千億市值恩捷股份（002812.SZ）無懼實控人被查，不跌反漲，
繼11月23日打開跌停板，全天成交額放大超過60億元之後，24日繼續上漲3%。如此視利空於無物，讓投資者不經感慨：
*「膜」法萬能。
「膜法師」頂流
背後的緣由在於，恩捷股份是全球新能源鋰離子電池隔膜龍頭。
鋰電池隔膜，表面看只是一層薄薄的「塑料」，但又絕非普通塑料。
對於鋰電池隔膜的評價就三點，穩定性、一致性、安全性。既要保證導電、減小內阻，又要確保電池不過熱，更要防止短路。
打個通俗的比方，在鋰電池四大主材中正極、負極就像牛郎織女，電解液是隔離這對「小情侶」的天河，而隔膜就是讓他們相會的「鵲橋」：
既要擦出火花，又不能幹柴烈火。
鋰電池隔膜如此重要，但不同級別隔膜價格差距也不小，使得其在動力電池成本中的占比存在一定波動，比例從個位數到近20%，總體可以粗略的估算為10%左右。
電動汽車成本構成
考慮到「動力電池占整車成本的40%-60%」，因而鋰電池隔膜在整車成本中的構成也較為可觀。
因為動力電池成本占比較高，廣汽集團董事長曾慶洪曾吐槽：
「那我不是在給寧德時代打工？」
但如果通覽電動車板塊細分領域毛利率，則會發現，隔膜才是最賺錢的分支。
據國金證券統計，2021年電動車行業總體平均毛利率為27.8%，隔膜行業毛利率為36.1%，顯著高於大部分細分賽道。
隔膜行業毛利率保持領先
而要在隔膜市場找頭部，恩捷股份是當之無愧的老大，多年來穩居全球行業「膜法師」頂流。
2021年全球隔膜出貨量108億平，其中來自中國隔膜出貨量占72%。而恩捷、星源、中材三家中國企業合計出貨就達到49億平，占全球份額的45%。
這其中，恩捷股份又獨占大頭，出貨量超過31億平，占據全球份額的29%。
並且這種趨勢變化明顯，2021年全球隔膜出貨增量為45.2億平，其中40.8億平，約90%來自國內企業。
也就是說以恩捷為首的中國本土企業，同時貢獻了全球隔膜行業的絕大部分增量。
原本日韓作為鋰電隔膜材料發源地，技術優勢明顯，然而由於人力及資本開支成本較高影響，商業化應用緩慢，擴產計劃保守，才無法匹配下游需求。
除韓國SK外，2021年海外四大隔膜公司擴產增量僅4.4億平。而SK隔膜主要配套自身電池廠，對外銷量有限，
反觀國內，2021年，中國鋰電隔膜的前三名公司市占率（CR3）高達64%，CR6則為81%；
在2022年上半年，伴隨着新增產線投產，行業集中度進一步提高，CR3/CR6分別提升至65%/83%。
根據製造工藝的不同，隔膜又可以分為干法和濕法。其中，濕法隔膜又是主流，2022H1中國鋰電隔膜市場出貨仍以濕法隔膜為主，市場占比進一步提升，達79%。
而恩捷股份作為當之無愧的行業龍頭，2021年在濕法市場占比過半。
同時，恩捷股份已與寧德時代(300750.SZ）合作布局干法薄膜項目（20億平/年），未來該細分市場的格局，恩捷股份顯然又要搶下不小一塊蛋糕。
2021年隔膜市場格局
2022年三季報顯示，今年前三季度恩捷股份實現營收92.80億元，同比增長73.81%；歸母淨利潤32.26億元，同比增長83.77%。
截至三季度，恩捷股份的營收、利潤均已超去年全年，其中，三季度實現淨利潤12.06億元，同比增長71.05%。
拉長周期看，恩捷股份同樣業績斐然，近五年營業收入增長超5倍，淨利潤則增長了超16倍。
與業績相比，恩捷股份的市值倍增更是驚人，2017年初公司的市值僅有83.54億元，如今已是市值超千億的超級牛股，早先其市值曾一度衝破3000億大關。
「5年60倍市值」、「5年10倍資產」的造富神話背後，都離不開一對「綠卡兄弟」。
*邊城青年赴美深造
2022胡潤百富榜中，Paul Xiaoming Lee以440億元的財富值位列雲南首富。
Paul Xiaoming Lee是一個美國人，中文姓名李曉明。有信息顯示，其父親曾是雲南第一塑料廠廠長。
他的兄弟李曉華，則是擁有美國綠卡的中國人。
同時他也在富豪榜上占據一席之地，財富值為325億元，為雲南：
*次首富。
有時候都得懷疑胡潤是不是偷懶，怎麼一張百富榜卻冒出一家子兩兄弟占據了雲南首富前二的位置？
如果李氏兄弟的財富不作分割，而以家族計，兩兄弟財富合計765億，則在榜單中應排在百度李彥宏之前，僅次於此前的華人首富幣安趙長鵬。
低調的奢華才是富豪榜的底色。
李氏兄弟之低調已經數十年之久，如若不是此番被監視居住，恐怕仍將低調下去。
1989年，已經在昆明塑料研究所工作了五年、時任副所長的李曉明，得到了一個去美國University of Massachusetts（馬薩諸塞大學，俗稱麻省大學）深造讀研的機會。
插個題外話，雖然麻省大學是一座州立大學，但麻省大學校友人脈非常深厚，商界裡有通用電氣傳奇CEO傑克·韋爾奇。
政界中的人物則是約瑟夫·肯尼迪二世，在1987至1999年間擔任馬薩諸塞州國會議員。
他的大伯叫約翰·肯尼迪，美國第35任總統。
他的父親叫羅伯特·肯尼迪，美國前任司法部長。
他的四叔叫愛德華·肯尼，美國參議院供職近半個世紀的參議員。
他們就是美國政治第一望族肯尼迪家族，而馬塞諸塞州則是其家族「大本營」所在。
肯尼迪家族的政治影響力近百年而不衰，與其超敏銳的政治判斷力分不開。
約瑟夫·肯尼迪的四叔，愛德華·肯尼迪——前總統肯尼迪的弟弟——就是第一位支持奧巴馬的黨內元老，被稱為將奧巴馬推上總統寶座的「造王者」之一。
回歸正題，當年31歲的李曉明雖只是邊城的一個大齡青年，所在機構卻從事着煙草包裝行業的頂尖領域研究。
據趕碳號科技分析，機會垂青於李曉明，或許與其在昆明塑料研究所的工作有關，該所研究方向是塑料薄膜，應與捲菸包裝膜技術有關。
不過，在工商系統中已難以查詢到這家機構曾經註冊過或者註銷過的信息。與其名稱接近的，只有一家「昆明塑料工業有限責任公司研究所」，成立於1992年，也已在2017年註銷。
在李曉明去美國沒過多久，小他四歲的弟弟李曉華也來到了麻省大學，而且兄弟倆就讀的都是高分子材料專業。
值得一提的是，麻省大學的旗艦分校阿默斯特，其高分子專業在全美排名第一，有美國高分子材料研究「聖殿」之稱。
*李氏兄弟有了一個漂亮的開局。
台塑「鍍金」，紅塔「煉金」
在1992年12月和1993年2月，哥哥李曉明和弟弟李曉華先後從麻省大學畢業。
但兄弟倆並沒有急於回國，而是留在了美國繼續「鍍金」。
1992年，李曉明加入了美國Inteplast Corporation公司擔任技術部經理，李曉華則於1993年進入了美國World-Pak公司工作。
雖然從公開信息上看不到兩家公司有什麼聯繫，但World-Pak的一條宣傳片顯示，World-Pak是Inteplast Group的子公司。
Inteplast Corporation是一家成立於1991年的年輕公司，主營業務正是標籤用的薄膜，自然也包括香煙包裝薄膜。
而其法人代表楊定一，則是台塑集團創始人、台灣經營之神王永慶的女婿。
作為全球四大重化工一體化企業之一，台塑在美布局產業並不稀奇。而李氏兄弟在台塑旗下的美國公司工作的同時，竟然也開始了自己的創業歷程。
1993年1月，李氏兄弟二人在美國加州成立蘭特公司（Lanser-Tech Corporation）。資料顯示，美國蘭特當時未發行股份，實際控制人為李曉明和李曉華。
同時，恩捷股份披露，李曉明與李曉華在Inteplast Corporation和World-Pak Corporation任職時限分別結束於1995年和1996年。
也就是說，李氏兄弟在台塑打工四年，其中竟有三年時間同時在忙着自主創業？想到這，一號企業家不禁對台塑肅然起敬：
*真是中國好老闆。
1994年有着「雲煙之鄉」的玉溪市開啟了對外招商引資的大門，組建玉溪市新產業發展有限公司，作為招商引資窗口公司。
遠在萬里之外的李氏兄弟抓住了這一商機，在1996年3月以Lanser-Tech Corporation，與國有的玉溪市新產業發展有限公司合資，共同成立了紅塔塑膠。
紅塔塑膠，註冊資本14098萬元，Lanser-Tech Corporation持股25%，對價是：
3500萬元。
26年前的3500萬顯然不是一個小數目，對於這筆資金，恩捷股份的前身雲南創新在招股書中進行了說明，其來源為美國蘭特公司：
「自有經營積累」。
四年間，就創下一份偌大的家業，李氏兄弟的美國淘金之路令人艷羨。
不止於此，當時回國時兩兄弟的身份已然是外商，其中哥哥李曉明入了美籍，弟弟李曉華則是拿到美國長期居留權，也就是俗稱的「綠卡」。
妥妥的美利堅贏家。
而他們回國創辦的紅塔塑膠，也要開始發力了。
毫不意外，紅塔塑膠的主營業務還是離不開「雲煙之鄉」的主打產業——煙草。
紅塔塑膠生產的BOPP薄膜是一種雙向拉伸聚丙烯薄膜，主要用於捲菸外包裝。
憑藉於此，紅塔塑膠成了雲南省非專賣捲菸材料的A級供應商，客戶除了雲南的紅塔集團、紅雲紅河集團，還有黑龍江煙草、川渝中煙等其他知名煙草企業。
常理來說，有國資背景，又能搭上紅塔集團，想不賺錢都難。但公司披露的資料顯示，在2000年以後，紅塔塑膠經營不善出現了虧損。國有股東玉溪新產業從2000年至2004年開始陸續退股。
虧損、國資退股之後，至2004年1月，紅塔塑膠已經是100%由美國蘭特持股的公司了。
弔詭的是，在參與設立紅塔塑膠的第二年（1997年），美國蘭特就已經在美國註銷了。但即便如此，李氏兄弟仍舊以美國蘭特的名義，多次和玉溪新產業進行股權交易，並且一直持續到2004年3月。
*換賽道、上市、爆發
時間來到2006年，紅塔塑膠收購了一家名叫玉溪創新工貿的彩印公司，開始生產包裝用特種紙。
通過多樣化的包裝材料生意，公司每年有11億-12億元營收，淨利潤維持在2億元左右。
以此為突破口，憑藉着包裝行業的原始積累，李氏兄弟又開始跨界進入新能源行業，在上海創立了恩捷新材料科技有限公司，開始生產鋰電池濕法隔膜。
*草灰蛇線，伏脈千里。鋰電池隔膜此時還只是兄弟倆的伏筆。
煙膜市場仍然是紅塔塑膠的主營業務，2015 年煙膜銷量為 1.55 萬噸，在全國煙膜市場占有率約為 20.75%。
其中BOPP 薄膜產品已占據云南省大部分的市場份額，規模位居西南部地區 BOPP 薄膜市場領先地位。
因而，李氏兄弟也有着「煙標大王」之稱。
雖然2006年前，紅塔塑膠曾有上市打算，彼時還計劃赴新加坡上市，但考慮到新加坡市場估值偏低，於是決定還是轉投A股。
為此，一場為上市而制定的計劃開始鋪陳。
李氏兄弟又一次玩起了境外公司收購境內資產的套路，先是通過境外的紐斯頓公司收購創新彩印、參與創新彩印的增資；
接着再把自己家族持有的其他關聯資產注入到創新彩印。
最終目標是準備以創新彩印為主體上市。
但是這個上市計劃並不順利，一拖就是十年。直到2016年，創新股份才在深交所上市。有分析認為，這其中或許存在法律障礙，涉及到當年美國蘭特註銷後仍與地方國資進行股份轉讓有關。
不過2016年創新股份上市後，早年布局的恩捷新材料開始迎來收穫期。
2017年，新能源汽車補貼政策轉向，側重於以續航里程為標準，電池能量密度也開始被納入考核標準。
此時，一向鍾情於濕法隔膜、陶瓷塗層的動力電池製造商寧德時代實現了逆襲，而作為寧德時代上游的恩捷供應商最擅長的也正是濕法隔膜。
恩捷占據濕法隔膜市場最大份額
在2017年，寧德時代全年營收接近200億元，淨利潤達到39.72億元。
也是自2017年開始，恩捷股份超越了星源材質、滄州明珠等，成為了隔膜領域的「扛把子」。
2018年李曉明通過左手倒右手，斥資51.8億元收購上海恩捷，創新股份由此更名恩捷股份，隔膜第一股正是問鼎資本市場。
恩捷股份的股權結構中，李曉明、李曉華及其家族成員合計持股43.33%，且全家六人中除李曉華只持有美國綠卡外，其餘五人均為美國籍。
2016年上市時，恩捷股份的營收不到12億元，淨利潤僅有1.65億，但到2021年，其營收增長到80億元，淨利潤也達到了28.8億元。
恩捷股份最近五個季度期營收與淨利潤
2021年，寧德時代最高點，市值超過一萬六千億。也是在這一年恩捷股份的市值超過了雲南白藥，最高接近3000億，成為雲南市值最高的上市公司，李曉明也隨之成為雲南第一個千億富豪。
不過，自2020年至今，李曉明家族已完成3輪減持，合計套現約40億元。
時代的風口，總是在打轉，李氏家族不過是眾多捕風者之一罷了。-(文:一號企業家*作者:朱虛侯/來源:鈦媒體)
