當時當下,我們更需要用數據感知真實世界-(2)
03.匯率研究的兩大主因、四小誘因
索羅斯 主戰場是匯率,因為對於索老來說其它資產做着實在是沒有挑戰,認知太高了,只有資產價格變化裡面最難做的品種才能滿足他的遊戲欲望,這是王冠上最亮的那個明珠,是和國家做對手盤。(我們姑且不討論索羅斯的意識形態問題,從資管的角度,他是最適合做資管的人,巴菲特都不及,他對世界的認知是和芒格一個級別,也許由於童年陰影越走越偏激。之前竟然還有消費基金經理點評索老的資管行為,真的是無知者無畏)。我用《金融鍊金術》一書中的內容,結合我淺顯的理解提煉了匯率變化的兩大因素和四小因素。
1、匯率分析兩大主因:
(1)國家競爭優勢:通過經常項目作為表現形式。
是這個國家教育、科技、生產能力的集中體現,通過該國的工業化體系完成競爭優勢的構建;任何一個國家長期保持經常項目順差,必然會在匯率上反映出來長期(十年~二十年維度)升值趨勢,長期維持經常項目逆差,那麼長期(十年~二十年)匯率一定是大貶值。 國家競爭優勢是匯率研究最重要核心基礎,其餘的都是非主導因素的次發因素。
在該國競爭優勢確定的構建基礎上,匯率通過資本流動完成貶值和升值,而這個是次發伴生性因素。
(2)資本流動:非投機資本流動、投機資本流動
投機資本:在大部分波動時間內是投機資本在四個小因素下相互作用去製造相應的波動和價差滿足投機資本貪婪的胃口,在大趨勢面前,投機資本是轉折拐點上去壓死駱駝的最後一根稻草,掀起趨勢變化後投機資本加速和加大相應的幅度。
非投機資本: 經常項目產生的貿易盈餘和其他各國央行的儲備資產,各國央行的儲備資產是大趨勢加速最重要的推動力量,他們往往是主趨勢段的加速器和拐點時候被割的對象,如同索羅斯做空英鎊和泰銖。
資本流動短周期比較容易受到政治擾動,例如2021年6月份隨着拜登上台後改變和歐洲盟友的戰略定位,導致歐洲各國央行砸鍋賣鐵式增持了一批美國國債,也是自新冠之後美國獲得的唯一一筆海外投資者增持的國債資金;還有就是俄烏戰爭之後促發的投機資本流動帶來的美元升值(本身這個也是美國此時挑動俄烏戰爭的一個戰略目的)。 短期的擾動終究是要回到最根本的國別競爭優勢這個問題上。
2、匯率分析四小誘因:
兩大主因講的是核心內容和促成轉變的方向來源,在這個背後是四小因素,不同時期四小因素髮揮各自不同的作用,這四小因素順序分別是:通脹、財政赤字、利差、GDP變化,這四小因素的順序背後都有很強的連帶關係。
(1)通脹: 高通脹會成為匯率貶值的重要因素;在我之前寫過的生產在外、消費在內的國家性質,通脹和匯率會出現雙向循環加速;
(2)財政赤字: 高財政赤字會促成貶值的基礎,是重要的貶值因素;
(3)利差: 利差這一項在過去歷史上用的效果並不明顯,但是過高的利差和過低的利差最後總會在某一個時期進行回歸,因為利差並不符合套利基礎,只是這個回歸的時間實在是太久,例如德美的負利差維持了十年,等到美國開始享受康波周期回升期的紅利時才得以修復。利差在匯率分析的影響上是很小的一部分,這是幾十年多個國家對比總結的結果,不能簡單的看待利差和匯率的關係;美國加息周期的影響也許在未來的時間和過往的歷史經驗會產生很大的不同,因為內核發生了變化,不要再討論美聯儲的鷹派言論和行為,在新的危機下隨時會變,我去年十大預測寫過美聯儲不敢真正意義的加息,只會是通過相應的方式吸引美元回流,是被動性的加息和接受,還有一次美元的貶值,我們會看到美聯儲的加息和貶值共同發生,那之後將不得不再次放鬆,之後的世界就是超綱的世界了。
(4)GDP的變化: 應該說GDP的變化是在匯率研究中作用最小的一個因素,有兩個情況是要注意:
(1)國家內部債務危機爆發時候、帶動外債流出引發的國家主權債務危機才會用來解釋匯率的貶值,GDP的變化和變量對於匯率來說不及分析債務危機重要。
(2)就是國家競爭優勢,當主導國開始應用新的技術產生紅利之時,對應的GDP向上,國家匯率的升值;如果技術優勢被削弱,那麼匯率就會貶值。
04.匯率大貶值的基礎——經濟的「三高」
提到匯率大 貶值,不得不提我過去多個場合抨擊過的一些言論,總用發生過國家債務危機的國家來對比中國,完全的無知性對比。
從南美到東南亞,再到現在的土耳其,動不動就會有無良的自媒體和「網紅經濟學家」站出來,「又一個國家遭遇血洗,我們如何防範」。這個簡直是無良+無知,聳人聽聞達到收割流量的目的。我們多久沒有聽到「阿里、騰訊、茅台如何成功,他們是中國最好的企業」的文章了?你以為這些文章是真的懂投資和研究嗎?他們只是懂得如何消費我們的注意力,然後轉手收割和變現。
國家主權債務危機發生的形式(我已經在我的書里,我的文章中反覆強調這個問題):
在國家主權債務危機中有五個關鍵因素:
(1)大量外債;
(2)全國加槓桿進行消費(淨進口);
(3)資本自由流動:全球唯有中國實行資本管制,雖然給很多人造成麻煩,但是研究國別經濟史研究多了,我們才能知道資本管控這個政策對於一個國家的起飛是如何的重要,工業化起飛時期起到決定性作用,甚至可以說一票否決,沒有資本管制就做不到工業化起飛;也只有中國有政治實力跟美國人玩紙對紙的資本遊戲;
(4)生產在外,消費在內:匯率貶值引發的通脹雙螺旋加速;
(5)國內債務鏈條無序崩塌:中國不可能,因為中國對債務掌控力是全球最強大的國家,包商銀行、恆大這麼大的債務危機事件都化解於無形;還敢說中國會發生債務危機?發生雷曼事件?這是挑戰常識。
這五個根本不可能在中國出現,試問為什麼還要寫「我們如何防止東南亞危機的爆發」這類賺取噱頭的文章?都不符合經濟學原理。這些玩意每隔幾齣來一次,2018年下半年他們還高喊人民幣大貶值。
這個國家主權債務危機的範本從六十年代延續至今,從南美洲的常態化到東南亞,而現在最大的兩個範本是美國和印度,隱藏在繁榮背後的危機一旦爆發那麼將會以強烈的反身性作為終結。
為了解決什麼情況下會產生匯率大貶值,我做了研究,列了一些數據,在這些數據研究的背後我得出來促成一個國家匯率大貶值的基礎—— 經濟上「三高」:
. 持續高進口: 經常項目賬戶的常年高逆差,必然會損壞國家信用和國家競爭力;
.持續高赤字: 高赤字往往對應債務槓桿高,尤其是外債占比高將加劇貶值的幅度和力度;
.高通脹:這是十分重要的貶值的基礎,並且在消費型國家會造成加速循環。