繼周一創出近兩年最大跌幅後，昨日國際金價延續下跌走勢，盤中跌破2300美元關口。國內期貨市場上，前期一路走高的黃金期貨也急速降溫，令眾多投資者措手不及。
截至4月23日下午收盤，滬金期貨主力合約AU2406收報544.84元/克，較前一日結算價下跌20元/克，跌幅達3.54%。市場做多熱情有所回落，當日減倉1.33萬手至14.97萬手。
從上期所盤後公布的持倉數據看，周二黃金期貨前20名多頭期貨公司席位合計持有多單20.81萬手，當日減持多單3988手；前20名空頭期貨公司席位合計持有空單10.93萬手，當日減持空單5019手，多頭主力席位持倉明顯大於空頭主力席位。具體來看，中財期貨、國泰君安、中信期貨位列多頭期貨公司榜前三，分別持有多單5.49萬手、2.85萬手和2.79萬手。
中信期貨研究所宏觀與商品策略組負責人張文認為，近期金價下跌有三大原因：一是地緣風險減弱；二是前期流動性寬松轉緊；三是多頭獲利了結，情緒過熱出現平復。
「首先看地緣端，伊以雙方均有意淡化沖突，風險平復帶來價格下跌。其次，由於原油價格高企及通脹出現不確定性，美聯儲延遲降息預期加強，貴金屬價格壓力加大。最後看情緒面，市場關註的央行購買、美國財政風險等實際是長期邏輯，這不足以支撐今年貴金屬接近20%的上漲，伴隨全球各地對貴金屬價格波動風險監督加強，市場出現了止盈行為。」張文說。
東證衍生品研究院宏觀首席分析師徐穎認為，近日金價見頂回落，主要是中東地區的地緣政治風險沒有進一步升溫，市場的避險情緒減弱，疊加3月以來黃金上漲超過15%，在基本面沒有新增利多的情況下，多頭出現獲利了結，黃金回調。並且在此前黃金上漲過程中，美國通脹反彈，美聯儲降息預期不斷推遲，也對金價構成了潛在利空。
在本輪金價調整前，上期所、上金所已經密集出臺調控措施以防範風險。以上期所為例，4月18日，上期所宣布調整黃金期貨等品種相關合約交易手續費，AU2406合約日內平今倉交易收費被上調至30元/手。此前，上期所還對黃金期貨實施交易限額，上調了漲跌停板幅度和交易保證金比例。
黃金相關的上市公司股價同樣出現大幅下跌。周二，紫金礦業、山東黃金分別下跌4.27%和4.57%，港股上市的中國黃金國際更是跌超5%。
盡管金價短期有所調整，但機構對於黃金中長期展望並不悲觀。徐穎表示，中長期來看，高利率加高通脹對美國經濟構成下行風險，金融市場的波動也在增加，美聯儲的縮表規模面臨調整，貨幣政策終將步入寬松周期。逆全球化潮流下，黃金配置的重要性在提升，這些都構成了黃金長期上漲的基礎。在長期上漲邏輯沒有發生改變的背景下，投資者可以等待回調帶來的更好配置機會。
世界黃金協會報告指出，支撐當前黃金漲勢的基本面包括日益加劇的地緣政治風險、央行穩定購金趨勢以及對金飾、金條和金幣的強勁需求。再加上對未來利率下調的前景預判，種種跡象表明黃金ETF錯過了這波反彈行情，目前配置不足。---證券時報記者 : 沈寧/來源: 證券時報]
*黃金、有色出現調整，行情見頂or 上車機會？*
近日，國際黃金價格出現回調。期貨方面，4月22日，COMEX黃金期貨日單日跌幅超過3%。4月23日，COMEX黃金期貨價格再度回落，跌幅超過1%。受國際黃金價格調整影響，有色金屬板塊亦大幅調整，4月22日有色龍頭ETF場內價格收跌2.75%，4月23日有色金屬也全線顯著回落，板塊全天下跌4.13%，蘭花科創、北方銅業等跌停，多個有色金屬etf均跌超4.5%。
不過今年2月底以來，以黃金為代表的貴金屬表現「一騎絕塵」，屢創新高。鈦媒體APP註意到，COMEX黃金4月15日盤中最高達2371.99美元/盎司。4月15日，國內金價上海黃金交易所AU9999開盤價為567.3元/克，市面上很多黃金門店足金首飾價格已經超過700元/克。金條回收價格已經超過550元/克，而部分首飾金回收價格已經突破600元/克。在此背景下，投資者對黃金的關註度持續提升，資金湧入黃金ETF、黃金股ETF等。
那麼，近期黃金價格持續上漲的邏輯是什麼？如何看待機構對於金價未來走勢的分歧？當前黃金投資品種可能面臨的主要風險是什麼，後市將如何表現？
在金價持續上漲之時，同樣擁有一定金融屬性的有色商品近期價格也整體上行。數據顯示，自截至4月19日，中信有色金屬行業指數年初以來已經上漲18.71%，最近3個月上漲幅度高達26%。受有色金屬板塊走強影響，今年有色金屬ETF業績也相應水漲船高。有色龍頭ETF（159876）跟蹤的中證有色金屬指數，自行情啟動以來（2月6日至4月12日），場內價格累漲42.21%，大幅跑贏滬指（11.74%）30個百分點，亦漲超創業板指（12.82%）和深證成指（15.86%）。不過，4月23日，
有色板塊此輪強勢行情的邏輯是什麼？本輪周期股行情還能持續多久？新一輪商品牛市已來？投資者如何參與當前火熱的黃金和有色行情？
本期《鈦牛了，股市！》，主持人鈦媒體國際智庫總監何俊妮，特邀博時黃金ETF、有色金屬主題指數基金經理王祥，長江證券金屬組聯席首席分析師葉如禎，和基金大V @望京博格，一起為投資者深度解析本輪黃金與有色牛市的邏輯和趨勢，詳解投資者如何合理布局黃金和周期板塊的投資機會。
一、美聯儲降息預期搶跑、地緣沖突加劇是本輪黃金大漲主要邏輯
為什麼新的黃金大行情在今年2月底啟動？這一波行情走勢是否已經超預期，背後的邏輯是什麼？
博時黃金ETF基金經理王祥在去年9月做客《鈦牛了，股市！》節目時，就曾表示黃金仍有大機會。對於今年2月底以來的這一輪黃金大行情，他表示，從去年四季度到今年2月底，黃金都維持溫和上漲態勢，而在2月底3月初，美國2月核心個人消費支出（PCE）數據符合預期，市場對後續美國經濟軟著陸及6月份的降息預期都比較充分。這是2月底黃金行情起爆的主要邏輯。
另一方面，去年3月份的美國中小銀行危機滿一周年之際，紐約社區銀行又公布了一個追蹤貸款額的債務風險，引發了市場一定的憂慮情緒。加上去年兜底中小銀行的美聯儲BTFP工具是3月11號到期，市場也有一定的恐慌情緒，於是就對美聯儲降息預期的邏輯出現了搶跑。在三月初第一周，Comex基金凈多頭一周就翻倍，從大概5.7萬張，翻到了11萬張。
以上是三月上半月黃金上漲的主要原因。三月下半月開始，黃金的交易邏輯更加豐富，特別是一些地區的地緣沖突加劇，比如中東突發的地緣沖突、3月末俄羅斯近郊音樂廳的恐怖襲擊，以及在此之後俄羅斯加大了對烏克蘭的空襲力度，還有在4月初的巴以沖突、以色列對伊朗敘利亞大使館的空襲，這些都在短線上刺激了包括石油、黃金在內的地緣避險屬性的商品行情的進一步釋放。
他表示，總體來說，本輪黃金上漲是多重因素接力的結果。上半段是中長期邏輯的演繹，是基於美聯儲降息的邏輯，市場對美國貨幣寬松和軟著陸預期較為充分。下半段是相對短期的因素，如地緣政治方面，中東發生了一定的地緣沖突、突發因素有俄羅斯遇到了恐怖襲擊的事件。
他進一步指出，最近黃金ETF的增量比較明顯，從市場歷史波動率的分位和持倉階段性的變化上來看，短期確實有一定超買的狀況。不過，當前整體市場交易情緒仍然很飽滿，再加上黃金的長期交易邏輯，包括全球去美元化，全球央行持續購買趨勢沒有發生改變。
因此，他認為2024全年黃金整體趨勢向上的大方向沒有發生變化。黃金上行路徑和節奏可能會受短期的地緣事件、一些突發性事件的影響有所波動。但是大方向還是會保持上行趨勢。
長江證券金屬組聯席首席分析師葉如禎在去年5月做客《鈦牛了，股市！》節目中表示，在美國經濟衰退預期和全球去美元化共同影響下，黃金價格中樞有望實現較大擡升。在本期節目中，葉如禎認為，2024年降息預期交易依舊是黃金的核心線索。從趨勢來看，我們一直把黃金短周期交易界定為三段：加息速率放緩、降息預期交易、降息中繼危機交易； 第二段-降息預期交易，是權益端最具爆發力的階段。當前依舊處在初期，權益配置性價比依舊 突出。依舊維持降息落地前，短期波動均是增配貴金屬的契機。
他進一步指出，這輪黃金大牛市的起點是在2022年下半年開始的。根據上述周期交易界定，可以把本輪完整的黃金行情，圍繞美國衰退，分成三個階段。第一個階段是從2022年11月份到2023年3、4月份，加息速率放緩，黃金出現第一波上漲。2022年的11月份，當75BP的加息強度放緩到50BP之後，一直延續到2023年三、四月左右，疊加矽谷銀行事件的爆發，黃金出現第一波行情。
第二個階段是從2023年11月到現在，去年10月的美聯儲議息會議之後，首次出現了2024年的降息預期，在去年12月份，市場短期對降息預期比較極致在今年一、二月份強勢的經濟數據出來後有所調整。
目前市場處在第二階段——降息預期開始產生。這一輪黃金上行周期與以往有顯著不同，本輪降息周期對美國經濟軟著陸的預期很強。近期有色板塊，以銅為核心的資源品也有所啟動，甚至跟隨黃金呈現出強勢上漲的態勢，這和以往美國經濟衰退周期的狀況有很大不同。以往黃金在主升浪交易衰退期間，有色系在整體美國經濟下行背景下是偏弱的。
而現在這種再通脹或是滯漲狀態下，美聯儲三月議息會議表態，在美國大選落定之前，對短期通脹的容忍度較高。對於黃金來說，通脹因子在向上，利率因子走平。在常規的降息周期交易下，黃金主要依據利率邏輯。而在這一次軟著陸和再通脹搶跑背景下，導致一定程度上通脹因子反而跳過利率因子，短期對於金價的支撐，維持更強勢的狀態。再結合一些綜合的趨勢性因素，包括短期的地緣政治因素，以及再通脹預期下實際利率進一步下降，金價會繼續呈現走牛的特征。
他總結到，在大的行情結構中，在基準利率拐點出現的背景下，當前黃金處於第二波行情的主升。從小的細節月度級別交易來看，再通脹導致短期美聯儲表態利率走平。但是通脹往上擡升的背景下，實際利率一定程度削弱，從而進一步推升金價。
二、全球央行持續增持黃金，是否會成為金價核心變量？
全球央行購金需求成為近年來持續推升金價中樞的重要因素。中國人民銀行4月7日公布數據顯示，3月末黃金儲備7274萬盎司，2月末為7258萬盎司。央行從2022年11月以來，為連續第17個月增持黃金儲備，總計增持1010萬盎司黃金，相當於是一個月買入18噸。世界黃金協會的數據顯示，全球央行2022年和2023年的黃金總購買量均超過1000噸，正成為黃金需求的重要一環，其中，新興市場國家是購買黃金的主力軍。
有觀點認為，近期的漲勢不能完全用傳統的宏觀分析框架，本輪金價上漲的方向和宏觀基本面大體一致，但是幅度明顯超過了宏觀變量的解釋範圍，黃金定價的底層邏輯已經發生了改變。並新的定價體系中全球央行購金的行為是關鍵，背後是去中心化和地緣避險的需求的體現。以央行購金為核心變量的黃金定價新機製正在生根發芽。
黃金價格為何脫離基本面？底層定價邏輯是否發生改變？央行購金是否已經成為決定性的力量？
王祥指出，黃金作為一種需求彈性不高的投資品種，整體供需較為平衡。在過去兩年中，2022年全球央行整體購買的金價大概是1135噸，2023年買了1085噸，平均1100噸一年，比十年前增加了一倍以上（年均400-500噸），已經占據了全球黃金總需求（每年4500到4800噸之間波動）的近四分之一。央行購金的穩定性要高於個人投資者和機構投資者，持續性也會更強。因此，他認為全球央行購金的行為已成為了決定金價走勢的重要邊際力量這一說法是成立的，但這一定價因素很難量化。
他進一步指出，央行購金的背後驅動因素主要還是2022年以來的俄烏沖突，俄羅斯海外資產被凍結所引發的地緣風險，另外去年美國財政部去掉債務上限快速擴容，給美元體系帶來了信用沖擊。全球央行購金行為背後是「去中心化」、地緣避險等需求的集中體現。央行購金行為不僅反映了對於黃金避險屬性的認可，更顯示了在美聯儲資產負債表持續擴張情況下，對於傳統貨幣體系穩定性的擔憂。
不過，他認為，央行購金並未改變決定金價的實際利率邏輯框架，但是改變了金價的彈性系數。從2022年下半年開始，如果單看實際利率和黃金價格之間的相關性，負相關性已經不太明顯，反而變成階段性的正相關。所以很多人認為它失效了。但實際上如果對具體的時間進行拆分，會發現從2022年下半年之後，每一次實際利潤拐點，仍然能對應上黃金短期價格波動拐點，至少在80%的樣本上是成立的。所以金價的實際利率框架沒有發生根本性變化，變化的是金價上下行的彈性系數，在實際利率偏下行的時候，黃金價格上行彈性系數是下行期彈性系數的兩倍。
這背後主要就是央行購金的影響。從央行購金的驅動因素來看，增持訴求短期可能仍將持續，另外像中國央行即使經歷了17個月的連續增持，黃金總量在其外匯儲備中占比也只有4.35%，依然處於很低的水平。如果對標美國69%，德國也是70%的水平，中國央行增持黃金的體量仍然有相當大的空間。盡管未來有可能不會持續維持在1100噸或更高水平，但央行購金對金價的影響在近兩年、甚至更長時期內仍將是很重要的邊際推動因素。
葉如禎同意王祥的觀點。他指出，具體觀察來看，金價的月度上漲幅度和當月央行購金量的的關聯度並不大。金價上漲的邏輯並不完全基於供需，並不是說央行這個月買多了，所以金價在這個月就會兌現比較好的漲幅。黃金的上漲節奏和利率節奏依舊是較強的負相關映射，但幅度和彈性在大幅的提升。
他提醒到，如果依據央行購金的線索去做投資，反而需要謹慎。因為央行的趨勢性購買還需要持續觀察，是2-3年左右的脈沖，還是未來持續每年都能達到黃金總需求量25%、1200多噸的量級？像中國央行去年每月購買量是20噸左右，但到今年前三個月，單月購買量是降到了10噸。央行配置購金也存在一定的周期性，在金價上漲之後，也會根據整體盈虧比進行再調整。
所以他認為，央行購金的驅動因素對金價上漲是錦上添花的中樞擡升。在本輪黃金行情的止盈策略中，可能會因此而更樂觀。而黃金行情更為有效的擇時框架和基準，仍然是實際利率邏輯。
三、再通脹背景下黃金回調幅度不會太大，可逢低增持
隨著近期金價的不斷攀升，有媒體報道11年前狂購黃金的中國大媽終於解套了，也有不少黃金投資者開始賣出所持有的各類黃金投資品，兌現收益。同時，經過持續大幅上漲，疊加美國再通脹數據強勁，美聯儲下調降息預期，黃金近期也出現高位震蕩趨勢，市場有觀點認為金價短期已脫離基本面上漲，有可能面臨回調風險。
黃金近期一路高歌猛進，投資者紛紛表示有點「恐高」。短期黃金存在調整的可能性嗎？從投資者角度，黃金是否已經到了瘋狂的時刻？
王祥表示，當前確實看到一些黃金超買的指標，像一些黃金股ETF出現30%的溢價，黃金etf也出現一周5%的漲幅。從海外持倉情況看，當前北美的黃金etf還沒有接力跟上，Comix凈多頭目前處在近三年來的最高水平，歷史最高水平的75%分位附近。
另一方面，從前述分析的金價上漲邏輯角度，前半段的漲幅邏輯是實際利率和貨幣寬松預期決定，比較穩定，而現在進入後半段，地緣沖突因素逐漸增大，金價上漲的穩定性是有所下降的。歷史上看，黃金容易出現一些脈沖式上漲，這背後也是和地緣沖突發生時的脈沖情緒是密不可分的。
他進一步指出，近期一些海外地緣沖突的後續博弈，一般人包括行業分析師都很難看清楚，如果從短期博弈或投機角度，當前黃金的風險確實在上升。不過他也表示，如果投資者當前手裏有黃金的倉位，還是可以繼續持有。
另外，他指出，黃金定價受多種因素影響，前期市場主要博弈的是貨幣寬松預期落地，但是近期全球再通脹有所升溫，如果各類資源博弈、供求關系越發緊張起來，其實黃金後續的賠率還是更高的。
不過他認為，美聯儲上行緊縮的空間並不高。因為當前美國國債付息占GDP比例已經超過4%，從經濟穩定性角度，對付息穩定性是有一定傷害的。並且今年美國經濟受高利率環境的掣肘比去年更嚴重，去年盡管利率在擡升，但無論是美國普通老百姓還是金融機構、企業手裏都有大量的現金。因為在2020年貨幣和財政雙寬松之後，資產是大於負債的，資產在利率擡升過程中帶來收益，只要不發生負債端的再融資替換，邊際的利率擡升對它並不會造成根本性的損傷。
但是現在無論是從美聯儲的逆回購余額，財政部的一般存款賬戶余額，還是美國居民的超額儲蓄，都在處在消耗過程中，當這些都被消耗掉之後，高利率環境對於美國經濟的拖累作用就會逐漸明顯。所以他認為，即使出現大的通脹擡頭，美聯儲可能也並沒有有太多緊縮空間。這種情況下，黃金的實際利率可能會打開下行的瓶頸。當然這個過程需要從目前的這個貨幣寬松的交易邏輯切換過去。在這個切換過程中，可能會對現在的主要定價先做一定的調整，對投資者來說，這個時候可能是一個更好的介入機會。
葉如禎認為，當前到美國大選之前，整體第一次降息的預期還是比較強烈，雖然有些延後，概率有些下降。同時隨著再通脹的搶跑，實際利率的裂口，也即同等利率下通脹擡頭，投資回報率下降。因此，短期來看，在美國大選之前，黃金的外部環境窗口都相對比較友善，黃金基本上是震蕩上行的格局。
他進一步指出，再通脹過程中，黃金整體調整幅度比較有限，無論是人民幣計價黃金還是美元金，下調空間可能都在5%以內，基本上美元金到2250左右，是個強支撐。人民幣金530左右也是比較強的支撐。今年年依舊維持逢低增配。黃金做為長期配置，是一個不錯的交易。對於個人投資者而言，可以等回調去購買，但是回調幅度可能不會太大。
基金大V@望京博格老師則表示，當前的大眾購金的熱情已經出現一些狂熱跡象。他指出，從歷史來看，美元地位一旦受到沖擊，金價馬上就上漲。比如說最早的是布雷頓森林體系，然後是石油危機，後來是金融危機，到現在大國博弈。他認為如果中美博弈的後續持續時間較長，那麼黃金可能也很難有大幅的下跌。
但對於當前的位置，他表示作為個人投資者，他可能不會追漲，還是應該在便宜的時候買，現在的價格有些令人下不去手，還是希望能夠等到有一定回調時再買。如果現在已經持有一些黃金投資品，也不用賣出，可以繼續持有。
另外他提醒投資者，買黃金盡量不要買黃金首飾，首飾金價相比回收價要貴100元-200元左右。普通投資者可以購買黃金ETF。他打了個比方，我們本來是買面的，千萬不要買面包。金首飾是面包，黃金是面，要保值增值，買面就行了，不要去買面包。
四、黃金股有擴產量增和估值擡升邏輯，彈性更大、性價比或高於商品
相比最近黃金的行情，黃金股的表現更為搶眼。雖然近日出現一定的回調，但號稱金價放大器的黃金股ETF（517520）近20日吸金超5億，規模已接近8億，創歷史新高，為同類規模最大。那麼，當前黃金股是否也有調整的風險，後續是否還有比較大的上漲空間呢？
王祥表示，黃金股的彈性更高。黃金的年化波動率可能就14%左右，而股票的年化波動率要高達25%。兩者有很大的差距。另外國內的黃金股和整體權益市場的相關性大概在60%左右，要高於和黃金的相關性（45%左右）。而海外金礦股是反過來，和黃金本身的相關性更高一些。
他提醒投資者要基於自己的風險偏好和風險承受能力去判斷。還要註意不要買溢價高的品種。高溢價是短期情緒交易的結果，某種程度上代表著標的的流動性並不是很好，沒有進行充分的定價。可以看到很多的基金公司在這一輪高溢價的過程中都是連續發布風險警示的，投資者需要註意這一點。
葉如禎表示，從權益分析的研究視角，當前黃金股的性價比高於商品。核心因素第一，黃金股的盈利增長不僅來自金價的上漲，更多的還是來自量增。在當前節點，如果對於金價本身有疑慮，反而建議去買個股，成長性會更好。
黃金股票盈利的增長不只是來自價格，這一輪周期中，所有黃金公司的產量周期是大規模全面啟動的。這和上一輪黃金周期情況完全不一樣。上一輪從2018年四季度啟動到2020年終，黃金價格也同樣經歷了一波非常波瀾壯闊的行情，但在產業層面上，這批黃金股是沒有多少產量增長和產能增長。因為再往前追溯2012年到2018年，是長達6年的黃金熊市，金價長期在1200美元的低位附近，這些黃金股公司基本上都是只有非常薄的利潤。所以當2018年到2020年這波牛市剛啟動的時候，這些公司賺了錢後第一件事情是還債，減輕過去的負債壓力。
但是從本輪黃金行情啟動（2022年下半年）回溯3-4年，即便是黃金最難的時候，在2022年俄烏沖突強加息的背景下，金價最低調整也只到了1700美元，就沒有再創新低了。在這樣的背景下，這些黃金股公司在過去的4-5年，盈利中樞出現了明顯的上升，幾乎所有公司在2021年左右都啟動了新一輪5-10年的資本開支周期。很多公司未來2-3年成長性是超過一倍的，意味著金價在這個位置上即便不上漲，持有這些股票在2-3年的維度，都可以享受由產量增長帶來的企業盈利成長。如果再疊加金價的上漲，整體量價齊升帶來的上市公司市值上攻，彈性要遠遠大於金價本身。
他進一步指出，所以對於這一輪黃金股，第一，產業資本周期的開啟，是比價格更重要的維度。很多公司至少是20%-50%的成長性，經營業績強的公司可能有近一倍的量增。這些量增和金價本身沒有關系，而是未來公司市值盈利端的支撐。所以在當前節點，如果投資者對金價本身後續走勢有疑慮，或者對於上漲空間看不太清晰，反而建議去買個股，可能成長性會更好。
第二點，從估值角度，在三月份之前，市場對金價並不樂觀，甚至可以說是非常悲觀。可以看到在3月初黃金剛突破時，黃金股和金價出現了背離，金價不停上漲，而以山東黃金為核心代表的黃金股票卻在下跌。這背後的原因是，當一個周期品種剛創新高的時候，所有的投資人對其盈虧比調整是下降的。因為上漲高度很難預測，但如果看過往歷史回撤，過去十年左右的周期看2022年黃金在1700美元， 2018年、2019年，金價跌到了1300-1400美元。所以市場的反應是黃金越漲就越賣黃金股。
在四月份之前，從黃金股票的估值端來看，因為對金價的上漲空間不確定，市場只給出當年當期的業績估值，不敢給哪怕未來一年成長性的業績估值。但是在三月份金價不斷創新高之後，最近一個月，市場對於黃金的討論關註以及信心在大幅提升，這就導致權益市場對黃金股的態度從非常謹慎、殺估值，開始慢慢轉向對這個品種的重新認知。一定程度上，市場會逐步給黃金股遠期成長性的估值。
所以從估值角度，他認為，在金價上漲之外，黃金股還有兩部分彈性，第一部分是資本開支和成長性的彈性；第二部分是權益市場對這個品種從謹慎轉向樂觀之後，在估值端會有一定基於未來1-2年的成長性，及時反映到當期的估值層面。從半年維度來看，黃金股票的性價比要強於商品的性價比。
基金大V@望京博格同意葉如禎的看法。黃金股不僅享受金價上漲的收益，還享受黃金公司的擴產量增的成長性空間。另外，當前股票市場情緒較為低迷，給予黃金股公司的估值也較低，未來市場情緒回升後，估值也會有所上漲。他表示，黃金股的安全線可能要比金價更高一些，未來如果有好的時機，投資者可以配置一些黃金股或黃金股基金。他也提醒到，對於投資偏好穩健的投資者，可能還是黃金etf更為合適，投資邏輯簡單明了。另外，如果投資場內黃金股etf，要看好凈值和價格，不要無腦跟風。
五、銅、鋁等進攻型有色品種在周期左側，性價比或高於黃金
值得註意的時，隨著金價的不斷上漲，有色金屬板塊近期也已進入「狂飆」狀態。Wind數據顯示，截至4月19日，中信有色金屬行業指數年初以來已經上漲18.71%，最近3個月上漲幅度高達26%。受有色金屬板塊走強影響，今年有色金屬ETF業績也相應水漲船高。截至4月19日，22只有色金屬ETF今年以來業績全部取得正收益。
有色板塊個股表現也十分優秀。Wind數據顯示，截至4月19日，124只中信有色金屬成份股，最近3個月，有78只股價漲幅為正，其中，北方銅業（000737.SZ）漲幅高達100%，排名第一，洛陽鉬業（603993.SH）、中潤資源（000506.SZ）最近3個月漲幅排名第二、第三，漲幅分別為80.92%和61.73%。
本輪有色板塊表現強勢，特別是銅、鋁等上遊資源品。強勢上漲背後的邏輯又是什麼？
王祥表示，有色金屬的演繹和黃金一樣，也是多階段分步實現的。去年底，像銅、鋁等一些工業金屬出現了底部擡升。當時是處在過往數年的低庫存背景下，各個中間環節去庫存都基本出清。未來一旦邊際出現改善，相應的金屬價格就會比較有彈性。
今年年初銅的表現也類似，可以看到銅礦出現了比較明顯的短缺，銅的加工費用也出現明顯下降，在2-3月份也是階段性大幅提振了銅價。再往後，在中美PMI共振向上的背景下，奠定了大的經濟復蘇周期、補庫存周期。美國的補庫存周期更清晰一些，一些中上遊行業在去年年終已經開始補庫存，最近中遊行業的數據也對趨勢有所驗證。而當前的再通脹邏輯疊加低庫存環境，市場可能會對供給因素的炒作更劇烈一些，包括鋁土礦的供求確實存在明顯缺口。
不過，他進一步指出，目前有色金屬漲價的現狀對於美國的通脹環境，包括美聯儲的貨幣政策，會存在反身性影響。美聯儲後續階段性延遲貨幣寬松的節奏變化仍然存在一定的不確定性。而國內很多工業品的供求關系，更多的是炒作供給端。需求端可能還要更多要去看國內的房地產市場，或者化債進程的進展情況，等待未來經濟復蘇跡象更為明確一些。因此，他認為，當前短期來看，有色板塊行情更多是對之前比較偏悲觀情緒的修復。未來需要得到更多經濟數據的驗證。
有市場觀點認為新一輪大宗商品牛市已經開始。葉如禎在其最新報告中也指出，銅鋁開啟漲價元年。他在節目中表示，過去兩年，對於銅鋁和大宗商品是一個承壓的階段。特別是美國和中國的製造業在2021年相繼見頂之後，2022年到2023年是一個非常大的壓力測試。在這個背景下，包括銅、鋁這些有色品種，供給慢慢變緊俏，資本開支周期越來越緊俏。由此也支撐了這些有色品種穩定在較高的價格平臺上。
而最近的市場躁動可以理解為市場在預期這輪美國軟著陸，也就是當美國真的開始降息之後，整個房地產和製造業市場會快速反轉向上。那麼對於有色系的大部分品種來說，在過去最難的兩年中都通過很多供給上的因素，包括像新能源產業帶來的需求，在比較高的位置上扛住了壓力測試。
那麼，在這個節點往後看2-3年，有色以銅為代表的這些進攻型金屬的趨勢，比金的周期位置要更好。銅、鋁這些品種在周期左側剛啟動的初期，黃金是已經在牛市右側的位置上。從年度級別的視角上，這輪新能源邏輯更強的以銅為代表的進攻型金屬，可能比黃金的性價比更高。從盈虧比的視角，銅、鋁的排序可能會比黃金更高。
基金大V@望京博格認為，有色現在處於剛開始的階段，像銅，其他的金屬，起碼還沒有突破歷史新高，還在比較低的位置。但是，有色品種的波動較大，需要關註的因素也很多，包括庫存情況、價格情況，比較難掌握，所以建議個人投資者還是選有色類的基金去投資。他提醒大家，這個品種漲起來很快，像2006年到2007年，有很多有色股漲了十倍都不止，但是下跌時跌幅也很大，投資者要尤為註意風險。
六、黃金、有色板塊配置比例適合10%左右，ETF類產品更適合普通投資者
對於投資者，應該如何進行有色資源類品種的投資？配置比例多少合適？
王祥表示，對普通投資者來說，應該抓大放小，去忽略個體的阿爾法的差別，是一種相對來說更簡單更省心的投資方式。有色金屬ETF產品，就可以提供很不錯的配置價值。比如有色金屬礦業產品，它的工業金屬、貴金屬和能源金屬，分布相對來說比較均衡。投資者不需要去猜某一個鏈條或環節的邊際節奏變化，更多的是分享整體資產定價的過程。
王祥表示，黃金投資除了階段性上行的趨勢邏輯，在長期的資產組合裏面，他還有平滑波動對沖的作用。資產配置不僅看收益率，更要看波動率。從定量測算角度，在傳統的股債組合裏，黃金大概占到12%左右。如果是以最大回撤為優化目標，大概配7%左右最大回撤最小。總體上來看，也是接近於10%的中性配置。像海外一些長久期的基金，包括一些保險機構，海外主權基金，他們配置黃金的比例大致中樞也在10%左右。
他進一步指出，像今年這種邏輯非常通順，趨勢性比較強的年份，也可以適當增配一些，增至15%也是沒問題的。而在一些邏輯不是很清晰，下行壓力比較大的年會，就適當的減配一些。總體上，黃金是可以長期配置的資產，配置中樞在10%左右是比較不錯的選擇。
此外，他補充道，雖然當前有色金屬在周期上的位置可能安全性更高。但是上市公司本身的波動率很大，也容易受到市場投資者情緒等一些因素影響。所以從長期投資的角度上來說，分散化投資是比較不錯的選擇。
基金大V@望京博格認為，黃金和有色金屬可以控製在10%以內，和其他賽道一起，構成分散投資，不要all in 一個賽道，另外可以堅持定投。
葉如禎表示，在今年的年度級別行業配置上，資源板塊具備一定程度上的重估邏輯，會對整個有色板塊相對收益帶來比較強的幫助。不論是從工業端的周期角度，還是全球PMI周期角度，過去兩年的風險釋放已經比較充分。在這個位置往前看，有色資源品過去都是靠供給端自身的一些結構性因素決定在但在未來的1-2年內，海外有望展開一輪短周期和中國共振，資源品節奏會順應這個周期的力量。整體來看，未來1-2年內有色持續占優、金屬持續占優的市場信心可能會更強一些。---[來源: 鈦媒體/鈦牛了，股市]
