雖未降息，但呵護備至！
美元的息口並不明朗。美聯儲哈克昨晚表示，仍缺乏必要的信心，尚未完全消除不確定性。住房通脹的長期頑固性仍然令人擔憂，服務行業通脹也是如此。美聯儲降息兩次或不降息都是可能的，當前正面臨不確定性。然而，美國國內的流動性與離岸美元的流動性卻似乎形成了鮮明對比。
當地時間6月17日，據紐約聯儲公布的數據，美聯儲在固定利率逆回購操作中總計接納了66個對手方的3334.29億美元。這比6月14日公布的數據少了500億美元，比12日公布的數據少了將近1100億美元。
那麽，這究竟意味著什麽？美聯儲的隔夜逆回購（ONRRP）是交給紐約聯儲來進行日常操作。其逆回購規模下降，意味著流動性朝松的方向走，反之，則是朝收緊的方向走。目前，這個數據下行可能是美股持續走強的一個重要助力。2008年金融危機之後，美聯儲不斷完善其利率走廊，讓金融體系不斷完善和穩定，這也可能是美國獲得金融優勢的關鍵所在。
回歸之旅
2020年新冠疫情後，美國開始了貨幣大寬松政策。美聯儲瘋狂放水，讓利率跌到一個非常低的位置。這個寬松期一直延續到2021年8月。隨著疫情好轉，2021年8月之後，美聯儲隔夜逆回購開始逐漸放量，這意味著美聯儲在回收市場的流動性。也是從那時候開始，美元逐漸走強，美國股債也逐漸走弱。2022年，美股跌了將近一年時間。
2022年12月29日，該數據見頂回落（最高時曾超過2.3萬億美元）。2023年美國中小銀行破產風波期間，更是加大了操作力度，向市場釋放了充分的流動性，並於當年5月正式確立下行趨勢。截至6月17日的數據，規模已經下降至3334.29億美元，近期以來，已經連續出現低於4000億美元的數據。從趨勢上也可以發現，該數據正在向2021年8月之前回歸。
同期，納指從2023年1月開始，一路上揚。截至目前，指數已經接近翻倍。
然而，在這個過程當中，我們並未看到離岸美元流動性壓力的緩解。美元指數當前依然在105左右的水平，而且美元兌日元等非美元貨幣還在持續升高。同時，美聯儲也未有降息。在通脹背景下，美聯儲依靠預期管理和技術操作，維持著龐大的美股資產估值。由此，美元在美國國內的流動性與國際間的流動性已經出現了明顯的區別。
效果為何不錯
資料顯示，在美國，逆回購是指美聯儲向交易對手方賣出有價證券「拿到錢」，並約定在一定期限後從交易對手處買回證券的操作。這一操作可以從市場上回收流動性，提高短期利率。相應地，這一操作的規模下降，也意味著，美聯儲從市場上收回的流動性規模變小，流動性朝寬松的方向走，短期利率朝向下的趨勢走。
2008年，金融危機後，超額準備金開始產生利息，疊加其他兩方面的原因也導致了有效聯邦基金利率（EFFR）開始低於超額準備金利率（IOER）。量化寬松帶來的大量超額準備金削弱了存款機構的拆借需求。但並非所有的金融機構都可以參與IOER，包括聯邦住宅貸款銀行等政府支持機構由於沒有在美聯儲開設準備金賬戶，多余資金不能獲取IOER。所以，這些金融機構更願意以低於IOER的利率拆出資金，進而導致EFFR低於IOER。
中金公司表示，由於IOER成為利率走廊上限，美聯儲於2013年推出隔夜逆回購協議（ONRRP）並將其作為利率走廊的新下限。其背後機製為，如果EFFR低於ONRRP利率，那麽金融機構則會通過隔夜逆回購方式向美聯儲獲得利息。同樣，如果ONRRP利率低於EFFR時，金融機構則有動力將資金拆出。
而且，美聯儲逆回購操作適用範圍更廣，交易對手包括一級交易商、貨幣市場基金、銀行及政府支持企業在內的金融機構，因此可以滿足更短期需求，這解釋了為何銀行補充杠桿率豁免到期後逆回購的激增。
貨幣正常化=降息？
那麽，美國國內貨幣市場逐漸朝正常化回歸，是否意味著降息呢？事實上，美聯儲並未給出明確標準，所以預期依然是模糊的。
專家們希望美聯儲仍在考慮兩次降息。明尼阿波利斯聯儲首席執行官兼行長尼爾·卡什卡利（Neel Kashkari）認為，美聯儲可以等到12月（2024年大選之後）開始降息，這是「合理的」。費城聯儲主席帕特裏克·哈克表示，年底前降息一次是他目前的基本預測，仍缺乏必要的信心，尚未完全消除不確定性。住房通脹的長期頑固性仍然令人擔憂，服務行業通脹也是如此。美聯儲降息兩次或不降息都是可能的，當前正面臨不確定性。
從美元歷史來看，美聯儲降息往往發生在危機來臨之時。而目前，美國的經濟依然強勁，失業率僅為4%，通脹也在逐漸下行。而且，從股市來看，由於逆回購之神操作，股市持續上行，形勢看上去一片大好。在這種背景之下，若從博弈的角度來看，只要美國國債市場還能維持，美聯儲降息的動力可能也並不強。
當然，在這個過程當中，也是有變數的。美國債務上限的暫停期將於明年1月1日結束。由於此類事件對此前國債市場的沖擊比較大，所以，在此來臨之前，逆回購市場可能亦會有一些變化。有投資者和策略師表示，可能會考慮將更多現金存入美聯儲隔夜逆回購協議工具（RRP）。雖然RRP的收益率較低，但比其他投資更安全、流動性更強。由此，逆回購的規模會增大，美國國內的流動性會有收縮的可能。
---[責編：王璐璐*校對：王蔚/來源: 券商中國]
*利空突襲！萬億巨頭，被美國起訴！*
全球知名軟件公司——Photoshop和Acrobat的製造商Adobe，遇到了大麻煩！
6月18日，券商中國記者獲悉，美國聯邦貿易委員會（FTC）正在對軟件製造商Adobe及其2名高管采取行動，因為他們隱瞞了其訂閱計劃的提前終止費，欺騙了消費者，並使消費者難以取消訂閱。
目前，FTC已向美國聯邦法院提起訴訟。Adobe的法律顧問則表示，公司將在法庭上反駁聯邦貿易委員會的說法。
值得註意的是，訂閱收入是Adobe的主要收入來源，占比高達95%。Adobe的最新股價報518.74美元，市值為2324億美元，折合人民幣約1.69萬億元。
Adobe被起訴
當地時間6月17日，據FTC官網消息，FTC正在對軟件製造商Adobe及其2名高管Maninder Sawhney（Adobe副總裁）和David Wadhwani（Adobe數字媒體業務總裁）采取行動，因為他們隱瞞了其訂閱計劃的提前終止費，欺騙了消費者，並使消費者難以取消訂閱。
美國司法部在接到FTC的通知和轉介後向聯邦法院提起訴訟，指控Adobe向消費者推銷訂閱計劃，卻沒有充分披露在第一年取消該計劃可能需要支付數百美元的費用。
美國聯邦貿易委員會消費者保護局局長Samuel Levine表示：「Adobe通過隱藏提前終止費和眾多的取消障礙，將客戶困在長達一年的訂閱中。美國人厭倦了公司在訂閱註冊期間隱瞞真相，然後在試圖取消訂閱時設置路障。聯邦貿易委員會將繼續努力保護美國人免受這些非法商業行為的影響。」
2012年後，Adobe主要轉向訂閱模式，要求消費者定期付費訪問該公司的流行軟件。訂閱占公司收入的大部分。截至3月1日的一個季度，訂閱占Adobe51.8億美元收入的95%，即49.2億美元。
Adobe產品的用戶長期以來一直抱怨取消訂閱的費用。個人每年訪問Adobe的應用套件可能需要花費700多美元。訂閱用戶必須在購買訂閱後兩周內取消訂閱才能獲得全額退款；否則，他們將受到按比例計算的罰款。其他一些數字服務，如Spotify Technology SA和Netflix則不收取取消費。
在一份聲明中，FTC表示，根據投訴，當消費者通過該公司網站購買訂閱時，Adobe會將消費者推至其「年度按月付費」訂閱計劃，並將其預先選擇為默認訂閱計劃。Adobe在註冊期間顯著顯示了該計劃的「月度」成本，但它隱藏了提前終止費及其金額，即消費者第一年取消時需還剩余月度付款的50%。Adobe的提前終止費披露以小字形式隱藏在公司網站上，或要求消費者將鼠標懸停在小圖標上以查找披露信息。
根據投訴，消費者向FTC和商業促進局投訴提前終止費。這些消費者報告說，他們不知道提前終止費的存在，也不知道「年度按月付費」計劃要求他們的訂閱持續一年。投訴指出，Adobe已經意識到消費者對提前終止費的困惑。
投訴還稱，盡管該公司意識到消費者對提前終止費的問題，但仍繼續引導消費者使用「年度按月付費」計劃，同時掩蓋提前終止費。
除了在消費者認購時沒有向他們披露提前終止費外，投訴還指控Adobe利用提前終止費「伏擊」消費者，阻止他們取消認購。投訴還稱，Adobe的取消流程旨在使消費者難以取消。當消費者試圖取消他們在該公司網站上的訂閱時，他們被迫瀏覽許多頁面才能取消。
而當消費者聯系Adobe的客戶服務取消時，他們會遇到Adobe代表的抵製和拖延。消費者也會遇到其他障礙，如掉線、聊天和多次轉賬。一些認為自己已經成功取消訂閱的消費者報告說，該公司繼續向他們收費，直到在他們的信用卡對賬單上發現收費。
投訴指控Adobe的做法違反了《恢復網上購物者信心法案》。FTC以3比0的投票結果將民事處罰申訴提交美國司法部備案。美國司法部向美國加州北區地方法院提出了申訴。
另據路透社消息，Adobe的總法律顧問兼首席信托官Dana Rao表示，這家總部位於聖何塞的公司將在法庭上反駁聯邦貿易委員會的說法。Rao說：「訂閱服務方便、靈活且具有成本效益，允許用戶選擇最適合他們需求、時間表和預算的計劃。我們對訂閱協議的條款和條件是透明的，並且有一個簡單的取消流程。」
目標價剛被多家大行上調
Adobe由約翰·沃諾克和查克·戈德森於1982年創建，總部位於美國加利福尼亞州，它是全球領先的數字媒體和在線營銷解決方案供應商。該公司的產品線涵蓋了數字創意軟件領域的各個方面。其中最為著名的產品包括圖像編輯軟件Photoshop、矢量圖形設計軟件Illustrator、PDF編輯軟件Acrobat等。2008年，Adobe在納斯達克上市，股票代碼為ADBE。
近日，Adobe發布了2024財年第二財季（截至2024年5月31日）未經審計財報。數據顯示，Adobe當季營收為53.1億美元，同比增長10%，高於市場預期的52.9億美元，並創下歷史新高。經調整歸母凈利潤為20.23億美元，同比增長12.8%。
按業務劃分，該季度Adobe的訂閱業務營收為50.6億美元，上年同期為45.2億美元；產品業務營收為1.0億美元，上年同期為1.3億美元；服務和其他業務營收為1.5億美元，上年同期為1.7億美元。
公司預計第三財季營收為53.3億美元—53.8億美元，分析師預期54億美元；公司同時上調全年業績指引，預計全年營收為214億美元—215億美元，公司此前預計為213億美元—215億美元。
在上述業績披露後，多家大行上調了Adobe的目標價。其中，富國銀行將Adobe的目標價從675美元上調至700美元，並維持「增持」評級；摩根大通將Adobe評級從中性上調至增持，目標價由570美元上調至580美元；花旗也將該公司目標價由529美元上調至550美元。
花旗在報告中指出，Adobe第二財季業績或許是季內軟件業中表現最強，公司業績繼續受Document Cloud所推動，但其Creative Cloud表現仍然低迷。花旗預期Adobe股價仍有良好的上升空間，並開始由年初至今跑輸的局勢中有所復蘇。
不過，花旗也指出，季度業績並不會改變該行對Adobe的預期，因其於快速發展的競爭格局中，Creative Cloud勢頭仍然是不溫不火。該行對Adobe維持「中性」評級。
華安證券分析師金榮在其最新研報中，預計2024年—2026年Adobe的營收分別為215.2億美元、239.9億美元、265.9億美元，同比增長10.9%、11.5%、10.9%；經調整歸母凈利潤分別為81.6億美元、92.0億美元、105.4億美元，同比增長10.6%、12.8%、14.5%，維持該公司「增持」評級。
---[責編：王璐璐*校對：王蔚/來源: 券商中國]
