美聯儲六月議息會議預測報告

最近幾周，市場定價發生了巨大的變化，但我們認為最可能的結果仍然是美聯儲在6月14日維持政策利率不變。可能將會有一些不同的意見，比如一個令人震驚的通脹讀數可能使這個預測失敗。無論如何，我都認為美聯儲將為進一步的利率變動敞開大門。

本次會議最可能的結果是沒有變化

就在一個多月前，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾暗示，在14個月內加息500bp後，基準利率的變化可能最終進入限制性階段，美聯儲可能在6月會議上暫停，花一些時間來評估影響。市場認為這是一個信號——利率可能已經到了頂峰，也擔心高借貸成本和更嚴格的貸款條件的結合可能會促使經濟衰退，通脹迅速回落到目標。5月4日，美聯儲基金期貨合約對年底前降息的定價為86bp，目標範圍在2024年1月的FOMC會議上跌破4%。

在隨後的六周里，歐美經濟活動仍有彈性，通脹持續火爆，薪資猛增33.9萬，澳大利亞和加拿大央行出人意料地加息了。一些美聯儲官員發表的鷹派評論增加了可能尚未完成的感覺。其結果是，6月FOMC會議的定價與拋硬幣相差無幾（定價略低於10bp），而7月看起來是一個不錯的加息賭注（定價21bp）。下周二的美國CPI報告可能會看到定價進一步傾向於加息——目前的共識是核心CPI月率為0.4%，但如果我們得到一個令人震驚的0.5%，可能足以說服足夠的FOMC成員投票支持加息。

這不是我們的基礎情況，我們相信委員會中的大多數人都會認為他們已經收緊了很多政策，等待是有意義的。這當然是美聯儲高級官員如理事菲利普·傑斐遜和費城聯儲理事帕特里克·哈克的評論，即雖然「仍有很大的改進空間」，但美聯儲 「接近於我們可以保持利率不變並讓貨幣政策發揮其作用的地步。」 此外，最近發布的數據一直在傳遞非常混合的信息，這表明暫停評估可能是有意義的。

矛盾的數據讓美聯儲的日子不好過

周五的勞工報告是一個明顯的例子。負責詢問雇主並生成非農就業人數的機構調查報告稱，5月份美國就業人數增加了33.9萬人。然而，用於計算失業率的家庭調查顯示，就業人數下降了31萬，失業人數增加了44萬。我們也有製造業ISM報告，其就業調查是上升的，但工資報告稱有2000人的下降。同時，服務業的就業人數增加了25.7萬，但ISM服務業的就業指數卻跌入收縮區。

我們在GDP報告中看到類似的混合信息。以支出為基礎，2023年第1季度美國GDP年化增長1.3%，2022年第4季度增長2.6%。然而，美國經濟活動的另一個衡量標準：國內總收入——結合了生產GDP的所有成本和收入，在2022年第四季度下降3.3%之後，2023年第一季度年化又收縮2.3%，在過去四個季度中，有三個季度出現了下降。這兩個系列的平均值表明，自2022年第三季度以來，經濟已經停滯。

美聯儲將為進一步加息留有餘地

儘管如此，美聯儲希望看到低於0.2%的月度同比CPI漲幅讀數，以確信通脹將回到2%。美國還沒有達到這個目標，所以如果他們真的像我們預測的那樣保持利率穩定，這很可能是一種鷹派的保持，如果通貨膨脹沒有放緩，就會為進一步加息敞開大門——7月顯然是一個風險時期。我們當然承認他們有加息25個基點的風險，特別是如果下周二的通脹數據出人意料地向上，但懷疑他們會加強關於加息的語言，所以美聯儲「鷹派加息」情景看起來不太可能。

我們還將得到美聯儲對聯邦基金利率路徑的最新預測和個別預測的點陣圖。3月份，他們表示利率將保持在5-5.25%的範圍內，直到年底，並在2024年減息。我們懷疑他們的預測只會有微小的調整。然而，最大的風險是，即使他們下周保持利率穩定，他們也可能會在預測點陣中插入進一步的加息，這將讓市場堅定地支持7月份的25bp移動。

我們仍然認為會有大規模的降息，但市場對時機的把握可能遠早於美聯儲決策。

我們猜測，美聯儲在六月會議後的新聞發布會上將繼續強調，預計今年不會降息，利率的風險仍然堅定地向上發展。我們自己的觀點是，由於積極加息、貸款條件收緊、住房市場停滯不前以及商業調查與經濟衰退相一致，今年早就應該降息。我們還認為，通脹將在2023年下半年大幅下降，最新的ISM服務價格指數支持了其他調查，表明經濟中出現了強大的通縮壓力。我們對今年第四季度的100bp降息呼籲是積極的。到2024年第一季度可能會有一些滑坡，但我們仍然認為美聯儲基金利率在2024年中期將在3%左右。

ISM服務指出通脹急劇放緩

債務上限危機解決後貨幣市場狀況的收緊正在為美聯儲做一些工作

從系統的角度來看，債務上限的解決使美聯儲少了一件需要擔心的事情——一個重要的問題是系統的生存能力。但也有需要監測的影響，特別是與流動性管理有關的影響。

由於美國財政部希望重新建立其在美聯儲持有的現金餘額，那些被擱置的票據和其他債券發行現在正在加速向前推進。在貨幣市場基金購買額外票據的情況下，這可能意味着減少對美聯儲逆回購機制的使用。同時，隨着財政部現金餘額的增加，在美聯儲持有的銀行儲備應該會出現相關的下降。這將使事情感覺更緊張。

此外，額外的浮動抵押品和較少的流動性相結合，應該會給回購利率帶來一些上升的壓力，增加了普遍感受到的緊縮。這將與美聯儲的緊縮政策方向一致，在某種程度上減輕了美聯儲明確加息的壓力，因為市場正在自行收緊東西。此外，過去幾周市場利率的上升也帶來了潛在的緊縮。這在很大程度上是對硅谷銀行倒閉後市場利率下降的部分逆轉。但是，它仍然在幫助美聯儲完成它認為需要做的緊縮工作。

然而，與此相對應的是，信貸利差趨於收緊，波動性下降，Libor OIS重新收緊的趨勢。這些都起到了放鬆條件的作用，但也是系統壓力減少的結果，因為債務上限被暫停，銀行業的恐懼已經消退，這兩點美聯儲都表示歡迎。

從方向上看，本次會議上保持利率穩定的決定應該不會對市場利率水平產生實質性影響。更重要的是主席鮑威爾的語氣和語言，鷹派的傾斜應該會阻止收益率選擇利用這一事件作為走低的理由。相比之下，意外的加息將加深反轉，並使曲線大幅上升（10年期約為10bp，2年期為20bp）。

周期晚期的美元強勢看起來將繼續下去

現階段美元已經收復了3月份美國地區銀行危機所帶來的大量疲軟。美元的貿易加權指標在今年迄今的基礎上大約持平。從即將召開的FOMC會議的直接事件風險來看，很難對美元產生太多看跌。美元貨幣市場曲線中似乎並沒有大量的進一步緊縮定價，如果鮑威爾主席專注於暫停的需要，這些定價可能會被取消。

正如加拿大和澳大利亞最近發生的事件提醒我們的那樣，各國央行對核心通脹率沒有更快地下降仍然感到沮喪，如果有的話，看起來準備設計更弱的增長以確保其通脹的可信度。這意味着收益率曲線倒掛和美元在周期後期的強勢可能比我們最初想象的要長。

實際上，這意味着歐元/美元可能會在1.06/1.07附近徘徊一到兩個月，或者直到有一些非常明確的證據表明美國通貨緊縮或活動數據疲軟到足以影響美聯儲。然而，從大的方面來看，能源價格的大跌已經明顯改善了歐元/美元的基本面。我們的基線假設，類似1.05的價格將是今年夏天歐元/美元的最壞情況，我們仍然看好它在1.15以上結束今年的行情。

這些低波動性外匯市場的另一個主要驅動力仍然是套利交易。日元仍然是首選的融資貨幣。鷹派的FOMC會議，如果沒有太多的火藥味，可以看到美元/日元保持買盤。然而，日本當局已經開始對疲軟的日元再次表示不滿。

在FOMC會議兩天後，日本銀行（BoJ）將召開會議確定利率。我們認為，市場對收益率曲線控制制度再次調整的可能性定價過低，即日本央行可能轉而將收益率目標定在曲線的下端。這將對美元/日元不利。然而，日本央行的政策不變，以及市場對套利交易策略的沉迷，警告說美元/日元可能會向145區域攀升，這是去年9月東京干預購買日元的地方。-(文:實倉掃地僧/財經咖啡君)

*美聯儲加息預期升溫，摩根士丹利看空美股*

美國聯邦儲備委員會（美聯儲）今年的加息步伐可能會超出市場的預期，這對美國股市構成了壓力。摩根士丹利近期發布了一份悲觀的報告，預計美聯儲今年將加息六次，共計150個基點，而且對美股的盈利前景持懷疑態度。

美聯儲在1月份的政策會議上宣布開始縮減每月的債券購買計劃，並暗示今年可能會提高利率，以應對通脹的上升。隨後公布的1月份的消費者物價指數（CPI）數據顯示，美國的通脹率達到了40年來的最高水平，為7%。這進一步增加了市場對美聯儲在3月份會議上大幅加息50個基點的擔憂。

摩根士丹利首席美國經濟學家艾倫-贊特納（Ellen Zentner）在一份研報中寫道：「隨着我們最近對通脹展望的調整，我們現在預計美聯儲今年將總共加息6次，每次25個基點。」摩根士丹利表示，美聯儲可能會在3月、5月、6月、7月、9月和12月分別加息25個基點。這比此前預期的速度更快，也超過了市場的共識。

摩根士丹利認為，美國經濟已經從疫情中恢復，並且有望保持強勁的增長。然而，這並不意味着美股的盈利也會隨之增長。摩根士丹利策略師安德魯-席茨（Andrew Sheets）領導的團隊預計，標普500指數的每股收益（EPS）今年將下降16%，這是今年迄今為止最為看跌的預測之一。

摩根士丹利分析師在周日發布的一份報告中寫道：「我們認為盈利的下行風險已經出現。除了未來三個月流動性惡化給股票估值帶來的下行壓力外，我們還擔心企業面臨着成本上升、供應鏈緊張、需求放緩和稅收增加等多重挑戰。」摩根士丹利表示，他們對科技、消費者必需品和公用事業等防禦性行業更為看好，而對金融、能源和工業等周期性行業更為謹慎。

摩根士丹利的觀點與華爾街多數投行不同。高盛、花旗和摩根大通等機構都對美股保持了樂觀的態度，並預計標普500指數今年將上漲10%以上。他們認為，美國經濟的復甦、政府的財政刺激、企業的盈利增長和消費者的信心提升等因素將支撐股市的表現。

然而，市場並沒有完全買入這些看漲的論調。近期，美股出現了明顯的波動，投資者對美聯儲的政策轉向、通脹的持續升溫、疫情的變異風險和地緣政治的不確定性等因素感到擔憂。標普500指數今年以來累計上漲了約3%，遠低於去年同期的10%以上。-小霖財經說-