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一年一度的「投資界春晚」——巴菲特股東大會，於北京時間5月4日晚如期而至。約3萬人從世界各地匯聚美國小鎮奧馬哈，聆聽這位智者的深刻洞見與幽默調侃。
與往年一樣，來到奧馬哈的除了伯克希爾·哈撒韋的股東，還有眾多來自中國投資界的「朝聖者」。這是在以不符合巴菲特投資理念的方式，來證明自己是巴菲特的粉絲。
巴菲特確實是全球迄今為止最成功的投資大師，他的投資理念並不神秘，且都早已公之於世，每年的股東大會也有媒體直播，無須不遠萬裏跑到奧馬哈去聽他布道。想想看，巴菲特自己何曾做過類似的高投入低產出的行為？
在中國，機構投資者言必稱巴菲特，把「價值投資長期持有」掛在嘴上。這是對巴菲特有意無意的誤解，隱含有讓投資者減少贖回以利於自己長期收取管理費的意圖。
巴菲特的投資業績與理念，建立在一系列前提之上。借用《了不起的蓋茨比》裏的名言，這個世界上絕大多數人，並不是個個都有過巴菲特擁有的那些優越條件。
50年20%的復利奇跡
眾所周知，巴菲特享有股神之譽，靠投資成為世界頂級富豪。但很多人並不真正理解他投資業績的難度和價值。
年化20%，是很長一段時間巴菲特的收益率水準。在每個月都有翻倍牛股的A股，年化20%似乎沒什麽了不起。
A股江湖上從來不缺少傳奇，如「八年一萬倍」的趙老哥，「3萬到200億」的總舵主之類。這些故事無法查證，無須較真。在資產規模達到9位數以上，可供查證的公私募產品裏，機構投資者的真實業績，才值得討論。
只有30多年歷史的A股，公私募基金經理，能拿出十年以上投資業績的本就不多，年化回報超過15%就已經是業界大牛。
有據可查的統計顯示，A股最著名的大佬，過去十年的復合收益率基本在15%-20%的區間。超過20%的大神，一只手就數的過來。意不意外，失不失望？
把視野轉向超過200年歷史的美國股市。標普500的長期收益率，基本在8%左右。這已經是所有大類資產裏回報最高的品種。
在10年的尺度上，吉姆·羅傑斯、德雷克米勒以40%的收益率領跑，身後人頭攢動。
在20年的尺度上，喬爾·格林布拉特、裏克·蓋林以30%的收益率領跑，身後群星璀璨。
在超過30年的尺度上，收益率超過20%的基金經理，有且僅有兩人。
大名鼎鼎的索羅斯和巴菲特。
索羅斯40年25%的收益率，一人之下萬人之上。
在50年尺度上，巴菲特以年化20%的收益率，一騎絕塵。他就是夜空中最亮的星。
世界上最牛的投資大神，在10年、20年、40年、50年的尺度上，極限收益率基本是40%、30%、25%、20%的水平。
所有投資者，請對照這個水平，設置自己的預期收益率。
在50—60年這個尺度上，巴菲特的收益率逐步下降。這跟年齡、水平都沒有關系，而是數學意義上的必然結果。
2023年，伯克希爾·哈撒韋公司總資產規模已突破萬億美元，如果還保持20%的增長率，足以將市場其他參與者吃乾抹凈。顯然，這種增長不可持續。
萬億美元的資產規模，意味著伯克希爾·哈撒韋公司幾乎變成了市場本身，還怎麽跑贏市場？如果巴菲特向天再借500年，最後他的收益率大概率會與標普500持平。
50年20%的復合增長率，巴菲特的投資業績，從時間跨度和資產規模上，已經是人類有史以來單一個體創造出來的最偉大的復利奇跡。
巴式價投理念的隱含條件
可以媲美其投資業績的，是巴菲特飽含智慧的投資理念：
買股票就是買公司；
低於內在價值買，高於內在價值賣；
能力圈，護城河，安全邊際；
市場短期來看是投票機，長期看是稱重器；
別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪；
這些投資界耳熟能詳的概念與警句，構建了巴式投資體系，使他成為超越價值投資鼻祖格雷厄姆的一代宗師。
這個理論體系邏輯自洽，與其投資實踐大體契合，形成完美閉環。相比之下，另一位投資大神索羅斯就黯然失色。他那關鍵時刻靠「背痛」清倉的本能，聽上去就很不靠譜有沒有。
但學巴菲特的人那麽多，接近其投資業績的人，別說50年尺度，10年尺度就沒見到過幾個成功者。
關鍵在於，巴菲特式價值投資理念背後，那些沒有說出來的隱含條件。
5月4日股東大會上，巴菲特表示，「我們主要的投資標的將會位於美國，這是我們堅信不疑的。」
這句話是巴菲特多次強調的一貫立場，卻常常為投資者有意無意忽視。
此前巴菲特總結自己的成功，說他永遠相信美國的未來是他的核心觀點，「子宮彩票」最重要。聽上去像是成功者的謙辭，但其實不是。
如果把美國的國運用K線圖來描繪，不到300年歷史裏，美國遇到過三次超級大底，分別是獨立戰爭、南北戰爭、大蕭條。
巴菲特出生於1930年。如果他早生20年，就會在自己的青少年時期遭遇大蕭條，他會遭遇巨大的投資失敗，徹底改變其投資理念與人生軌跡。
如果他早生10年，他可能受大蕭條余波影響，還可能被送去太平洋戰場。
在他11歲買入自己的第一只股票之際，美國的國運K線圖開始了長達80年的大牛市，延續至今。
如此完美的歷史性大底，百年大牛市，巴菲特一生滿倉長持，這是何等的幸運。
巴菲特無數次說過，投資者不應該基於宏觀經濟預期買賣股票。這可能是他被誤解最深的一句話，一定要結合其「子宮彩票」的前提來理解。
補上前提，巴菲特真正的意思是：美國已經是世界第一強國，且能夠保持其競爭力；如果美國不行，其他地方可能也好不到哪裏去；如果美國的宏觀經濟有波動，大概率能穿越過去；我要做的就是等待它復蘇即可。
1930年出生在匈牙利的索羅斯，就不可能形成「價值投資、長期持有、不關心宏觀經濟」這些理念。這無關對錯高低，只與每個人的際遇緊密相關。
至於其他出生在美國的投資者，則要問自己有沒有巴菲特的投資水準與超凡心性。
當巴菲特說黃金沒有投資價值時，他其實是說，在他的能力圈裏，能找到遠超黃金收益率的投資品種。
當巴菲特說別人恐懼我貪婪時，他其實是說，在他的能力圈裏，能判斷出當時離底部不遠，且能找到未來具備超額收益的投資品種。
這些警句的關鍵詞或曰隱含條件，都是「巴菲特」。而其他人不是巴菲特。
* 被巴粉忽略的加杠桿
在窺見命運的底牌之後，巴菲特還通過加杠桿，放大了其收益。
這也是國內巴粉們很少提及的一點。他們所津津樂道的「價值投資長期持有策略」，只是巴菲特成功經驗的一小部分，他一生的投資中，只有極少數股票才會長期持有，絕大部分股票都是階段性買賣。
即使單論巴菲特的股票投資，「浮存金」的重要性也不遜於「價值投資長期持有」。
伯克希爾·哈撒韋最主要的業務是保險，保險業務為巴菲特提供了「浮存金（float）」，相當於無息貸款。「浮存金」的一個好處是帶有杠桿性質。杠桿對於巴菲特的整體投資收益有著非常大的作用。
「浮存金」的另一個好處是持續現金流。這為巴菲特在美國宏觀經濟波動之時穿越下行周期提供了很大幫助。
中國股市的莊家們，最羨慕巴菲特的，不是其選股能力，而是他越跌越買，還可以支撐到下一個牛市。早年德隆那樣的長莊模式，其崩盤的直接原因就在於保證不了現金流的持續性。
後來A股出現一個新的賺錢模式：找一些有故事的股票，長期持有，不絕對控盤，不胡拉亂炒，不非法融資，而是通過不斷發新產品、找合作夥伴來保證資金流，完成後續接盤。這也可以看作巴菲特模式的中國投機版本。
巴菲特成功的另一訣竅，是造勢和借勢。他長期關註傳媒。當他13歲時，人生的第一份工作正是「送報紙」。而在他長期持有的少數股票中，華盛頓郵報就在其列。
深諳輿論之道的巴菲特，將自己打造成為價值投資的「聖人」，市場追捧形成的「巴菲特效應」令他的投資更加如虎添翼。這也是一種杠桿，放大了其投資收益。
巴菲特確實是全球最成功的投資大師，但國內對他的投資經驗的總結，不乏以偏概全之處，也有以訛傳訛的偏見。學習巴菲特，需要全面了解其投資理念背後那些沒有說出來的隱含條件。照搬巴菲特，則無異於刻舟求劍。---（鈦媒體/作者:胡潤峰*編輯:劉洋雪）
