內容提要 ：8月份，需求指標的持續疲軟，已經開始拖累供給指標的回落。
這是因爲，我們依然在加足馬力投資工業生産，但在提高家庭購買能力方面，乏善可陳。增加個人收入，刺激內需，以平衡新關稅拖累增長和加劇通貨緊縮的風險，這才是正確的應對經濟疲軟的有效措施。
國內經濟在 8 月份繼續放緩，從房地産下行蔓延到零售增長回落，需求疲軟已經對社會融資、固定資産投資和工業生産等供給指標帶來極大的壓力。
從衡量國內需求的指標來看，商品進口同比增幅從1-7月的2.8%，回落到8月份的0.5%；社會商品零售額同比增幅從1-7月的3.5%，回落到8月份的2.1%。其中，汽車銷售額從1-7月下降1.7%，擴大到8月份下降7.3%；商品房銷售額1-7月份同比下降24.3%， 8月份下降23.6%。
從衡量國內供給的指標來看，8月份新增社會融資下降了3%，其中新增家庭貸款下降了50%；固定資産投資同比增幅也從1-7月的3.6%，回落到8月份的2%；工業增加值同比增幅從1-7月的5.9%，回落到8月份的4.5%。
從衡量供求關系的價格指標來看，消費品價格指數CPI同比上漲0.6%，但扣除季節性較強的食品之後，CPI下降了0.1%；工業品出廠價格同比下降了1.8%；百城新房價格同比下降了4.2%，二手房價格下降了9.4%，50城住宅平均租金同比下跌2.13%。
2022年以來，我們一直在采取降准降息、增加固定資産投資等多種措施刺激經濟。當新冠疫情過後，因消費需求疲軟，持續的通貨緊縮壓力，波及工廠活動萎縮，導致整個宏觀經濟持續放緩。
對此，國家統計局表示，總體而言，8 月份經濟運行平穩。但經濟活動在持續複蘇的過程中仍面臨許多困難和挑戰，並將其歸咎于不利的外部環境和不足的國內有效需求。
實際上，這與內外環境都沒有多大的關系，主要還是因爲我們早已意識到需求不足，供給過剩，我們也發了很多提振需求、促進消費的文件，但在實實在在的資金安排上，我們依然加足馬力投資工業生産，但在提高家庭購買能力方面，缺乏實際的動作。
比如最近36個月，固定資産投資同比平均增速爲5.1%，其中對第二産業的投資平均增速爲11.1%，但同期工業增加值平均增速只有4.3%。
今年的消費增長非常乏力，增速回落非常明顯，但今年以來，固定資産投資同比平均月增速爲回落到3.4%，其中對第二産業的投資平均增速增加到爲12.1%，但同期工業增加值平均增速只有4.5%。
這一組數據至少反映了三個問題：
第一、我們的固定資産投資一直超前于消費增長，但在固定資産投資中，對以工業爲主的固定資産投資中，又是重中之重，其增速大體是固定資産投資增速的2倍以上。
第二、我們對工業的固定資産投資增速一直高于工業增加值的增速，其增速大體上固定資産投資增速的接近3倍。而工業增加值的增速又明顯快于社會商品零售額中工業消費品零售額的增速。
第三，如果我們將工業增加值的增速與對工業投資的增速之比，視作工業投資效益的話，我們對工業投資的效益是非常低的。在2015年之前，一直在0.5左右，即1%的工業投資增速，可帶來0.5%的工業産出增長。
2015-2021年，達到1.0左右，即1%的工業投資增速，可帶來1%的工業産出增長。2022年開始急速下滑到0.4左右，即1%的工業投資增速，可帶來0.4%的工業産出增長。
在明知個人收入增長緩慢，導致家庭購買能力不足，國內需求嚴重滯後于供給，供過于求日益嚴重的情況下，我們依然不遺余力地加大對工業的投資，而非將這些資金用于增加個人收入，提升國內需求，這顯然進一步惡化了國內的供需矛盾，導致了經濟不及預期。
如果我們一直專注于工業投資，雖然我們以投資高科技制造業的名義，顯然不僅無法抵消三年來房地産低迷的影響，還將繼續打擊家庭消費並削弱投資者的信心。
不要指望繼續依靠出口的迅速增長，來彌補國內低迷的需求。因爲海外的需求是有限的，當我們的出口擠壓了其他國家的市場時，將導致與貿易夥伴的關系緊張，貿易夥伴的關稅和其他貿易手段將打壓我們的海外訂單。
增加個人收入，刺激內需，以平衡新關稅拖累增長和加劇通貨緊縮的風險，這才是正確的應對經濟疲軟的有效措施。---【作者 ：徐三郎/來源 : 火星宏觀】
*迎接美聯儲本周降息，日元、黃金大漲，人民幣下跌*
內容提要 ：因美聯儲本周將宣布開始降息，日元兌美元大幅上漲，觸及 2023 年 7 月以來的最高水平。
歐洲央行提前降息，歐元兌美元一周前略漲0.32%。人民幣市場降息預期迫切，兌美元略有下跌，兌日元跌幅較大。受美元疲軟支撐，黃金價格創曆史新高，國際石油價格小幅上漲。
爲應對疫情期間美國財政向美國國民大手筆轉移支付疫情補助、推動疫期美國經濟複蘇而引發的超過5%的高度通脹，美聯儲自2022年3月至2023年7月期間，連續加息11次，累計加息達525個基點。
此後至今14個月，美聯儲將聯邦基金利率目標區間維持在23年來的最高水平5.25%至5.5%之間。成功將美國通脹從2022年9月最高的9.1%打壓到2024年8月的2.5%。但與此同時，美國的失業率也從2022年2月份的3.9%，上升到了今年8月份的4.2%。
隨著通脹數據開始穩步下降，勞動力市場供不應求的緊張情況大大緩解。美國通脹上行風險已減弱，而就業下行風險有所增加，美聯儲嗅到政策轉向的時機，因而近來美聯儲已多次釋放降息信號。
市場普遍預期，美聯儲將在本周的9月17日至18日舉行的美聯儲貨幣政策會議上，宣布結束美國的加息周期，轉入降息周期。三郎自2023年11月以來，一直預估美聯儲將于今年9月降息25個基點。
作爲全球經濟發動機國家的貨幣，美元是國際貨幣的核心貨幣，其加息和降息，對全球的資本流動、資産價格和經濟發展，都會産生重大影響。因此，在美聯儲准備降息的前一周，主要經濟體的貨幣彙率和黃金價格急劇變化。
一、日元兌美元大幅上漲，觸及 2023 年 7 月以來的最高水平。
在本周美聯儲會議之前，主要國際貨幣中的日元，因爲日本經濟走出20多年的緊縮，去年開始重新複甦，日元正在加息，與美元的利差縮小而大幅上漲。
截至9月16日下午6點，日元兌美元比一周前上漲1.3%至 140.44 日元，最高漲至139.96日元，爲 2023 年 7 月以來的最高水平。
日元在 7 月份觸及每美元 161.95 日元的四十年低點後，7月份，日本央行決定開始提高多年來一直處于低位的利率，這也有助于日元走強，日元因而快速上漲。
日本央行將于本周五宣布其財政政策，大多數分析師預計，在 7 月底意外加息引發市場動蕩後，9月份日本央行大概率將維持利率不變，但年內大概率還將宣布一次降息。
二、歐洲央行提前降息，歐元兌美元一周前略漲0.32%。
9月16日下午6點，美元兌歐元收于0.8991歐元，比一周前上漲0.32%，漲幅只及日元的五分之一。
這是因爲，歐元的貨幣政策基本與美元同步，但略早于美元。2024年6月，歐洲央行把三大關鍵利率均下調25個基點，是2023年10月停止加息以來首次降息。
9月12日，歐洲央行宣布不對稱降息，將三大關鍵利率中的存款機制利率再次下調25個基點至3.50%。
雖然歐洲央行仍堅持不預先承諾特定利率路徑的審慎降息策略，但歐元區經濟增長緩慢，或導致歐洲央行加快降息步伐。
在9月12日的會議上，歐洲央行宣布將于18日開始實施新的貨幣政策操作框架。
根據這一框架，歐元區三大利率之一的主要再融資利率與存款機制利率之間的利差縮窄到15個基點，同時邊際借貸利率與主要再融資利率之間的利差仍保持25個基點。由此，此次宣布降息後，歐元區三大利率中的主要再融資利率和邊際借貸利率分別降至3.65%和3.90%。
由于歐洲央行仍擔心服務業價格上漲帶來新的通脹風險，因此下一次利率下調要到12月才會宣布。
三、由于經濟增長不及預期，市場降息預期迫切，人民幣兌美元略有下跌，兌日元跌幅較大。
因爲經濟複甦步履蹒跚，人民幣自2021年12月份開始的降息周期不得不繼續延續，因爲市場對人民幣繼續降息的預期非常濃烈。因此，雖然本周美元將降息25個基點，人民幣兌美元彙率卻因預期中的利差或將繼續擴大而略有下跌。
9月16日下午6點，美元兌人民幣收于7.093元，比上周一的7.0876略微下跌了0.08%。
由于人民幣預期繼續降息，而日元預期繼續加息，人民幣與日元的利差預期快速縮小，推動人民幣兌日元大幅貶值。9月16日下午6點，人民幣兌日元收于19.7952日元，比一周前下跌了1.32%。
如果說2022年美元開始加息時，持有美元的人獲得了較大的收益的話，由于現在美元開啓降息周期，而日元處于加息周期，在這個周期中持有日元，至少在2016年上半年之前，應該能獲得比較可觀的收益。
四、受美元疲軟支撐，黃金價格創曆史新高。
俄烏戰爭、中東動蕩、東亞地緣緊張局勢疊加美元即將降息，作爲重要的避險與保值工具，黃金價格當然會大幅上漲。
截至9月16日下午6點，期貨黃金價格比上周一上漲了3.36%至2609.35美元/盎司，當天盤中最高觸及每盎司2,613.40美元的曆史新高。
現貨黃金價格則上漲 0.4% 至每盎司 2,585.54 美元，當天盤中最高觸及每盎司 2,588.81 美元的曆史新高。
美元指數則從上周一的101.18下跌 0.42%至100.75%，黃金升值的幅度超過了美元指數下跌的幅度。
五、由于美元指數下降，以美元計價的國際石油價格小幅上漲。
由于國際油價與黃金一樣，均以美元計價，因此從邏輯上講，美元指數上升，黃金與油價應該下降，美元指數下降，黃金與油價應該上漲。當然，由于對石油的需求波動較大，石油價格在供求與美元指數的互相影響中，其價格變化軌迹可能會掩蓋美元指數與其相關性。
由于市場預期美國本周降息，油價周一早盤上漲，至下午6點，已經漲至每桶72.56美元，比一周前上漲了2.11%。
不過，大概率石油價格的漲勢很難持續，因爲石油最大進口國的經濟複蘇陷入困境，石油市場的需求受到抑制。1-8月份，該國進口原油36691萬噸，同比下降3.1%。其中8月份，進口原油4910萬噸，同比下降了7%。---【作者 ：徐三郎/來源 : 火星宏觀】
