2023年8月25日，美國懷俄明州，在大提頓國家公園附近的傑克遜霍爾經濟專題研討會上，鮑威爾在傑克遜湖小屋外休息。來源：視覺中國
美東時間8月25日上午10時，美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會開幕式上發表演講，再次重申美聯儲的職責是將通脹率降至2%的目標區間，為此美聯儲準備在適當的情況下進一步加息，並將貨幣政策保持在限制性水平。
鮑威爾的表態也意味着此前外界關於美聯儲將中止加息的預判並不準確。
不過鮑威爾在講話也未明確對下次貨幣政策會議是否加息作出任何暗示。美聯儲此前已經放棄了前瞻性指引，並將貨幣政策決議與實時經濟數據掛鈎以規避經濟不確定性。鮑威爾將此形容為「在多雲的天空下依靠星星導航」。
自去年3月開啟加息周期以來，美聯儲已連續加息11次，將聯邦基金利率區間推高至5.25%-5.5%，為過去22年來的最高水平，累計加息幅度超過525個基點。與此同時，勞工部統計的7月通脹率已經從去年的峰值9.1%一路下跌至3.2%。
相比於加息步伐更加保守的歐洲央行，美聯儲已經在控制通脹問題上取得了一定的成果。歐盟統計局公布的數據顯示，歐元區7月的通脹率依然高達5.3%，而歐洲央行在加息周期內共加息9次，累計加息幅度為425個基點，幅度明顯弱於美聯儲。
因此外界普遍預計美聯儲在通脹已下降至溫和區間後將會暫停繼續加息。芝加哥商業交易所的利率觀察工具FedWatch顯示，市場押注美聯儲在9月貨幣政策會議繼續加息的可能性很小，而11月的會議上進一步加息的可能性則為五成。
相比於鮑威爾在去年的傑克遜霍爾年會上時長僅為9分鐘的強硬演講，此次他的演講時長超過20分鐘，並從控制通脹成果、貨幣政策展望和經濟不確定性三個角度闡述美聯儲對於未來貨幣政策的理解。詳盡的內容也說明了美聯儲在加息與否問題上正面臨着更為複雜的經濟環境。
鮑威爾首先表示在新冠大流行的結束和收緊的貨幣政策共同作用下，最近的統計數據顯示了控制通脹的有力結果，但該過程仍任重道遠。他強調美聯儲仍將着重關於商務部統計的個人消費支出價格，而非勞工部的消費者價格指數。
其中核心個人消費支出價格指數在7月下降至4.3%是美聯儲實現目標的開始，但並不確定該數字能夠在相對低位維持多久。為了維護價格保持穩定，美聯儲仍有大量工作需要完成。
具體而言，美聯儲將詳細觀察價格構成之中的三大部分：商品價格、住房服務價格以及非住房服務價格。其中以汽車和電子消費品為代表的商品價格，被鮑威爾視為最容易受到貨幣政策影響；而房地產市場因為租賃周轉的變緩對於貨幣政策的響應有一定的延時性。
至於貢獻了核心個人消費支出價格指數近一半比重的非住房服務價格通脹，則在過去一年內基本保持橫盤狀態。鮑威爾認為該價格對於貨幣政策較不敏感，且強勁的就業市場帶動的工資上漲也會限制該類價格的下跌。
在對未來政策展望問題上，鮑威爾表示，限制性的貨幣政策可能需要在持續一定時間、低於趨勢水平的經濟增長以及一定程度疲軟的就業市場共同作用下才能發揮作用。
前美聯儲官員、現任耶魯大學金融學教授英格利什（Bill English）表示，美聯儲的基本想法是他們的任務接近完成，但可能還有更多的事情可以操作，這就是鮑威爾講話的核心內容。
不過鮑威爾認為美國經濟可能不會出現降溫跡象。雖然美國8月採購經理人指數略有下降，但是美國GDP增長超出預期且近期消費者支出數據尤其強勁，此外房地產市場已呈現出復甦跡象。鮑威爾相信，超出趨勢水平的經濟增長會使通脹面臨進一步上漲的風險。
根據亞特蘭大聯儲的預估，美國今年三季度的GDP年化季增速為5.9%。
與經濟增長相比，鮑威爾認為，隨着美國移民數量回到新冠疫情前水平以及女性勞動力參與率達到歷史最高水平，職位空缺數量正在下降，工資增長也在放緩，勞動力市場即將恢復正常化。但是隨着通脹數字的下降，職工的實際工資收入將繼續攀升，可能需要通過貨幣政策進行應對。
鮑威爾在講話最後總結道，當下經濟的不確定性使得美聯儲平衡貨幣政策過度緊縮與緊縮不足更為複雜，他依然堅定表示美聯儲將堅持2%的通脹目標。在2018年傑克遜霍爾年會提及的中性利率則被鮑威爾刻意淡化。他僅表示，中性利率難以確定。
雖然2%的通脹目標被包括美聯儲、歐洲央行、日本銀行在內的多家央行廣泛接受，但部分民主黨議員此前已公開建議美聯儲可以考慮提高通脹目標，此舉可以給予美聯儲更大的政策靈活性。鮑威爾在傑克遜霍爾年會的講話無疑是對此的有力回擊。
鮑威爾堅定打壓通脹的決心也得到了各地區聯儲主席的支持。克利夫蘭聯儲主席Loretta Mester就表示：「我們已經取得了長足的進步，但並不滿足，因為通脹仍然過高。我們需要看到更多證據來確保通脹正在以可持續的方式及時下降。」費城聯儲主席Patrick Harker也表示：「整個夏季我都在與轄區內的人們交談，我聽到的是『你們及時地做了很多』」。
對於鮑威爾的講話，美股市場反應較為平淡。相比於去年傑克遜霍爾年會上他的強硬立場迅速拉低股指，昨天鮑威爾的表態雖然出現了進一步加息的關鍵詞，但對經濟增長的積極態度反而促使美股小幅上漲。
25日收盤，道瓊斯指數、標普500指數和納斯達克指數分別上漲0.9%、0.9%和1.1%。
本周末，歐洲央行行長拉加德和日銀行長植田和男也將發表演講。除了探討貨幣政策之外，主題定為「全球經濟結構性變化」的本屆傑克遜霍爾年會還將研究國際貿易和供應鏈變化帶來的經濟影響。-界面新聞-
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事件
當地時間8月25日，美聯儲主席鮑威爾出席Jackson Hole全球央行會議並發表講話。
核心觀點
本次鮑威爾講話要點：增量信息才是關鍵。1）重點切換到核心通脹，該指標將在下半年進一步明顯下移；2）就業市場並不像此前數據反映的那麼強勁；3）供需錯位加劇了政策效果的複雜性和不確定性，下一步操作只能由數據提供指引。
1）關於通脹目標，仍是老生常談，屬於無效信息，重申2%的目標，只能表明目前尚未達到需要轉向的時機。此外，鮑威爾講話表明美聯儲已將通脹重點切換到核心通脹，而後者將在下半年進一步回落。食品和能源價格受到全球因素影響，可能為通脹的走向提供誤導性信號，將重點關注核心通脹。6月7月核心通脹數據表現良好。
2）關於就業，勞動力市場可能並不及此前數字反映的那麼強勁。25-64歲勞動力參與率提升以及移民人數回到疫前水平令勞動力供應增加；職位空缺呈下降趨勢；平均每周工時已下降到疫情前範圍底部，說明勞動力市場逐漸正常化；預計勞動力市場的再平衡將會繼續。另一面，本周三美國勞工部大幅下修30.6萬就業人口，就業市場並不及此前數字顯示的那麼強勁 。
3）關於風險管理，供需錯位加劇了政策效果的複雜性和不確定性，下一步操作只能由數據提供指引。無法確定中性利率水平；本輪周期特有的供需錯位通過對通脹和勞動力市場動態的影響，加劇了政策效果的複雜性和不確定性，這種不確定性凸顯了美聯儲進行靈敏決策的必要性。關於下一次議息會議，鮑威爾表示：將謹慎行事，等待進一步的數據以決定是否繼續加息，如果合適我們準備進一步提高利率。
鮑威爾講話釋放了哪些信息？「做得過多」與「做得過少」均存在風險，需要「靈敏決策」，意味着一旦經濟數據出現轉向信號美聯儲會毫不猶豫立即掉頭。
1）首先，鮑威爾本次講話沒有釋放政策轉向信號，表態先鷹後鴿。在講話中，鮑威爾開門見山，「如果合適，將進一步提高政策利率並打算將其維持在一個限制性水平」。但隨後鮑威爾表態轉鴿，先是指出核心通脹是當前關心的指標，且暗示核心通脹的三個分項——商品通脹、住房服務通脹、非住房服務通脹正在下降。對於通脹前景，鮑威爾進一步表示，「預計需要經歷一段經濟增長低於趨勢增長的時期，而且需要勞動力市場狀況有所緩和，通脹才能持續地回落至2%」，這表明加息並非降低通脹的唯一手段，尤其是，進一步由3%附近降至2%需要經濟和就業市場放緩相配合。 最後，鮑威爾提示 「做得過少」與「做得過多」均存在風險，因此需要根據實時數據謹慎行事。
2）鮑威爾講話中強調了「靈敏決策（agile policymaking）」的重要性。美聯儲將保持政策高度靈敏，盯緊數據、伺機而動。在下一次議息會議前，仍有一次非農就業數據、一次核心PCE數據待發布，除非通脹超預期反彈或失業率大幅下降，否則聯儲9月大概率暫停加息並保留加息選項。未來數月一旦失業率進入上升通道的信號顯現，聯儲政策亦有可能迅速做出反應。
3）美聯儲政策轉向是有時間表的等待，失業率是核心觀察指標。美國核心通脹後續的下行趨勢已經較為確定。根據我們預測，由於房租項的統計滯後，假設環比從7月的0.4%放緩到0.0%，那麼8-12月的核心CPI將分別回落至4.1%、3.5%、3.2%、2.8%和2.4%。而勞動力市場的情況明顯更為複雜，疫後社會結構變化導致數據走勢違背常態：職位空缺大幅下降、時薪增速下降、而失業率卻沒有增加。因此，失業率才是美聯儲的重點矛盾。此外，8月23日美國勞工部統計局初步估算基準修訂後今年3月的非農就業人口將下修30.6萬人。預計隨着移民人數回歸疫前、勞動力供給增加、就業缺口彌合指日可待，失業率上升是有時間表的等待 。
風險提示：美國經濟基本面超預期；美聯儲貨幣政策超預期。---(券商研報精選*來源：招商證券/金融界)
