盡管很多散戶曾多次憤怒高呼——「買啥都不買港股」，但如果最近關註港股的人都會驚嘆——天啊，恒生指數從底部反彈20%，南向資金4月每一天都是凈流入港股，甚至歐、美、日都有資金流入港股，究竟發生了什麽？！
香港恒生指數在2024年1月22日觸底，當日收盤報14961點，也就是跌回了1997年的水平，那時絕望和投降式拋售（capitulation）主導了市場。然而，再平淡的市場也會出現技術性反彈，4月15日到19日的那周，恒指大幅跳升7.5%領漲全球主要股指，周線圖上形成看漲吞噬形態，在截至29日的過去8個交易日連續上揚並沖破了長達3年的下降趨勢線和200天均線，多頭的下一個顯著目標為18000～18200區域（五一期間已經突破至18500附近），這裏接近通道上軌，也是去年4季度的高點。
筆者了解到，近期由於日本和美國股市都已到達階段性高點（去年最受歡迎的市場），加之港股估值到達極度超賣水平，中國的房地產、財政寬松政策頻出，一波資金開始進入香港，不僅是南向資金，有外資人士對筆者提及，一些海外資金正從韓國、日本、印度和美國市場流出。
盡管這波行情的持續性尚待觀察，但投資者也不能忽視這一微妙的變化。與其說「價值投資」，可能全球適用的永遠是「價值投機」。
「熱錢」回流港股
高盛最新發布了題為《FOMO情緒正在上升》（FOMO）的報告，以此來形容中國市場近期的變化。近年來，「FOMO」在國際市場成為熱詞，意為Fear of Missing Out（擔心錯過市場上漲）。
高盛認為，這一復蘇得到了幾個因素的支持——一季度宏觀表現好於預期（部分機構開始上調2024年實際GDP增長預測）、「國家隊」提供的「看跌期權」下行保護、2023年第四季度業績較強、中美在外交和商業層面的接觸廣泛重啟，以及「國九條」推出。
基金持倉方面也可看出增持中國市場的跡象。根據EPFR數據，截至3月底，全球股票型基金總體在中國股市的配置比例為5.2%，在過去10年中位於第1百分位，這仍是歷史最低水平，但相較於1月底的5%出現小幅改善；
主動管理型基金已減少對中國的低配，相較於基準低配320個BP，2月時為350BP，即出現30BP的改善。
亞洲和新興市場股票型基金總體上仍超配印度和印尼市場。
「最近一個月，我們跟客戶溝通下來的感受是，對於那些仍在配置中國的主動型基金，不少基金願意減少一點對中國市場的低配程度，或增加配置。但對已流出中國或不投資中國的基金而言，大幅回流的跡象並不明顯。」某國際投行策略師在近期的線上客戶會上提及。
上述策略師還稱，一些海外基金認為，美國和日本市場進一步的上行空間減少，所以其中一部分基金願意重新考慮中國市場今年的配置機會，尤其是一些東南亞和中東的長線資金開始對中國市場展現出興趣。近期，日經指數的回調幅度超過6%。
｜流入日本股市的對沖基金資金3月開始回落
高盛的研究顯示，對沖基金對於中國的凈配置仍在5年的低位，但已經有所回升。從4月開始，對沖基金對日本股市的增配開始下降，部分資金可能轉為配置到亞洲其他市場。
資本市場治理改革尤其引發外資的關註，因為他們從日本和韓國市場已經嘗到了甜頭。4月12日，新「國九條」是繼2004年、2014年兩個「國九條」之後，國務院再次出臺的資本市場指導性文件，強調加強上市公司現金分紅監管、提高股息率，以提升股東回報穩定性和可預期性；
隨後的一周，證監會宣布了5項支持香港資本市場發展的措施，涵蓋了對現有滬港通計劃的進一步擴展和完善（包括ETF、REITs和共同基金），鼓勵更多資金流入在香港IPO的中國企業。
當前，香港IPO數量和募集資金已經跌至6年和20年的低點，並且與2019年的峰值相比下降了45%，與2020年的峰值相比下降了90%。有機構認為，高質量的IPO將有助於改善香港市場的供給，特別是在內地IPO門檻有望提高的背景下。
此外，近期市場上流傳的關於刺激房地產相關的政策也提振了市場情緒。4月29日，A股和H股的房地產股飆升。野村上周初就提及，「我們認為，救助房地產行業最有效的政策是設立一個專門的中央政府基金，直接從央行獲取資金，以幫助交付預售房屋。」
隨後召開的政治局會議也呼應了「保交樓」的市場關註。4月30日發布的會議備忘錄中，政治局強調了確保預售房交付的任務，但省略了所謂的「三大工程」，包括保障房在內。這被市場解讀為積極信號，因為中央的焦點從發力保障房轉為了確保預售房的交付，這是向著解決房地產風險邁出了重要一步。
同時，政治局會議也呼籲更好地處理住房庫存。會議提及「統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施，抓緊構建房地產發展新模式，促進房地產高質量發展」。近幾年來首次強調去庫存（上輪是2014年開始強調去庫存）。
野村將其解讀為將保障房任務與未交付項目相結合。「並非所有的住宅項目都完全售罄，完成這些項目將不可避免地導致全新住房庫存量的增加。接管這些庫存，而不是從頭開始建設公共住房，可能是北京和地方政府的一個更好策略。在眾多未完成的開發商項目（完全售罄、部分售罄或完全未售出）仍存在的情況下，將寶貴的政府資金用於啟動保障房項目可能會進一步打擊下行中的房地產行業。」
之所以地產對市場情緒尤為關鍵，也是因為今年以來多個經濟數據都指向復蘇，但地產數據是為數不多的重大拖累項。根據中國房地產信息公司（CRIC）的數據，在4月，前100家開發商的合同銷售額增長率仍然深度負增長，同比下降42%，與3月份的-50.4%相比略有改善，但去年基數較低。與2021年的房地產銷售達歷史高位時的水平相比，今年4月的合同銷售額占2021年4月份銷售額的24.9%，低於3月的25.7%，4月的成交額也仍大幅下降，同比下降44.9%，相較於3月的-45.8%略有改善。
海外熱門股市進入高位震蕩階段
中國市場自身出現的改善至關重要，但海外市場的動態亦頗為關鍵，尤其是對全球配置的資金而言。
美股可謂風頭無兩，從去年的最低位3600點附近暴漲超1600點一度逼近了5300點（標普500）；日本股市更是令人跌破眼鏡，日經225指數一年來的漲幅一度逼近了45%，一度突破41000點的歷史新高，沖破了90年代泡沫經濟破滅前的最高點。
然而，4月開始，這兩大市場都陷入了盤整，一來因為漲幅短期過大，二來是因為美聯儲6月降息的預期已經破滅，標普500和日經225指數分別回落至5100點以下和38000點附近。
具體而言，「不著陸」（No Landing）這一在去年被當作玩笑的情景逐漸成為現實，疊加中東緊張局勢的再升級，這也導致4月全球風險資產出現劇烈的拋售，漲了一整年的熱門股市（美國、日本等）也終於認真地盤整了。
按照理論定義，「不著陸」即指通脹持續偏高、無法回到美聯儲2%的目標，但美國經濟仍在持續增長。這與最理想的「軟著陸」的情景有所不同，後者是指經濟增長放緩但未到衰退的程度，通脹恢復到2%左右的水平。
幾個重磅數據催生了「不著陸」的場景——素有「恐怖數據」之稱的美國零售銷售額3月環比增長0.7%，高於預期的0.3%，亞特蘭大聯儲的GDP Now模型最新預期美國第一季GDP將增長2.9%，高於3月底預測的2.3%；更早一周，美國3月CPI通脹數據大超預期，同比上升3.5%（共識3.4%），為去年9月以來新高，市場顯然低估了通脹的黏性，這導致首次降息預期被推遲到9月，甚至市場開始擔心重新加息的可能性。
Fedwatch工具顯示，6月降息預期僅剩下10%左右。9月降息預期較高，超出70%。而再下一次美聯儲議息會議則在11月，即美國大選時期。市場目前仍預計，美聯儲至少仍會象征性在大選前降息一次，但這較之年初市場對年內3～4次的降息預期已大相徑庭。
4月15～19日的這一周，也就是港股連續大漲的一周，納斯達克100、標普500和日經225指數的回調幅度分別高達6.09%、3.54%和5.09%。當周美國的「科技七巨頭」市值合計蒸發9500億美元，創下了歷史最高紀錄，英偉達市值損失最為慘烈，特斯拉當周大跌超14%。
資管巨頭施羅德近期表示，就長期趨勢而言，海外股指的估值不具吸引力，尤其是在美國。「估值是我們推測長期趨勢的最佳指引。在2024年初，標普500指數的預測市盈率約為21倍，較其15年的中位數高出近20%……目前，美股的周期性調整後市盈率（31倍）較1990年後的平均水平高出22%，這反映未來美股的回報將會下跌。其他地區股市面臨的阻礙則較低，因為全球其他地區的平均周期性調整後市盈率（15倍）略低於最近的歷史水平。」
在這一國內外格局之下，深陷泥潭的港股出現大幅反彈並不令人奇怪，因為相比起A股，港股以流動性差著稱，A股近期連日出現破萬億元的成交量，而港股能有千億就已經是極好的表現，流動性差也導致港股更容易暴漲暴跌。
但隨著港股連日反彈，RSI逐漸進入超買區域，指數在關鍵阻力區域附近或有回調壓力，下方關註17100一線的支撐。此外，相比於南向資金，海外長線資金近期雖有流入港股，但仍沒有明顯大幅流入的跡象，而一旦歐美和日本市場調整結束，或將加重港股資金面的壓力。另外值得註意的是，港股和美元指數歷來具有較強的負相關性，因此美元的強勢表現對指數來說是一個負面影響。
盡管如此，甚至有看好港股的海外網友畫出了「看漲旗形」，至於港股是否能再漲出一個對稱旗桿的高度，以及你應該如何利用這波「價值投機」，仍取決於很多因素。
不過從更長的周期來看，當前港股毫無疑問是全球的估值窪地，若宏觀面（經濟數據）和微觀面（財報）能持續改善，港股將具備配置價值和上行空間。---[原創文章作者: 周艾琳/來源: 秦朔朋友圈]
