美債拋售潮下經濟陰雲籠罩。
美聯儲9月議息會議結束後，對聯邦基金利率更長時間處於高位的恐慌情緒令美國三大股指跌向近三個月低位。機構統計數據顯示，隨着中長期美債收益率上升，衍生品市場上空頭正在大舉加倉。
展望未來，在季節性弱勢的背景下，美聯儲政策預期和由此帶來的經濟不確定性恐成為市場進一步波動的導火索。
對沖基金加速做空
高盛集團經紀部門統計發現，對沖基金近期一直在加大對美國股市的押注。這家金融業巨頭稱，其對沖基金客戶連續第三周增加了對個股、交易所交易基金ETF和指數產品的空頭頭寸。這也是對沖基金在過去六周中的第五次加碼做空市場。
無獨有偶，美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據也顯示，隨着美聯儲決議公布，投機者將標普500指數CME淨空頭持倉增至340984手，環比上升近30%。
由於空頭押注的激增，高盛主要經紀客戶的綜合頭寸多空比已接近去年秋天的低點，當時標普500指數在10月12日創下52周收盤低點——3577點。因此有觀點認為，對沖基金的頭寸變化有時候是反向指標，意味着市場拐點可能出現。因為隨着空頭押注的增加，基金正在減少槓桿，這說明機構認輸投降的跡象。
高盛將對沖基金日益看跌歸咎於長期美債收益率相對於短期國債收益率的上升。道瓊斯市場數據顯示，10年期美債周一早盤上漲超過9個基點，達到4.52%，而2年期美債則徘徊於上周創下的近16年高位附近。
在華爾街，這種情況被稱為「熊市陡峭化」（bear steepening），往往出現在再通脹時期。由於市場預期經濟衰退，此前多條關鍵美債收益率出現持續反轉。然而在美聯儲打破接近加息周期終點的預期後，如今投資者開始拋售長期債券，曲線反轉正在逐漸扁平。這也許會給股市帶來更多問題，因為中長期美債收益率，尤其基準10年期美債才是風險資產定價的關鍵。
摩根大通利率策略部主管巴希（Fabio Bassi）分析稱，隨着經濟增長放緩，曲線的長端往往會首先陡峭化。相對於更為獨立的30年期收益率而言，這對10年期收益率造成了壓力。但政策利率在一段時間內仍處於高位，從而使較短期限的收益率保持穩定。
擔憂之牆正在醞釀
美聯儲政策立場超預期強硬也讓「擔憂之牆」再次出現在了投資者面前，美國經濟能否繼續保持韌性？
摩根大通策略師巴里（Jay Barry）在上周議息會議後發布報告表示，美聯儲的決定正在讓看跌股票觀點「獲得實質性的支持」。另一方面，從周期角度來看，9月至10月中旬恰好也是風險市場一年中最看跌的時候。
美國經濟近期面臨一系列危險因素，包括底特律汽車工人罷工造成的勞動力緊張局勢，可能出現的聯邦政府關門，以及油價上漲、學生貸款支付恢復等，當所有這些因素聚集在一起時，逆風正在越來越大。
景順首席固定收益策略師兼宏觀研究主管瓦爾德內爾（Rob Waldner）表示，美聯儲使經濟承受更大的威脅，「我們越來越擔心衰退的環境。隨着通貨膨脹的下降，實際收益率的上升似乎很快就會超過美國的經濟增速。利率繼續上升可能會使經濟迅速降溫，儘管這種衰退也許並不極端。」
值得注意的是，美聯儲主席鮑威爾在此前最新表態中稱，不會將軟着陸視為基本預期，只是強調這是可能實現的，「路徑也許會變得愈發狹窄，因為有些無法控制的因素可能會決定經濟的命運。」隨着聯邦基金利率處於近22年高位，貨幣政策的雙向風險成為美聯儲關注的焦點，上半年地方銀行業破產風波無疑敲響了警鐘。
明星分析師、摩根士丹利首席美國股票策略師威爾遜（Mike Wilson）在24日發布的報告中建議客戶暫時堅持經濟周期後期策略。「在更多明確的數據證據出現之前，這是最明智的選擇。」他說道。
不過，市場也不乏積極的觀點。管理規模近1500億美元的Payden&Rygel首席經濟學家克利夫蘭（Jeffrey Cleveland）表示：「如果美聯儲因為經濟增長良好而堅持下去，那麼長期加息並不一定是件可怕的事情。」他進一步說道，「現在增長比所有人預期的都要強勁，這就是促使利率調整的原因。這對我們投資組合中風險較高的部分並不一定不利，經濟似乎勢頭不錯，應該能夠承受一些令人擔憂的問題。」
克利夫蘭稱，只要勢頭足夠強勁，大多數投資者應該能夠跳過「擔憂之牆」，而不會撞牆。他傾向於美國經濟應該在未來12個月內避免衰退。-全球財經資訊-
*能源飆漲將導致經濟動盪？這一次油價可能很難走太遠*
花旗、瑞銀認為，100美元目前不具備可持續性。
在沙特、俄羅斯領導的OPEC+積極減產下，全球原油及成品油庫存持續下滑推動了下半年以來各品種期貨價格持續上漲，能源通脹再次成為物價擾動因素。
不過，各國央行也在嚴陣以待，美聯儲、歐央行均暗示將在更長的時間維持高利率，這也加劇了經濟動盪的風險。花旗、瑞銀在最新發布的報告中認為，100美元的油價並不具備可持續性。
供應端暗流涌動
俄羅斯政府21日表示，為了穩定國內市場，決定暫時禁止向包括白俄羅斯、哈薩克斯坦、亞美尼亞和吉爾吉斯斯坦以外的所有國家出口汽油和柴油。在脆弱的供需環境下，這再次加劇了投資者對燃料供應的擔憂，助推原油再次刷新年內高位。
事實上，在柴油出口新政之前，俄羅斯出口已經大幅下滑，進而推高歐洲市場價格。9月以來歐洲柴油期貨對原油的溢價（裂解價差）持續大幅攀升，一度超過每桶35美元。10月份交割的柴油期貨相對於11月合約現貨溢價也在震盪走高，這通常被視為重要看漲信號。行業統計數據顯示，9月前20天通過海港和鐵路平均每天出口約6.57萬噸柴油，與8月份相比驟降了28%。
原油經紀商PVM Oil Associates高級市場分析師瓦爾加（Tamas Varga）在接受第一財經記者採訪時表示，全球油價新一輪漲幅很大程度上與汽油、柴油庫存低迷有關。在他看來，其中主要有三個原因。首先，美國煉油廠的維修改造預計將造成產品短缺。其次，歐洲擔憂無法在冬季滿足其需求，因此將被迫爭奪市場為數不多的剩餘產能。第三，由於西方聯盟七國集團的出口禁令，俄羅斯出口依然嚴重限制。
與此同時，北美最大產油國——美國頁岩主產區出現產能動力不足。油服巨頭貝克休斯最新數據顯示，上周美國活躍鑽井平台進一步逼近500關口，年內降幅超過30%。美國能源署（EIA）發布的月度美國國內鑽井報告顯示，預計10月份美國七個主要頁岩區塊的石油產量將下降4萬桶/日，降至939.3萬桶/天，創2023年5月以來最低。
雪佛龍首席執行官沃思（Mike Wirth）近日表示，對原油價格達到每桶100美元充滿信心，「供應正在收緊，庫存正在減少。這些事情是逐漸發生的。 」他說。「油價將繼續前進，我認為美國乃至全球經濟的基本驅動因素仍然相當健康。」
到目前為止，WTI在第三季度上漲了近30%，有望實現自2022年第一季度以來的最大價格漲幅。CFTC數據顯示，上周投機者所持布倫特和WTI原油淨多頭頭寸增加27459手合約，至522347手合約，創最近逾18個月新高，總規模已經超過40億美元。
作為OPEC領導者，沙特能源部長阿卜杜勒阿齊茲·本·薩勒曼上周為OPEC+削減石油產量進行了辯護，他稱國際能源市場需要寬鬆的監管，OPEC+正設法讓市場保持穩定。沙特能源部長表示，能源需求、經濟增長和央行應對通脹的行動仍存在不確定性，從而對油市造成了巨大的衝擊。
上漲阻力或將顯現
歷史數據表明，能源成本的飆升往往會導致衰退。DataTrek Research聯合創始人科拉斯（Nicholas Colas）在報告中表示，在1990年9月、2000年2月和2008年6月，油價短期暴漲翻倍後經濟要麼陷入衰退，要麼很快就會陷入衰退。「油價飆升比適度上漲更危險。家庭收入在短期內相對固定，因此油價或汽油價格飆升迫使他們迅速削減其他支出類別。增長幅度越大，衰退最終出現的可能性就越大。」科拉斯稱，如果原油期貨升至每桶100美元以上，並且繼續迅速走高，那麼資本市場可能會感到緊張。
美國前財政部長薩默斯（Lawrence Summers）警告說，美聯儲最新的經濟預測過於樂觀，存在着通脹加速和增速不及其預期的雙重風險。
瓦爾加告訴第一財經，與去年相比，目前的利率水平讓能源價格並不具備再次衝擊當時高位的條件。他進一步分析稱，事實上，各國已經對新一輪潛在的能源通脹嚴陣以待，包括美聯儲、歐央行在內的主要央行均暗示考慮在更長時間內將利率保持在高位，貨幣政策及經濟放緩或將給油價上行踩剎車。
另一方面，高油價有望吸引更多產能釋放，從而平衡市場供需關係。花旗大宗商品全球主管莫斯（Edward Morse）寫道：「在俄羅斯、沙特保持出口限制的支持下，短期原油可能繼續上漲至100美元。然而，超過90美元的價格將造成供應快於需求增長，漲勢看起來不可持續。暫時性的價格走高反而可能會導致明年價格進一步下跌。」
瑞銀觀點類似，該行認為油價在未來12個月內不會持續超過100美元/桶，因為這將造成最終削弱明年的需求增長，「總體而言，在未來幾個月，相對強勁的基本面將支撐布倫特原油在當前水平附近，即在90~100美元/桶的範圍內。」
瓦爾加特別提醒，短期油價調整可能近在眼前。他關注到，目前原油期貨多空比過於一邊倒，總多頭頭寸幾乎是空頭的6倍。上一次出現這種情況是在4月份，隨後油價下跌超過10美元/桶。「雖然就供應和庫存而言，接下來四季度多方依然占據優勢，但短期內如果缺乏持續利好刺激，獲利回吐和技術指標的修復將不可避免。」他說道。-全球財經資訊-
