強個性化歌曲推薦，並推出AI DJ功能。
可見，AI在整個投資組合中的影響是巨大的，因為所有公司都可以從智能的應用中受益。AI可以被視為一套強大的新工具，供公司應用於其業務，關鍵在於，隨著時間的推移，這些工具只會變得更好。最適合使用該工具包的公司將是那些擁有大量專有數據、軟件專業知識和創新文化的公司。---[原創作者: Irene Zhou/來源: 秦朔朋友圈]
